圓石金融研究院-資本及投資市場總監(jiān)：白洪志（老白），高級金融分析師、交易員

　　兼任：第一財(cái)經(jīng)傳媒/東方財(cái)經(jīng)電視主持人（交易前線）

　　2014年下半年開始，國際原油價(jià)格跌得似乎沒有任何要停下來的意思，幾個(gè)所謂的整數(shù)關(guān)口也沒有發(fā)現(xiàn)任何支撐。幾個(gè)月前美國的“末日博士”魯比尼曾說可能在2015年我們會見到60美元的油價(jià)，結(jié)果在12月市場就出現(xiàn)了這個(gè)價(jià)格，而且還跌穿了60美元。歐佩克已經(jīng)宣布不縮減產(chǎn)量，而國際能源組織又下調(diào)了2015年的全球原油需求，這些舉措不但助長了油價(jià)的大幅下跌，而且還給目前的金融市場帶來了深遠(yuǎn)的影響。

　　首先，市場避險(xiǎn)情緒升溫。具體體現(xiàn)為美、德等主要國家的國債價(jià)格上漲，國債收益率下跌。反映美股風(fēng)險(xiǎn)情緒的VIX指數(shù)最近一周大漲超過60%，顯示市場的風(fēng)險(xiǎn)情緒濃厚，資金紛紛逃離股市，歐美股市均出現(xiàn)較大幅度的下跌。而中國股市受這些國際因素影響，以及更多被自身的一些真真假假、撲朔迷離的政策調(diào)控媒體渲染基金獲利了結(jié)等因素晃的眼花繚亂下盤空虛上身不穩(wěn)，最后剩下一票新開戶殺入的股民在高位頂著寒風(fēng)站崗放哨。黃金白銀沒跌但是也沒怎么漲，從真正避險(xiǎn)的角度而言，市場或許認(rèn)為目前的風(fēng)險(xiǎn)不算是真正的風(fēng)險(xiǎn)，否則我們會看到2009至2011年9月前黃金的那種走勢。黃金絕對是最佳的觀察市場風(fēng)險(xiǎn)情緒的工具，小險(xiǎn)小漲，大險(xiǎn)大漲，無險(xiǎn)不漲乃至下跌。所以，中長期來看，黃金是熊市還是牛市其實(shí)約等于問未來我們的這個(gè)世界是真太平還是真不太平。

　　其次，市場的流動(dòng)性又保持相對的寬松。美聯(lián)儲一直說要加息，但對于具體的加息時(shí)間其實(shí)并未給出特別明確的答復(fù)，是明年春季還是秋季，抑或是后年。其實(shí)每次美聯(lián)儲的例會，各路官員都會發(fā)表談話，而且均會涉及到加息的問題，按道理已經(jīng)說了很多了，但其實(shí)什么都沒說，留給全球的所有金融機(jī)構(gòu)和媒體無盡的遐想和猜測。正如格林斯潘當(dāng)時(shí)所言，如果你們知道了我在說什么，那么你們一定是搞錯(cuò)了。在我們猜測的過程當(dāng)中，美元指數(shù)從年初的80附近一路上揚(yáng)，目前眼看要突破90的重要關(guān)口，非美貨幣承壓下行，目前唯一沒有大跌的是紐元。筆者估計(jì)不是因?yàn)樗幕久婧芎脧亩３肿陨淼膱?jiān)挺，而是因?yàn)樽隹占~元并持有空單的成本太高，所以我們可以看到空頭打壓紐元的力量不持久，幾天就獲利了結(jié)撤退，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及做空原油的力量，一口咬住后就沒有絲毫要撒嘴的意思。

（紐元周線圖）

　　歐洲的TLTRO以及日本的QQE，無論用什么新名詞，其本質(zhì)都是“印錢”。但是同樣是印錢，歐洲和日本的股市卻完全不同，前者震蕩走軟而后者則震蕩走強(qiáng)；歐洲各主要貨幣兌美元下跌得扭扭捏捏，而日元兩年前的這個(gè)時(shí)候即已經(jīng)開始對美元的有組織有預(yù)謀的全面貶值，所謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”就是以期通過提升通脹為目標(biāo)而實(shí)現(xiàn)日本經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇。

