今年下半年以來，以原油為代表的大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌，彭博大宗商品指數(shù)跌至5年新低?；ㄆ煺J(rèn)為，本輪大宗商品下跌主要由供需狀況推動(dòng)，市場(chǎng)不易反轉(zhuǎn)。

　　隨著熊市引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長放緩，以及美元的大牛市下，貶值的不僅是歐元和日元。澳大利亞、新西蘭、俄羅斯、加拿大、巴西等大宗商品出口國紛紛推動(dòng)本幣貶值，以抵消大宗商品出口的減弱。

　　商品的下跌源自疲軟的全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，全球央行在QE時(shí)代注入的大量流動(dòng)性并未有效提振消費(fèi)需求，而伴隨著商品供應(yīng)量的增加，以及強(qiáng)美元周期的展開，許多商品都在供應(yīng)過剩之中步步走熊。歐佩克上周宣布不減產(chǎn)加劇原油暴跌，而瑞士黃金公投初步結(jié)果未通過，再度引發(fā)大宗商品走低，大宗商品進(jìn)入寒冬，而春天卻遙遙無期。

　　受原油主導(dǎo)的大宗商品熊市

　　大宗商品自2011年以來開始下跌，今年整體延續(xù)跌勢(shì)并創(chuàng)新低。中國國際期貨研究院副院長王紅英認(rèn)為，原油的暴跌將會(huì)拉低大宗商品的價(jià)值重心。

　　高盛商品指數(shù)今年已經(jīng)下跌18%，接近4年最低水平。具體來看，今年呈現(xiàn)“前高后低”走勢(shì)，上半年表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，但下半年形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，從石油、天然氣到谷物、銅和黃金，這些加在一起占到大宗商品三分之二的品種均呈現(xiàn)跌勢(shì)。

　　在這些商品中，原油的跌勢(shì)尤為引人矚目。專家認(rèn)為，油價(jià)下跌直接導(dǎo)致大宗商品市場(chǎng)跌跌不休。相比6月高點(diǎn)，布倫特油價(jià)和WTI油價(jià)跌幅均接近30%。

　　11月27日，OPEC宣布，12個(gè)成員國將遵守當(dāng)前每日3000萬桶的產(chǎn)量上限，此舉引發(fā)國際油價(jià)急劇下滑。有分析師指出，很難預(yù)測(cè)油價(jià)的底部，目前油價(jià)已經(jīng)低到開始抑制美國頁巖油廠商的生產(chǎn)積極性。

　　對(duì)于大宗商品步入熊市的原因，申銀萬國分析師李一民此前稱，主要是供給增加和新興市場(chǎng)需求下降所致，美元走強(qiáng)也讓大宗商品價(jià)格承壓。

　　數(shù)據(jù)顯示，10月份OPEC日均產(chǎn)出原油3100萬桶，超過了3000萬桶的上限，美國原油產(chǎn)量更是創(chuàng)30年來新高，鐵礦石及大豆、玉米、小麥以及棉花的產(chǎn)量也創(chuàng)歷史新高。分析指出，商品出口國希望新興市場(chǎng)國家能夠消化更多產(chǎn)能，但現(xiàn)實(shí)并非如此。作為全球最大的大宗商品進(jìn)口國，中國消費(fèi)了全球超過40%的銅、錫、鉛、鋅、煤、鐵礦石、石油和棉花。由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，中國需求已經(jīng)下降?；ㄆ煺J(rèn)為，如果大宗商品下跌主要受情緒面或者美元升值所推動(dòng)，市場(chǎng)較為容易反轉(zhuǎn)，但本輪大宗商品下跌主要由供需狀況所推動(dòng)。

　　商品價(jià)格下跌 貨幣貶值應(yīng)對(duì)沖擊

　　礦產(chǎn)品價(jià)格大跌會(huì)影響到澳大利亞礦業(yè)投資，進(jìn)而拖累經(jīng)濟(jì)增長。澳大利亞《新快網(wǎng)》本周一援引專業(yè)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)指出，澳大利亞礦業(yè)投資將面臨史上最大的跌幅，預(yù)計(jì)未來4年下跌40%，這會(huì)對(duì)聯(lián)邦及各州及領(lǐng)地政府帶來經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。在礦業(yè)出口疲軟和經(jīng)濟(jì)增長不溫不火的情況下，澳元走弱已成為澳洲聯(lián)儲(chǔ)官員的“口頭禪”。羅伊稱，澳元進(jìn)一步下跌會(huì)抵消澳洲主要資源出口價(jià)格下跌的影響。此前，摩根士丹利和瑞士信貸對(duì)澳大利亞經(jīng)濟(jì)前景持看衰觀點(diǎn)，這表明澳洲聯(lián)儲(chǔ)可能在不久后會(huì)步日本央行后塵，加入到新一輪貨幣寬松競(jìng)賽行列之中。

