如果說政治與貨幣是左右大宗商品這桿天秤的兩個砝碼，那么，如今政治的砝碼顯然變得更沉。

　　今年上半年，大宗商品價格波動主要受地緣政治博弈所左右，各國政府的相關(guān)政策似乎令商品市場產(chǎn)生了新的契機(jī)。湯森路透CRB商品指數(shù)近6個月攀升了近10%，其中，鎳猛漲37%，鈀上漲18%，黃金和原油都有10%以上的漲幅。顯然，大宗商品市場的回暖令絕大部分人大吃一驚，但市場真的能夠維持向好的行情嗎？

　　對比過去的十年流動性盛宴，現(xiàn)在我們正處于一個流動性收縮的年代。政府對經(jīng)濟(jì)增速的劇烈波動感到恐慌，市場也對商品價格的大起大落心存芥蒂，有關(guān)當(dāng)局出于維穩(wěn)考慮，勢必采取柔和的刺激政策，商品價格的波動性也難以與當(dāng)年的瘋狂相提并論。

　　對于下半年的走勢，投資者似乎還比較樂觀。瑞信的調(diào)查顯示，有42%的投資者計劃在下半年增加對大宗商品的投入。摩根士丹利等機(jī)構(gòu)的判斷也類似，不過略感嘲諷的是，促成商品價格走高的主要因素竟是地緣危機(jī)。

　　“政治博弈”權(quán)重上升

　　印度

　　在那些大宗商品需求大國，其國家領(lǐng)導(dǎo)人的政策傾向?qū)ο嚓P(guān)商品的消費(fèi)前景具有極大影響。

　　作為全球第二人口大國的印度，近年來經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)走低，而在美聯(lián)儲退出QE的影響下，盧比大幅貶值，印度央行不得不提高利率，并對黃金進(jìn)口予以管制。然而，限令出臺后，印度官方黃金進(jìn)口量的大幅減少難以掩蓋其走私加劇和黃金溢價走高的局面。印度人對黃金自古有著狂熱的追求欲望，過去十年印度購入了6300噸黃金，超過了全球產(chǎn)量的五分之一。

　　如今印度新任領(lǐng)導(dǎo)人莫迪上任，將致力于扭轉(zhuǎn)因經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致的各類不良因素，這其中之一便是高通脹。在維持高利率壓低通脹并且加大經(jīng)濟(jì)投資建設(shè)的可行方式，便是放寬外商投資的門檻。7月24日，印度新內(nèi)閣批準(zhǔn)將外商直接投資在保險公司的持股比例由26%增加至49%，這是印度新總理莫迪上臺后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃的第一步。此外，新政府允許銀行對黃金珠寶商80%黃金進(jìn)口配額做抵押貸款。作為黃金消費(fèi)大國的印度，政府管制將逐步削弱，貴金屬的溢價效應(yīng)漸退。

　　印尼

　　印尼作為大宗商品貿(mào)易大國，其政策的搖擺擾動著市場。隨著其原有政府自2014年1月起實施對鎳礦石、鋁土礦等礦產(chǎn)出口加工業(yè)的禁令，供應(yīng)短缺為這些商品價格的抬升提供了前提條件。

　　不過，與印度存在相同的問題，印尼國內(nèi)通脹率一直維持在8%-9%左右，該國經(jīng)濟(jì)增長正受制于出口禁令的影響出現(xiàn)回落。新政府雖不太可能快速廢除礦石出口限制，但新政府可接受礦石加工后再出口的行為，因此如何界定對“加工”二字的定義，將直接關(guān)系到外商對印尼投資的興趣。如果針對外商的政策短期內(nèi)沒有回暖跡象，外商的撤離將成為當(dāng)?shù)卣荒艹惺苤p。

　　注意到，印尼新政府上臺后，已經(jīng)有官員表示，若礦商支付保證金以確保之后將興建冶煉廠，則對這些礦商的精礦石出口稅率可從20%-25%降為10%以下。官員表態(tài)之快顯示出新繼任者傾向于采取適當(dāng)溫和的修復(fù)性策略，提供經(jīng)濟(jì)增長的動能。可以預(yù)見的是，出口禁令或?qū)㈤g接性解除，鎳礦價格的溢價料將得到修復(fù)。

　　其他的“不確定性”

