全球大宗商品市場將步入“寒冬”

　　沒有幾種經濟要素會比大宗商品價格更重要，因為當大宗商品價格上漲時，它會將財富和實力從消費者轉移到生產者，而當價格下跌時，對于消費者而言，幾乎像是經濟學里的免費午餐。大宗商品價格關系重大，其轉折點對于全球經濟很重要。而眼前似乎就將迎來這樣一個時刻。

　　多種大宗商品價格都在下跌，有時是快速下跌。彭博大宗商品指數近期降至5年最低水平。多數大宗商品供應不斷增加以及全球經濟（包括中國經濟）日益放緩正在打壓大宗商品價格。國際貨幣基金組織估計，全球大宗商品價格較今年年初下滑8.3%。在其最近公布的報告中，IMF稱，石油價格每桶下跌20美元將增加消費者的實際收入、提振消費國的國內需求和經濟增速，同時沖擊產油國的出口和需求。據IMF預測，其效應將是令全球GDP擴大0.5%，如果經濟信心因此改善，這一數字可能會升至1.2%左右。Fulcrum資產管理公司董事長加文·戴維斯(Gavyn Davies)認為，這些數字是合理的。

　　根據凱投宏觀經濟學家安德魯·肯寧厄姆(Andrew Kenningham)的計算，同樣的變動將把6400億美元財富（占全球GDP近1%）從產油國轉移到消費國。他表示：“我們的經驗是，消費者一般會將意外收獲的一半用于支出。那就是3200億美元，約占全球GDP的0.5%。”

　　由于其他大宗商品價格會隨著油價一起下跌，預計這種效應將放大，令全球經濟增長受益，但在創造贏家的同時也會產生輸家。2011年，當時市場預計大宗商品價格將長期處于高位，IMF預測，2014年巴西經濟將增長逾4%，并且中期內將能夠保持這一增速。如今，IMF預測，今年巴西經濟將接近滯漲，中期增速將緩慢升至3%的水平。俄羅斯也是同樣的命運，況且該國還要應對西方制裁的沖擊。

　　然而，一些影響可能是復雜的。除了在不同國家之間出現資金再分配之外，同一國家中也會有贏家和輸家。對于美國的駕車者而言，油價不斷下跌的影響就像是減稅，但這會沖擊該國的頁巖油行業。2011年，食品價格飆升對巴西農業是一種利好，但對于該國城市窮人而言卻是一項沉重的負擔。

　　匯率變動可能會令情況復雜化，因為多數大宗商品都是以美元計價。亞洲一些地區的貨幣兌美元匯率正在下跌。因此，高盛大宗商品研究主管杰夫·居里(Jeff Currie)認為，印度消費者沒有看到巨大的好處，因為以印度盧比計算油價沒有快速下跌，而在印尼等國，因應燃料價格下跌，政府也削減了燃料補貼，因此，消費者也沒有看到完全的好處。在計入匯率和稅收變動后，居里表示，美國是唯一一個消費者可能會看到巨大好處的國家。

　　作為一個消費和進口大戶，歐元區將受益于大宗商品價格下跌，但經濟學家警告稱，歐洲不能高興過了頭。大宗商品價格持續下跌可能會令歐元區陷入徹底的通縮，這可能會促使消費者推遲購買行為，因為人們預測未來價格會繼續下跌。

　　這都是理論，但可能會破壞歐洲央行將中期通脹預期穩定在每年約2%的努力。巴克萊的托馬斯·哈吉斯(Thomas Harjes)認為：“基于市場的通脹預期指標越來越顯示，歐洲央行有喪失公信力的風險，市場可能認為其無法將通脹恢復到接近2%的目標水平，即便是在中期內。”

　　來源/作者:期貨日報 衍子 本文編譯自ww.ft.com

　　羅杰斯：我們依然身處商品牛市中

　　問：很多人認為目前的牛市，主要是受益于寬松的央行貨幣政策，而在過去6年沒有出現過大的修正回調，您認為牛市是否已經到了頭？

　　答：如果把全世界的流動性比作海洋的話，目前確實是有史以來的最大海洋，并且還在不斷擴大。過去六年中，幾乎所有的央行都在不斷地印發貨幣。得到這些錢的人，都擁有了一段美好的時光。

　　但不幸的是，這是人為的并且已經臨近結束。而當結束的時候，這將變為一個噩夢。美國平均四到六年就會遇到一次經濟危機，而我們不得不再次面對。2008年的金融海嘯遠比2002年嚴重得多，原因在于2008年債務已經累計到了驚人的數量。而下一次，它會變得更加糟糕。我希望我們都能幸存下來，但是再下一次呢，我們是否還能幸運呢，我表示懷疑。因為債務上升的速度遠遠超出我們的想象。

　　問：您一直批評伯南克時期的美聯儲，但是回頭看的話，您是否認為他們幫助美國走出了2008年的泥潭呢？

　　答：他們的擁護者會說是，他們拯救了世界。但我的回答是：不！他們是在毀壞世界。讓我們回到上世紀90年代初，日本政府做了相同的事情，他們同樣拒絕讓人們失敗，但隨之而來的是失去的十年，緊接著又一個十年。即使是今天，日本股市相比24年前，依舊相去甚遠。是的，日本央行拯救了大家，但是如果時間能夠倒回，相信絕大多數日本民眾絕不會認同日本央行的做法。

