大宗商品價格整體回落,同板塊品種幅度差異明顯

　　2014年大宗商品價格走勢整體低迷,并且工業品與農產品沒有明顯的板塊輪動,同板塊品種之間價格變化幅度差異明顯。能源中,原油年內下跌幅度超過40%,均價也有10%左右的回落,天然氣價格年內下跌10%,但均價回升15%;有色金屬中,銅與鋅、鋁價格出現分化,銅年內下跌幅度超過10%,而鋅、鋁出現5%左右的上漲;黑色產業鏈,鐵礦石下跌近50%,但螺紋鋼、焦煤、焦炭下跌幅度均在20%左右;農產品中,小麥、玉米以及大豆的價格重心均出現超過10%的回落,但年內小麥與玉米走勢明顯強于大豆。此外,黃金價格與2013年末相當,但均價下跌了10%。

　　基本面:價格影響因素將從高產能轉向需求增長

　　2015年,大宗商品整體的供應壓力對價格的利空作用將邊際下降,而需求端的變化將出現分化。整體而言,一部分商品仍將承壓于供需兩端,比如銅、鐵礦石、動力煤;一部分商品需求相對穩定,但供應預期可能或者已經出現改善,比如農產品,以及下半年的原油;還有一部分商品需求將出現改善,且供應端的壓力有所改善或者難以惡化,比如天然氣、鋅和錫。2015年大宗商品整體下跌局面或難再現,品種價格的方向趨勢或出現分化。

　　1)能源:2015年二季度將是原油供需基本面最為悲觀的時刻,下半年原油價格或迎來轉機。動力煤將面臨全產業鏈的去庫存壓力,價格仍將維持弱勢;天然氣將受益于全球能源消費結構的調整,油氣比價仍將向均值回歸。

　　2)工業金屬:有色方面,綜合考慮供應壓力、需求變化以及顯性庫存情況,我們認為與其看空銅,不如嘗試做多鋅和錫。黑色金屬方面,下游相較上游出現明顯的去庫存,鋼材、焦煤與焦炭價格仍將相對強于鐵礦石。

　　3)貴金屬:黃金作為對沖尾部風險的品種,可能出現階段上漲行情,但美國加息預期主導的長期利率的潛在上行仍將使得金價整體下行。

　　4)農產品:受益于供應預期的調整,預計2015年,小麥、玉米和大豆價格重心將均有所提高,其中小麥的反彈幅度最為看好。

　　低油價沖擊的量化:歐美中俄影響各不同

　　我們從量化角度對歐美中俄的經濟增長、物價指數與油價關系做了分析。從關聯性和影響度上,美國、歐盟、俄羅斯GDP對油價變化敏感;中國、俄羅斯CPI對油價變化敏感。油價下跌對歐美GDP均有明顯的促進作用,同時對通脹有輕微的抑制;油價下跌并沒有對中國經濟增長產生明顯的貢獻,但對CPI下行影響顯著;俄羅斯經濟增長明顯受到低油價的沖擊,但通脹反而與油價展現出較強的負相關?？梢灶A見2015年,歐美經濟增長形勢將好于2014年,但歐盟可能面臨更嚴重的通縮風險;低油價將使得中國CPI增速進一步放緩;俄羅斯將陷入嚴重的經濟衰退,并且高通脹也將對俄政局穩定性構成挑戰。