不知從何時起，美元指數下跌將引起大宗商品上漲的觀點已深入人心。人們得出這一結論的理由是，全球大宗商品貿易以美元標價，美元貶值意味著購買同樣單位的商品需要支付更多的美元，因此，美元貶值必然引起大宗商品價格上漲，而美元升值將導致大宗商品價格下跌。筆者認為，這一推論看似有理，實際上卻很值得推敲。

　　美元指數的漲跌代表什么？

　　美元指數的上漲下跌，意味著美元兌主要貨幣的升值或貶值。我們舉一個國際貿易的例子，假設A國為某商品的最大出口國，國際貿易以美元結算，3月1日，100美元=1000A幣。5日，美元兌A國貨幣貶值至101:1000，貿易商進口1000A幣的商品，需要多支付1美元，因此，該商品在美國市場的售價上漲1美元。

　　若貿易商將這批商品出售到C國，3月1日，100美元=1000C幣。5日，C國貨幣匯率變動可能的三種情況：（1）美元兌C幣貶值幅度與A國相同，101美元=1000C幣，該批商品在C國價值1000C幣,價格不變；（2）美元兌C幣貶值幅度大于A國，102美元=1000C幣，該批商品在C國價值990.196C幣，價格下跌；（3）美元兌C幣貶值幅度小于A國，100美元=1000C幣，該批商品在C國價值1010C幣，價格上漲。

　　由此可見，美元貶值引起商品價格上漲的條件僅限于：1.該商品進口自相對于美元貨幣升值的國家；2.該商品出售給美國或者美元兌其貨幣的貶值幅度小于出口國。

　　而事實上，國際貿易不可能嚴格按照上述兩個條件進行，各國匯率更不可能在方向和幅度上都完全一致，升值貶值是一個相對的概念。即使單純考慮美國市場，也不能得出美元與大宗商品負相關的結論，因為美國也有出口的商品。因此，美元指數的上漲下跌表現的是匯率問題，各國匯率的波動對商品價格的影響應該是在幅度而不是方向上。這也僅限于全球市場聯動性比較好的商品，對于一些定價權不明顯，資源流動能力差的商品，以美元指數的漲跌來解釋其波動，更是不靠譜。

　　美元與商品在不同周期的相關系數

　　為了更清楚地解釋美元與商品關系的問題，本文選取了原油、銅、鋁、鋅、棉花、大豆、豆粕、豆油、橡膠等幾種商品來分析。除美元、原油外，其他商品的數據均采用國內主力連續。

　　我們對幾種大宗商品與美元以22個交易日為周期做了相關系數的連續圖，當相關系數接近1，說明美元與商品存在正相關，接近-1，說明兩者存在負相關。結果，美元與商品的 22個交易日相關系數在-1到1之間無序波動，沒有明顯集中于（-1）或是1附近，可以認為兩者不存在明顯的相關關系。

　　我們另選取100個交易日為周期對兩者的相關性進行分析。在以100個交易日為周期的相關系數連續圖中，除原油與美元的相關系數在大部分時間徘徊在0軸以下，其他商品的價格波動仍看不出與美元有任何相關關系。

　　黃金與美元屬于硬通貨領域的替代品，這兩者呈現負相關關系，從理論上說得過去。但盡管如此，黃金與美元的負相關關系只在較長周期比較顯著，短期完全不明顯。

　　美元與商品完全沒有關系嗎？

　　凡事沒有絕對。我們說美元與大宗商品不存在負相關關系，并不等于說美元與大宗商品沒有關系。筆者認為，兩者關系的根源在美國經濟，美國作為全球第一大經濟體，它的經濟運行、貨幣財政政策足以對全球經濟及商品的供需產生影響，加之美國在金融市場的地位，由于美國的政策、言論引起的資金流向也是影響商品價格的重要因素。

　　綜上所述，美元指數是美國經濟的“代言人”，我們需要關注的美元指數變動的背后，美國經濟、全球經濟預期引發的商品需求變化，以及資本流動對商品價格的影響，簡單的平行推斷必然無益于我們準確把握內因。

　　（網絡轉載）