　　近來，新西蘭央行也表示，雖然紐元有所下跌，但仍未到合理水平，不足以反映全球大宗商品的疲軟程度。此前，新西蘭一直依靠向中國出口肉類和奶制品，但最近這兩類商品價(jià)格的暴跌影響到了新西蘭經(jīng)濟(jì)。記者注意到，紐元對(duì)美元自7月6日歷史高點(diǎn)附近持續(xù)回落，已經(jīng)抹平了去年6月起長達(dá)一年的漲勢(shì)，再次回到了0.78點(diǎn)位附近。作為大豆、鐵礦石以及咖啡、糖等大宗商品的出口國，巴西也希望弱勢(shì)雷亞爾幫助其在出口市場(chǎng)上獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。據(jù)悉，自羅塞夫2011年正式就任總統(tǒng)后，雷亞爾對(duì)美元已經(jīng)貶值了三分之一。

　　與澳大利亞、新西蘭和巴西相比，作為主要石油出口國的俄羅斯和加拿大受到的沖擊更大，推動(dòng)本幣貶值的愿望也更強(qiáng)烈。有專家表示，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長主要依賴石油天然氣等能源行業(yè)，有超過50%的財(cái)政收入來源于能源出口。一旦油價(jià)下跌，俄經(jīng)濟(jì)將面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。俄財(cái)長西盧阿諾夫近日稱，即使油價(jià)維持在當(dāng)前水平，明年經(jīng)濟(jì)增長也不會(huì)高于1%；如果跌至每桶60美元，經(jīng)濟(jì)會(huì)增長。

　　大宗商品暴跌 通縮成為公敵

　　歐佩克“不減產(chǎn)”的決定引發(fā)上周五國際油價(jià)暴跌。油價(jià)盤中暴跌超過10%，創(chuàng)金融危機(jī)以來的最大跌幅。紐交所原油報(bào)65美元一桶，而7月份約為100美元每桶，跌去約35%。

　　不少人懷疑，油價(jià)暴跌是美國為了搞垮俄羅斯，利用美國自身頁巖氣大量增產(chǎn)的機(jī)會(huì)，故意壓低油價(jià)，給嚴(yán)重依賴石油出口的俄羅斯致命一擊。如果“陰謀論”成立，我們無法解釋為什么在油價(jià)暴跌的同時(shí)，黃金、白銀、鐵礦石、銅等貴金屬和大宗商品同步下跌———追蹤22種原材料的彭博大宗商品指數(shù)上周五大跌3.9%，跌至2009年5月以來的最低點(diǎn)。

　　結(jié)論只有一個(gè)：大宗商品暴跌的根本原因，來自于對(duì)通縮的擔(dān)憂。俄羅斯只不過受到“誤傷”。

　　梳理金融危機(jī)以來各國采取的金融和財(cái)政政策可以發(fā)現(xiàn)：各國政策的預(yù)期效果往往和實(shí)際效果相差甚遠(yuǎn)。

　　歐洲方面，金融危機(jī)以來，為了改善各成員國的資產(chǎn)負(fù)債情況，歐洲實(shí)行緊縮政策長達(dá)4年。但1000多天的“節(jié)衣縮食”，不僅沒有讓歐洲擺脫債務(wù)危機(jī)，甚至還讓其陷入了一個(gè)更深的泥潭中———今年第三季度歐元區(qū)GDP增長僅為0.2%，通脹率為0.4%———歐洲如夢(mèng)初醒般發(fā)現(xiàn)：“通縮才是當(dāng)前真正的敵人。”11月26日，歐盟委員會(huì)主席容克宣布：將在今年年底前制定一個(gè)總額為3150億歐元的投資方案，以便在未來3年為歐洲經(jīng)濟(jì)增長提供資金。