　　斯堪的納維亞在上世紀90年代初遇到同樣的問題，央行放手，允許失敗。他們經歷了兩三年的痛苦，但是隨之而來的是20年的繁榮。所以美聯儲的做法根本行不通。

　　問：美聯儲還能有其他什么舉措嗎？

　　答：就像斯堪的納維亞所做的。早在上世紀20年代，美聯儲提高了利率，政府平衡了預算赤字。我們度過了一兩年的慘淡歲月，但緊接著是那個時期的好時光。我們都會遇到困境，政府亦然。而面對困境，我們應該正視它，要咬緊牙關地度過，然后重新開始于一個更強的基礎。但美聯儲的做法卻相反。2008年會紀要顯示，他們甚至不知道有任何其他的選擇。這一切實在荒謬。如果你問故事如何收場，我的答案是很有可能會與日本相同。

　　問：許多人擔心量化寬松政策會導致非常高的通貨膨脹，甚至是惡性的，但就目前而言，這一切并沒有發生？那您的批評是錯誤的，還是這個依然是一個嚴重的威脅？

　　答：政府一直說目前我們沒有遇到通脹問題，因為他們擁有“秘密武器”——改變會計統計方法。最簡單的方法，就是拿出你的食物賬單、教育賬單、交通賬單等，就會發現所有的價格都在上漲。相比統計局的數據，我更加相信約翰·威廉姆斯的數字（shadowstats.com的創始人）。更嚴重的是，美聯儲加大了世界的通脹。我們環顧世界，許多地方發生的動蕩，就是因為食品價格的飛漲，很多人因為無法支付生存費用，所以只能報復政府。

　　問：美元作為世界儲備貨幣的地位會受到威脅？

　　答：毫無疑問，美元存在很多嚴重缺陷。但是我自己目前持有美元資產，并已經有一段時間了。那是因為，每當混亂和動蕩來臨的時候，人們總會選擇擁有美元資產。我并不認為美元是真正的避風港，它只是被絕大數人想象成了。

　　目前很多人已經開始尋求美元的替代品。他們擔心美元，因為不只是對美國未來經濟的擔憂，更是處于政治方面的考量。就比如很多人在他們當地國家犯法，但他們卻不得不支付巨額罰款給美國監管機構。

　　近年來，如果美國政府不喜歡你，他們會立刻凍結你所有的資產。而美國政府只會說，我根本不關心這是否合乎法律，我只要認為你的行為是錯的，那你就必須得支付。

　　問;您對比特幣如何看，它是否會成為美元的替代呢？

　　答：我并不十分了解比特幣，但我知道目前最起碼已經有了一打的山寨比特幣。回到我之前所說，全世界都知道我們所面臨的問題，而我們也在尋求解決方案。可以像比特幣一樣，也可以像其他的一些新興產品。黃金曾經扮演過這樣的角色，但目前正在失寵。所以現在全世界就只有美元，同時又必須依賴整個美國銀行系統。這個對于絕大多數人，是一個十分糟糕的處境。如果你問我，這樣的處境是否會被逆轉？我的回答是：是！但是必須基于美國會平衡預算赤字，打開邊界和金融市場，我們不再把自身的問題歸結于其他國家，我們能改變很多，但是這一切是否會發生呢？也許只能等到下次的危機。

　　問：對QE退出，您有何看法？市場會因此回調10%、20%甚至更多嗎？

　　答：我要強調的是，我一直不認為QE是一個拯救世界的貨幣政策。恰恰相反，它會給未來帶來更多的經濟泡沫。我很懷疑到了2015或者2016年，隱藏背后的泡沫將會爆炸。而那時候，專家和官員們會怎么樣，啟動QE4嗎？這些將會十分荒謬。

　　在過去的三年，股票市場還沒有超過10%的回調，而回顧整個歷史，通常每一到兩年就有10%的修正回調。回調，甚至是熊市，都并不是一件壞事。因為有很多因自滿、自負而導致的資產錯誤配置會被擠出市場，就像一個膿包被擠破。

　　問：您始終認為我們依舊處于大宗商品的牛市中，您對此怎么看的？

　　答：是的，我們還在。首先我得提醒的是，1982—2000年股票牛市大周期中，有過許多次的巨大回調。其中1987年的股災更是下調了40%之多。此外還有1989、1990、1994和1997的大幅下挫。在當時，每次的下跌，人們都以為長期大牛市結束了。我個人的觀點，我們依然身處商品牛市中，雖然目前可能是下調的過程中。我暫時不會購買黃金，除非泡沫會被擠出。當然我們還有許多其他的大宗商品也遇到一樣的困境。過多的供給和泡沫勢必將終止牛市。但是現在我還沒發現這個趨勢。看下窗外面，人造的流動性海洋還在蔓延，速度也許在放緩，但央行們絲毫沒有暫停的跡象。