　　有關(guān)印度、印尼的政治局勢已經(jīng)塵埃落定，接下來牽動國際大宗商品市場的變量，將逐步過渡到以下這些地區(qū)。

　　短期內(nèi)，烏克蘭危機(jī)和巴以中東沖突成為下半年最大不確定因素。國家政治危機(jī)將對黃金等避險資產(chǎn)形成巨大擾動效應(yīng)，而中東國家把控著全球原油的供給水平，這些因素勢必會對國際金價和油價產(chǎn)生重大影響。

　　中期來看，鐵礦石生產(chǎn)大國之一的巴西將在今年四季度迎來大選，該國正處于經(jīng)濟(jì)低迷和通脹高企階段的艱難時期，此前國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)其GDP增速預(yù)期至1.3%，前值為1.9%。

　　巴西經(jīng)濟(jì)疲軟的主要原因是巴西政府在執(zhí)行公共投資方面有著糟糕的記錄，民眾的醫(yī)療和教育投資也表現(xiàn)欠佳。新一屆大選定會在傳統(tǒng)意義上的主要投資行業(yè)——采掘業(yè)（尤其是鐵礦石開采）是否將加大投資進(jìn)行辯論，這將直接影響全球鐵礦石的供求關(guān)系。新政府一旦做出不利于礦石投資的承諾或決定，勢必將刺激鐵礦石價格。

　　另外，今年11月，美國將舉行國會中期選舉。屆時，“兩黨”之爭可能意味著政治形勢的改變，包括財政政策的調(diào)整都將牽動市場走向，近期CNN民調(diào)顯示，大約1/3的美國人贊成彈劾奧巴馬總統(tǒng)，似乎已經(jīng)聞到了政治斗爭硝煙的味道。奧巴馬在削減財政赤字方面將受到更多挑戰(zhàn)，當(dāng)美國國內(nèi)局勢發(fā)生動蕩，敏感的美債利率和美元匯率將發(fā)生劇烈波動，相信到時候給商品市場帶來的沖擊不言而喻。

　　“貨幣效應(yīng)”權(quán)重下降

　　資源品大國在政局上的不確定性，一度讓部分大宗商品市場相當(dāng)興奮，而相比之下，那些大經(jīng)濟(jì)體量的地區(qū)，由于貨幣政策并沒有如以往那樣給予商品價格足夠的流動性支撐，如今對商品市場的影響力已經(jīng)逐漸減弱。

　　歐洲

　　歐洲央行在6月初宣布調(diào)降三大主要利率，擬推出歐版量化寬松政策。歐央行或?qū)⒊蔀槿蚴讉€推行負(fù)利率政策的主要經(jīng)濟(jì)體央行。即便如此，也只有黃金在消息出臺后的一周時間內(nèi)表現(xiàn)尚可，增長3%，此后便快速回落。

　　美國

　　相比歐洲，美國自2012年9月宣布推出QE3以來，國際大宗商品價格不升反降。不同于前兩次美聯(lián)儲實施量化寬松貨幣政策對于資產(chǎn)價格的影響，近兩年的時間，大宗商品CRB指數(shù)下跌了近10%。

　　美國利用貨幣寬松的契機(jī)，很好地恢復(fù)了自己的經(jīng)濟(jì)實力和前景，于是我們看到，從美聯(lián)儲那里傳來了加息的消息。雖然在今明兩年很難看到其實質(zhì)性的舉措，但收緊美元新增流動性的預(yù)期已經(jīng)形成，難道你還指望流動性能夠給商品市場提供更多資金支持？

　　中國

　　處于改革陣痛期的中國不可能提供更多正面的需求保證，起碼較之過去繁榮的十年來比。中國經(jīng)濟(jì)的降溫，令不少大宗商品的需求增長幾乎停滯。宏觀層面的下行壓力，令微觀企業(yè)的經(jīng)營顯得步履艱難，部分貿(mào)易商鋌而走險，利用商品融資進(jìn)行套利，銅等品種頗受歡迎，價格也在階段性走俏，甚至一度成為撐起中國大宗商品進(jìn)口貿(mào)易的重要因素。

　　然而，監(jiān)管層的嚴(yán)控、央行干預(yù)匯市，令商品融資遭受嚴(yán)重打擊，融資品種價格迅速回落，這也再次讓市場發(fā)現(xiàn)，中國當(dāng)前對大宗商品的實際需求并沒有看起來的那樣強(qiáng)烈。

　　（文章來源：易貿(mào)研究中心）