大宗商品價格波動加劇，怎么辦？利用期貨和期權等金融衍生工具可以規避此風險，且看下面的案例：

　　案例

　　以2010年至2011年期間國際炒家投資白銀為例進行說明。

　　2010年10月份，國際炒家持有成本為20美元/盎司的白銀現貨，價格已臨近3年內的高點，但由于美國的量化寬松政策導致金銀的避險投資需求增加，預計價格未來會上漲。作為投資者，面臨的困境是，賣掉現貨擔心價格還會上漲；持有現貨又擔心價格下跌。這時，就需要期權工具。

　　策略是賣出執行價格為40美元/盎司的看漲期權，收取權利金P，從而攤薄持有成本，如果價格漲到40美元/盎司以上，期權買入者行權，則以40美元/盎司的價格賣給他，凈獲利為20+P。

　　為防止價格下跌或來回波動，買入執行價格為40美元/盎司的看跌期權，付出權利金C,從而鎖定40美元/盎司的銷售價格。如果價格在40美元/盎司以下，則行權，按40美元/盎司的價格銷售，凈獲利為20-C。

　　上述策略的綜合成本為：20+C-P，綜合收益為：40-（20+C-P）=20+P-C。

　　實際上，未來半年白銀價格最高到達近50美元/盎司。由此可見，合理的運用期權工具，不但能夠降低經營風險，還能夠獲取最大收益。

　　策略

　　就大宗商品電解銅的某進口企業而言，該企業5月份與外商簽訂合同約定7月份進口一批電解銅，定價時間為7月份交貨前，定價依據為倫敦金屬交易所（LME）銅價。簽訂合同時銅價在6900-7000美元/噸左右，該企業預期隨著2季度電解銅消費旺季的結束，價格不太可能會高于7000美元/噸，因此該批貨物交易策略適合先賣后買，即：先確定銷售價格，等價格下跌再確定采購價格。于是該企業與另一家企業簽訂銷售合同，并按5月15日的LME7月銅價7000（為簡便測算取7000元整數）確定了賣價。此時，該企業持有價格為7000美元/噸的期貨空頭頭寸，預計2個月內價格能下跌到6600美元/噸左右。若市場達到預期，7月確定買價時將盈利400美元/噸。但由于市場價格波動難以被準確預測，因此有必要對現有空頭頭寸進行保護。

　　為達到上述目的，期權將是較好的金融工具，利用期權保護空頭有如下兩種投資策略：

　　策略一：買入看漲期權（long call option）

　　LME對7月份到期的行權價為7000美元/噸的看漲期權報價為110美元，這將成為買入期權的成本C。期權的行權價格X應為7000元。投資收益如下圖：

　　由圖中可以看出，當到期日價格S低于7000時，不行使期權。當價格S低于6890時，獲得正收益。具體而言，當價格低于7000時獲得收益值為6890-S。

　　當價格上漲至7000元以上，則行使期權，空頭損失被期權收益抵消，損益控制在期權成本110元。

　　這一策略的投資收益可以用公式表示：

　　由于LME的期權每日都有報價，且客戶可以隨時交易，因此，動態觀察時若價格下跌，期權平倉收益為Y（即賣出7月份到期行權價為7000美元的看漲期權的收益），那么動態的公式為：7000-110-S+Y＞0，即6890-S＞-Y時，即可考慮提前平倉獲益。

　　策略二：賣出看跌期權（short put option）

　　LME對7月份到期的行權價為7000美元/噸的看跌期權的報價為208美元，這將成為賣出期權的收入P。期權的行權價格為7000元。投資收益如下圖：

　　由圖中可以看出，當到期日價格S低于7000時，買方將行使期權，空頭收益被期權損失抵消，收益為期權價格收益208元。

　　當價格上漲至7000元以上，買方將不行使期權，則投資損益為期貨空頭損失加上賣出期權收入，即7208-S。當價格上漲超過7208元時，產生凈損失。

　　這一策略的投資收益可以用公式表示：

　　因此，理論上當價格超過7208元時將期貨頭寸平倉止損，但同時需觀察期權頭寸，假設期權平倉成本為X，那么當價格跌破7000時，平掉期權止損，因此該策略動態觀察的損益區間是：最大收益208元，最大損失X。

　　該策略的優勢提前兌現收益208美元/噸，最大虧損為期權平倉價X。

　　實際情況是半個月后的6月4日，LME7月銅價跌至6760附近，行權價格為7000美元/噸的看漲期權價格為57美元，看跌期權價格為261美元。

　　收益對比

　　根據上述分析可知，若是策略一，該企業期貨空頭收益為：7000-6760=240美元；期權權利金損失為110-57=53美元，合計凈收益為187美元/噸。

　　若是策略二，則該企業仍處于安全狀態，收益為208美元權利金；或者企業提前同時平掉期貨和期權。期貨空頭收益為7000-6760=240美元；期權權利金損失為261美元-208美元=53美元，合計凈收益為187美元/噸。

　　由此可見，通過期權交易，我們可以化激進為保守，在鎖定最大損失的同時獲得額外的經濟利潤，這是值得我們大宗商品進口貿易企業思考的問題。

　　文/宣勇 徐進亮 丁長影