　　日本的情況正相反。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)試圖通過大規(guī)模的貨幣寬松和貶值，推高通脹率，緩解日本長期以來的通縮問題。但消費(fèi)稅的提高大大抵消了寬松政策的效果。日本內(nèi)閣府發(fā)布的7-9月期GDP速報(bào)值顯示，實(shí)質(zhì)GDP與4-6月相比減少0.4%，如果將此按年增長率換算，則為-1.6%。這說明：日本以寬松對(duì)抗通縮的貨幣政策沒有收到預(yù)期效果。

　　中國方面，日本寬松帶來的沖擊，美國退出QE造成的美元回流，以及最近大宗商品連續(xù)暴跌，都使中國穩(wěn)增長困難重重。以最近央行降息為標(biāo)志，中國貨幣政策可能正在進(jìn)入第三階段：對(duì)抗通縮提上日程。不少專家預(yù)計(jì)，中國至少需要1-2次降息和若干次降準(zhǔn)。這應(yīng)該是實(shí)事求是的安排：當(dāng)增長成為大問題時(shí)，結(jié)構(gòu)調(diào)整可以暫時(shí)性退居次要位置。

　　原油價(jià)格仍然有更多下行空間

　　在OPEC做出不減產(chǎn)的決議之后，國際油價(jià)盤面出現(xiàn)暴跌行情，WTI和Brent油價(jià)均跌至70美元下方，這是自2009年10月以來首次跌至70美元下方。

　　道明證券認(rèn)為，原油價(jià)格還有更多的下滑空間。該行表示：近期原油價(jià)格大幅下跌，但仍有更多下行的空間，因其才剛剛開始影響美國新的資本支出項(xiàng)目。道明認(rèn)為，原油價(jià)格再下跌10美元/桶會(huì)徹底侵害那些新的項(xiàng)目，因?yàn)槠渲泻芏囗?xiàng)目計(jì)算的原油價(jià)格在60至80美元/桶間。

　　“因此，Nymex原油的價(jià)格已經(jīng)掉到了關(guān)鍵支撐水平下方，近期的看空因素下，Nymex原油的價(jià)格可能進(jìn)一步下跌至64美元/桶。在接下去幾個(gè)月，Nymex原油價(jià)格下跌至60美元/桶下方的風(fēng)險(xiǎn)是很大的，這會(huì)使得很多新的原油價(jià)格會(huì)變得不再有經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。”

　　相比較而言，瑞銀等專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)更謹(jǐn)慎一些。他們普遍認(rèn)為低油價(jià)可能要持續(xù)一到兩年的時(shí)間。最近一次的石油價(jià)格暴跌出現(xiàn)在2008年~2009年，當(dāng)時(shí)油價(jià)從147美元的歷史高點(diǎn)跌破了40美元，下跌周期大約持續(xù)了一年左右。

　　黃金公投成觸發(fā)器 原油與金銀“抱頭痛哭”

　　備受關(guān)注的周末瑞士黃金公投結(jié)果為“未通過”，大體符合市場(chǎng)預(yù)期，但瑞士黃金公投“失利”依然成為黃金暴跌的又一個(gè)觸發(fā)器。黃金、白銀、歐美原油紛紛暴跌。原油與金銀已然成為一對(duì)“苦命鴛鴦”。MKS的交易主管Afshin Nabavi表示，在黃金公投的決定水落石出后，投資者會(huì)做出強(qiáng)烈反應(yīng)。

　　瑞士SRF電視臺(tái)報(bào)道，周日(11月30日)舉行的瑞士黃金公投中，瑞士人民最終投出了反對(duì)票。據(jù)SRF電視臺(tái)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間下午1點(diǎn)的報(bào)道稱，瑞士黃金公投最終結(jié)果出爐，22.7%贊成、77.3%反對(duì)，公投未獲通過。所謂“瑞士黃金公投”，是指瑞士全民就瑞士央行黃金儲(chǔ)備管理的三項(xiàng)內(nèi)容進(jìn)行公投：一、瑞士央行(SNB)不再出售所持黃金儲(chǔ)備；二、瑞士央行所持黃金資產(chǎn)在外匯儲(chǔ)備中的比重不低于20%；三、瑞士央行托管于海外地下室的黃金資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到瑞士國內(nèi)。

　　金銀與原油已然成為一對(duì)“苦命鴛鴦”——由于OPEC堅(jiān)持不減產(chǎn)，歐美油價(jià)上周(11月27日當(dāng)周)暴挫近10%，并拖累金銀走低。而周末瑞士黃金公投結(jié)果未通過，金銀暴跌又反過來成為油價(jià)暴跌的觸發(fā)器。