　　中國的貨幣政策則由2009年的極度寬松轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”再到年中的“定向降準(zhǔn)定向?qū)捤?rdquo;，然后最近是中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次強(qiáng)調(diào)的“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。之前否認(rèn)降息降準(zhǔn)而推出數(shù)輪逆回購再輔助稍長期限的SLF以緩解市場對于流動(dòng)性的需求，然后則在11月21日這個(gè)周末收盤后的晚上里突然宣布降息，那一刻全球市場為之手忙腳亂，不知道多少基金經(jīng)理分析師在去度假的途中被電話緊急召回半路被迫掉頭回公司商量對策處理留在市場中的空頭頭寸。中國央行的這種突襲從此埋下了許多金融從業(yè)者未來家庭糾紛的隱患，給純潔的下一代的幼小心靈投下了陰影，給未來的世界帶來了諸多不穩(wěn)定性因素。但是下周一開盤后，對貨幣政策最敏感的商品，例如銅，只有一個(gè)微弱的高開后隨即低走，市場依然相信是需求帶來上漲而不是貨幣寬松刺激需求的理由，2008年以后的貨幣無限量寬松刺激經(jīng)濟(jì)增長的游戲被美聯(lián)儲玩了三、四輪后已經(jīng)不再有效。

　　但是，同時(shí)我們還是要看到，相對寬松的貨幣環(huán)境對中國的股市卻是絕對的利好。因?yàn)橘Y金往往不是依據(jù)“基本面預(yù)期轉(zhuǎn)好之后股市轉(zhuǎn)好”，而是依據(jù)“沒有更好的預(yù)期即是頭部，沒有更壞的可能即是底部”這種邏輯，7月份之前的A股市場恰恰就是“沒有更壞的可能”。再加上對于央行利率逐漸下行的預(yù)期，明年股市繼續(xù)走強(qiáng)依然是大概率事件。但是對于普通投資者而言，這輪牛市與過往牛市的不同點(diǎn)在于，你往往會看到指數(shù)漲而自己手上的個(gè)股不動(dòng)。我們會看到這樣的情況，最大的收益依然還是一些賭性較強(qiáng)的個(gè)股，但問題是這些個(gè)股你可能選不著；最確定的收益是大盤藍(lán)籌這些穩(wěn)定的股票，但問題是你可能拿不住。這樣反復(fù)折騰數(shù)次再加上板塊的聯(lián)動(dòng)以及各路專家的推薦，回頭一看，在這輪牛市中賺錢還真不是那么容易。

　　最后，油價(jià)的下跌其實(shí)真正給這個(gè)世界帶來的是對于通縮的預(yù)期。大宗商品中的原油和銅的走勢是全球經(jīng)濟(jì)的風(fēng)向標(biāo)，目前原油的暴跌以及銅的震蕩下行意味著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下滑。所謂牛市看供給而熊市看需求，目前供給依然充足但是需求卻日趨萎縮，所以目前還看不到這兩者后市走強(qiáng)的任何跡象，這個(gè)過程中價(jià)格一旦出現(xiàn)上漲，市場都會先認(rèn)為是下跌通道中的反彈而不是底部的反轉(zhuǎn)。所以，我們在這次的通縮中看到的卻是貨幣的相對寬松、股市上漲的同時(shí)主要工業(yè)品卻在下跌。全球風(fēng)險(xiǎn)因素隨處可見但并未嚴(yán)重到不可收拾的地步，資金雖然有時(shí)選擇避險(xiǎn)但并未全力追捧國債和黃金，所以我們看到后兩者的價(jià)格不同的只是反彈幅度，相同的是下跌趨勢依然保持。

　　另外，我們還是要看到原油價(jià)格目前已經(jīng)在除了沙特幾個(gè)少數(shù)國家之外的大多數(shù)主要產(chǎn)油國的開采均價(jià)以下，且不說俄羅斯被這樣修理之后可能會采取那些行動(dòng)，伊朗是否會因?yàn)橛蛢r(jià)的下跌帶來國內(nèi)政治局勢的動(dòng)蕩，然后爆發(fā)如埃及、利比亞以及約旦這樣的“阿拉伯之春”事件？這種事件一旦發(fā)生絕對是不折不扣的“風(fēng)險(xiǎn)”，所以，金銀在目前接近成本價(jià)區(qū)間的位置，打算大規(guī)模做空的空頭們不可不慎。

　　展望2015年，我們看到的是籠罩在沉重霧霾下的市場以及投資者眼中的茫然。作為經(jīng)濟(jì)風(fēng)向標(biāo)的原油價(jià)格下跌遙遙無期，不知何處是底。對于通縮的預(yù)期導(dǎo)致歐美股市延續(xù)調(diào)整，日本股市反被下跌的日元持續(xù)推高，紐元有望補(bǔ)跌，但該貨幣的高利率阻礙了空頭們的信心。中國A股市場中曾經(jīng)的明星板塊的增長動(dòng)力明顯不足，上漲則以板塊輪動(dòng)和個(gè)股連拉漲停的方式出現(xiàn)，實(shí)際操作中的困難不少。被原油和銅的弱勢所拖累，商品市場整體疲弱，下跌空間雖然有限，但上漲動(dòng)能顯然不足。貴金屬方向未明，只因全球各種風(fēng)險(xiǎn)貌似可控，從而導(dǎo)致主流資金在避險(xiǎn)和冒險(xiǎn)情緒中搖擺不定。