在這場世紀經濟競賽中，“中國龍”在過去的十年中無疑技高一籌。然而，目前中國因素對大宗商品的支撐作用正漸行漸遠，匯豐銀行的經濟學家們則預測印度新經濟政策或催生大宗商品超級牛市周期。

　　“中國十年前的商品需求快速增長，隨后超過了國內供給，這驅動了一系列商品價格的急劇上升，很多分析師稱之為超級牛市周期。如果印度追隨中國類似的步伐，他在未來數年將成為一個非常重要的商品凈進口國。”匯豐銀行經濟學家Paul Bloxham和Frederic Neumann曾在其報告中表示。

　　印度象繼踵中國龍

　　2004年至2008年，在如饑似渴的中國需求帶動下，大宗商品出現了一輪跨越金融危機的大宗商品牛市。而此后，隨著房地產、基礎建設投資增速放緩，工業品、農產品紛紛進入供應過剩周期，中國需求對大宗商品支撐也日漸式微，大宗商品市場由此進入一輪熊市。最能反映經濟情況的“銅博士”，自金融危機后的階段高點77470元/噸(2011年2月15日)震蕩下跌，至今跌幅已接近40%。

　　“回顧2003年至2008年，大宗商品，特別是中國需求大量進口的工業原材料和農產品持續同步上漲，這主要原因之一就是中國經濟高速增長下對大宗商品的需求非常旺盛。而2008年金融危機之后，盡管強刺激計劃一度使得中國經濟明顯回升，但2011年之后，中國人口紅利消失、投資回報率下降和經濟結構調整帶來的經濟增速換擋的趨勢不可避免地到來。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示。

　　展望未來，程小勇認為，中國因素將逐漸淡化，中國后工業化、新型城鎮化和有質量的經濟增長都意味著中國經濟增速回到中高速甚至中速增長周期，未來服務業成為經濟增長的主要驅動力，而環保和產業結構調整意味著單位GDP對大宗商品消耗在下降。

　　而在過去10年里，金磚國家中印度的經濟增速僅次于中國，2005年-2011年間，其經濟增速均值在8.5%左右。就在“中國龍”疲困打盹之際，不少國際分析師把商品牛市的目光和希望投向了同樣具有發展潛力的“印度象”。但2010年高點過后也同樣出現了滑鐵盧式的回落，截至2013年12月，印度GDP當季同比增速回落至4.7%。

　　莫迪時代的來臨讓國際市場對印度新經濟政策抱有較大期待。截至目前，盡管印度新政府的改革沒有預想的那么激進，但總體上還是為印度經濟注入了活力。數據顯示，印度經濟增長率在連續三年的下降之后，今年可能首次出現反彈，第一季度的經濟增速接近6%，印度股市從今年3月到8月總共上漲了28%。投資者總體上心態樂觀，這在很大程度是因為人們相信，莫迪最終會推出更具實質性的改革措施，激發經濟活力。

　　“印度著跟中國一樣廣袤的土地和龐大的人口，人多、地大，基礎設施建設又落后，在發展基礎設施、城鎮化和工業化等方面類似于中國前十年，對大宗商品市場的需求正在崛起，這也是諸多投資者將未來接替中國推動大宗商品市場走強的希望寄予印度的原因。” 世元金行高級研究員肖磊表示。

　　五大商品刻有印度烙印

　　“印度對大宗商品市場的影響不可忽視，無論從對黃金、原油、食用油、糖等的消費，還是對棉花、糖、各類礦石等的生產，都會對全球大宗商品市場形成影響，印度已經成為全球大宗商品市場不可忽視的一股力量，這股力量至少將持續十年。”肖磊指出。

　　混沌天成期貨研究院院長葉燕武認為，大宗商品中受印度因素影響最大的品種，莫過于黃金、棉花、白糖、鐵礦石和油脂。

　　首先是黃金。因為宗教和文化的原因，印度可以說是黃金之國，其首飾等實物金消費量占全球總消費量的30%，近十年來印度的年均黃金消費量達到500噸，是全世界第一大黃金現貨消費國(2013年暫被中國超過).

　　事實上，黃金和原油是造成印度財政赤字的兩大主要原因，2013年印度政府為應對美國QE收緊帶來的匯率貶值和嚴重貿易赤字，將黃金進口關稅上調至歷史高位的10%，并對貿易商進行了極為嚴苛的限制。但對于上調進口關稅，黃金期貨市場并沒有給予太大的反應，這與印度國內黃金消費熱情依舊不減有很大關系。雖然印度在2013年將黃金消費國的頭把交椅拱手讓給了中國，但其2013年的黃金消費增速依舊達到12.8%，為近三年的最高水平。

　　進口受限而消費依舊旺盛導致的直接結果就是黃金走私日益猖獗，2013至2014財年印度注冊的黃金走私案多達148起，價值近18億盧比。鑒于當前印度黃金供應短缺，莫迪是否對10%的關稅做出調整，這是市場關注的焦點。

