12月28日，2014“SAIF-銀天下”年度金融高峰論壇在上海成功舉辦。本次論壇上，上海高級金融學院金融學教授——嚴弘和大家分享了他在大宗商品市場與資產配置方面的一些想法，以及最近做的一些研究里面和資產配置里面有初步設計。

　　以下為發言實錄

　　首先大宗商品有各種各樣的種類，銀天下可能主要關注的是貴金屬方面的大宗商品，但是大宗商品涉及了能源、貴金屬、工業金屬以及化工原料以及農產品(000061,股吧)，所有這些都是跟國民經濟的發展息息相關的，經濟發展比較高速的時候，或者全球經濟形勢比較良好的時候，大宗商品價格就在上升，但是經濟發展比較遲緩，或者全世界主要的經濟實體發展出現問題的時候，大宗商品發展就會下降，所以從價格走向來說，實際上跟整個經濟發展的周期有非常深刻的關聯，如何在各種經濟形勢下，各種經濟環境中都能夠獲得收益，就需要有一個非常活躍的大宗商品市場，而要有一個大宗商品市場的話，就需要有廣大的參與者，來參與到我們的大宗商品中參與交易，就需要有更多的像銀天下這樣的交易平臺為大家提供交易場所。而在大宗商品市場中主要分三個主要的類別，一個是現貨市場，這個現貨市場里面除了貴金屬市場以外，相對來說流動性都比較低，所以現貨市場里只有貴金屬，也就是銀天下所專注的這個市場里，它的流動性都比較低，而在期貨市場里面，因為期貨市場可以為很多的工業原料和產品提供這樣一個套期保值的機會，所以不少的品種交易也比較活躍，流動性相對比較好。另外在大宗商品還有場外市場的交易，場外市場的透明度相對比較低，監管也比較少，我們一會兒可以涉及一些場外市場產品，可以為很多的投資者提供很好的投資手段，也有很多新的金融創新可以出現。

　　在大宗商品市場出現的功能，或者大宗商品市場本身能發揮的作用在三個方面，最主要的一個是價格發現，你不可能在現在這個時期還去拖著大宗商品的客戶去走，需要有一個很好的大宗商品市場，不管是現貨市場還是期貨市場，這些活躍的市場都可以集聚市場上的信息，可以促進合理市場的發現，而要產生這樣一個合理的價格發現的機制，就需要有一系列的市場交易平臺，而這些交易平臺也可以為投資者帶來各種各樣的市場信息。大宗商品市場另一個很重要的功能是風險控制，在這個環節，因為期貨市場可以使得很多企業通過套期保值鎖定成本，同時保住利潤，這樣即使未來大宗商品本身的價格波動也可以通過套期保值條，這樣的話從企業的角度來說，可以有一個比較穩定的預期，為未來的產品生產價格和原料的價格都有一個穩定的價格區間，使得他們的利潤也一個很好的可預測性。這個在期貨市場里就反映得比較明顯，特別是最近原油市場的價格波動劇烈，使得很多以原油為基礎企業，有的也許一下子獲得了很好的收益，因為它的成本相對降低，還有的也許就受到了不良的影響，但這種波動性很大程度上都有一定的不可預測性，而這種不可預測性對企業的財務、預算和利潤的預期都有一定的負面影響，通過期貨市場的套期保值就可以幫助我們的企業能夠規避這樣的風險，做好風險控制。

　　另外一個跟我們今天的主題有密切關系的，大宗商品除了可以為相關的企業在價格發現和風險控制提供這樣的功能外，跟大宗商品本身沒有關系的投資者來說，大宗商品可以作為一個非常好的投資手段，大宗商品指數現在上期所正在發展一個有色金屬方面的大宗商品指數，但是在海外大宗商品指數已經成為一個非常好的金融投資手段和金融投資產品，另外與大宗商品相關的一些衍生產品都可以成為金融投資的產品，而利用這個大宗商品指數和相關的衍生產品進行投資的話，可以幫助投資者進一步的分散風險，提高收益，同時也可以進一步的改善他們的資產配置的效率。目前我們可以投資大宗商品的產品里面包括這樣幾種，其中一個是交易所交易的大宗商品基金類的產品，像大宗商品ETF，還有一種就是商品指數，還有就是大宗商品掛鉤的產品，比如說跟大宗商品掛鉤的固定收益產品，還有像ETF，還有CTA，CTA這類利用大宗商品市場的交易達到一個對沖基金的功能，這也對投資者來說是一個非常良好的投資產品和投資手段。在大宗商品ETF類有這樣幾個，我列了在美國市場交易最大最頻繁的產品，國內也出現了這樣的產品，但是在美國這方面已經發展了數年，所以這個價格是12月24日的價格，在美國大宗商品ETF產品中最大的五個產品，頭三個都是貴金屬產品，頭兩個都是黃金產品，一個是標普的黃金ETF，還有一個是巴克萊全球投資者產生的一個黃金為基礎的ETF產品，另外一個就是白銀產品，第四第五個產品都是大宗商品指數類的產品，所以可以看到在海外市場里出現了一個產品，可以參與到大宗商品的投資，這里可以看到在最大的黃金ETF的產品里，它所擁有的資產目前是在269億的資產規模，這個相對于它的峰值的時候已經下降了不少，因為最近黃金價格在下降，所以不少以黃金為基礎的ETF產品它的規模也在相應的下降，即使在這樣的情況下，它的整個ETF的規模還是很大的。另外我們也可以看到它每天的交易量也是百萬份的基準上。這說明在海外的ETF市場還是非常活躍，我們國內的ETF市場還在起步，這方面有很大的空間可以發展。實際上很多的貴金屬都由ETF持有，所以ETF本身也對整個黃金的需求產生了一定的支撐。

　　另外一個就是大宗商品指數，前面我們已經看到了，在前五個交易最頻繁的ETF里面，其中兩個交易大宗商品指數的ETF，大宗商品指數本身是可以幫助投資者對于大宗商品或者一大類的大宗商品投資去向有一個投資的機會，而這方面的需求非常的巨大，因為我們知道大宗商品價格的變化跟其他的這些資產類別的關聯度相對比較低，所以這對資產組合配置來說是非常有益的，能夠幫助投資者有效的對沖通脹的風險。同時這個市場交易的大宗商品指數可以為投資者以及相關的企業提供一個有效的價格信息和投資的指引，所以在這方面，大宗商品指數往往很多時候都是領先于CPI和PPI指數，因為在市場上交易的指數的價格走向往往是具有前瞻性的，而之后統計公布出來的CPI和PPI指數都是往后看的，都是已經實現的。所以通過對商品指數的判別，可以很好的幫助投資者判斷CPI指數和PPI指數未來的走向，可以幫助投資者對沖相關行業的風險。所以在這方面國際上的市場規模有迅速的增長，過去十年間規模已經增長到超過2500億美金，而在這中間我們可以看到從投資者的分布來說，個人投資者占這方面投資者的25%，指數基金占到24%，而國家主權基金占到9%，機構投資者占到了42%，而還上海期交所也在籌備推出這樣的指數排名。

　　另外是大宗商品掛鉤產品，這里有結構性產品，里面有一個全收益的掉期，或者叫TRS，還有一種是結構性債券產品，這類產品都是以場外市場為主，滿足特定投資者的需求，這方面因為是脫外投資者有特定需求的話，那么對產品設計、定價、風險控制都有很高的要求。

　　總而言之，大宗商品市場在完善市場資產配置方面必將發揮更加重要的作用