　　第二是棉花。棉花為印度主要經濟作物之一，印度棉花在種植、國內消費以及出口上均位列全球前三位。印度棉花產量近3000萬包，但批準的出口比重卻不足30%。印度紡織產業近三年來憑借原料成本低廉、人口紅利等優勢在國際市場迅猛發展。未來在價格競爭優勢持續下，預計印度下游紡織業勢必仍有長足發展。但基于莫迪在古吉拉特邦棉紡行業的政治主張，預計其在印度棉紡行業中未來將重點加大棉花出口規模，這會對印度棉紡行業尤其出口貿易產生重要影響。

　　第三是白糖，印度是全球第二大生產國和第一大消費國，每年糖類作物種植面積大約400萬公頃，甘蔗年產量3.3億噸，食糖產量2300-2400萬噸，食糖消費量2200萬噸左右，占世界總消費量(1.78億噸)的12.4%，而且食糖消費量以每年3-4%的平均速度遞增。印度從原料蔗的生產到食糖的最終銷售都有政策管制，進出口同樣受到政府制約。

　　第四是鐵礦石，印度對中國鐵礦石出口占印度鐵礦石出口80%，2009年對中國出口年達到10733.6萬噸后基于滿足國內需求后逐年下滑。印度國內的粗鋼產出增幅從2006—2010年的8%—10%下滑至目前的5%左右，需要注意的是印度鐵礦石的平位較低，未來增加產能出口吸引力也不如澳洲和巴西，但印度若再度增加鐵礦石出口供應量的話，仍會進一步擴大全球鐵礦石的充裕程度，對鐵礦石價格形成不利影響。

　　最后是油脂，印度人均油脂消費跟粗鋼一樣，遠低于世界平均水平，2013年印度的食用油進口量達到創紀錄的1040萬噸，預計2015年印度食用油進口量為1160萬噸，其中棕櫚油進口量為800萬噸。

　　局部提振有望全局仍存變數

　　“印度對大宗商品市場的影響不可忽視，但要具體分析，印度目前存在跟中國完全不同的情況。”肖磊指出。

　　他表示，由于印度的制造業和出口市場較為落后，又缺乏原油等直接創匯資源，導致印度的外匯儲備積累較少，而進口和消費大宗商品市場要直接消耗外匯儲備，因此受到外匯儲備的限制，印度在大宗商品進口消費方面經常遭到政府干預。比如，為了降低貿易赤字，減少外匯儲備流出，印度一度大幅提高黃金的進口稅和消費稅，去年9月份印度貿易部長就明確表示，印度將限制非必需大宗商品的進口。印度還制定了原油相關戰略，任務是在2020年將原油進口規模縮小25%，到2025年縮小50%，直到2030年，完全停止原油進口。

　　“另外需要注意的是，印度中央政府的權力有限，地方自治度較高，由國家出面大搞投資，像中國一樣集中投資拉動經濟的可能性不大，因此對大宗商品市場的需求還缺乏國家層面的整體投資支撐。”肖磊說，隨著莫迪的上臺，印度經濟發展可能會形成一個比較綠色的、圍繞利用新能源提供原材料的發展道路。比如莫迪上臺后就表示，印度有如此多的可再生能源，如果對其加以利用，印度將不再需要煤炭，也不用高價進口石油產品。

　　從印度整體經濟增長情況來看，自2010年開始，印度經濟就出現了大幅放緩的跡象，其增速已從2010年之前的8%以上下降至目前的5%以內。所以說短時期內來看，除了黃金等個別商品(印度9月黃金進口同比大增449.7%，至37.5億美元)，印度不太可能改變大宗商品整體疲弱的態勢。

　　“個人覺得印度情況跟中國的比較類似，但指望印度需求來拉動全球大宗商品是不現實的。隨著印度經濟的發展以及人口的加大消費增強，未來對部分品種的基本面會有所影響，但不是全局。”葉燕武也認同肖磊的看法。

　　葉燕武指出，白糖以及棉花印度基本是可以自給自足，若其加大出口可能還會沖擊商品價格，而鐵礦石、油脂則可期待印度因素提供支撐。

　　數據顯示，鐵礦石方面，印度人均粗鋼消費量0.06噸，明顯低于世界人均0.24噸的水平，更是遠低于中國 (0.51噸)。假設未來5年印度國內的粗鋼需求增長態勢恢復至年均增長8%—10%，測算后，與維持目前5%水平相比，未來5年鐵礦石需求累計將增加8000萬—1.5億噸。目前印度國內鐵礦石產量有水平維持在2億—2.5億噸，自身產能可以解決需求增長的一大半，所以挺價鐵礦石確實存在這個概率，但幅度不會太大。

　　油脂方面，2011年印度人口已經超過12億，而且還在以高增速增長。人口增長，居民收入提高會提振部分商品的價格。印度人口每年增長2200萬人，人均食用油消費每年將增長3%到4%，每年植物油消費增長30萬噸。印度食用油需求量目前約為1800到1900萬噸左右，其中近60%的需求依賴進口滿足。印度主要從馬來西亞和印尼進口棕櫚油，從美國、巴西和阿根廷進口豆油。未來隨著人口增長印度的需求可能會拉動油脂類價格小幅回暖。