文眼

　　有人說，現在產能過剩、需求不旺，特別是大宗商品價格疲軟，企業盈利困難。這固然是問題。但換個角度看，這其中也許隱藏著有利因素。比如，大宗商品價格調整，看起來讓人擔心，但對于在基本公共服務和民生需求方面欠賬太多的經濟社會來說，利用物資充裕、價格低迷的時機，加大民生投入，不正好可以少花錢多辦事嗎？在復雜的經濟形勢面前，能夠看到機會，看到有利因素，不僅需要智慧，還需要做事情的勇氣和決心。　　

　　——亞夫

　　■國際市場價格走低，國內市場供求關系失衡，以及市場預期悲觀，三大利空因素疊加，共同壓迫2014年上半年我國大宗商品價格震蕩下行。

　　■大宗商品需求疲弱，市場行情低迷，拖累了新增資源供應水平。但在整體資源供應低水平增長的同時，部分資源產品進口卻呈現強勁增長勢頭。

　　■為了化解經濟下行壓力以及發達國家加碼貨幣寬松，決策部門出臺了部分穩增長的微刺激舉措，這將使下半年大宗商品市場環境趨向改善。

　　■下半年存在一些不確定因素。如果發生，可能會使一些農礦產品供應受阻。首先是厄爾尼諾來襲，其次是國際地緣政治關系緊張。相關因素將對下半年大宗商品價格走勢產生影響。

　　■目前全球大宗商品供應充裕，價格行情低迷。這是我們低成本投資建設，盡快償還歷史欠賬，彌補經濟短板的最好時機。應抓住機會，加快推動基本建設，彌補環保、基礎設施、民生等方面的短板，為中國經濟更好更快發展提供條件。

　　□陳克新

　　今年上半年，國內外經濟復蘇態勢復雜多變，大宗商品需求較為疲弱，價格行情震蕩走低。為了化解經濟下行壓力以及發達國家加碼貨幣寬松，決策部門出臺了部分穩增長的微刺激舉措，這將使下半年市場環境趨向改善。在目前形勢下應抓住有利時機，推動有效適當的基本建設，彌補環保、基礎設施、民生等國民經濟短板，促進經濟結構合理調整，并借此提高城鄉居民生活水平與生存質量，為今后中國經濟的更好、更快發展提供條件。

　　上半年大宗商品市場需求疲弱

　　今年上半年中國大宗商品需求疲弱，市場行情低迷，主要表現為三個方面。

　　1.消費需求較為疲弱

　　今年以來，中國經濟增速繼續下滑。據統計，1—5月全國社會消費品零售總額同比增長12.5%，工業增加值同比增長8.7%，固定資產投資同比增長17.2%，均比去年同期水平有所回落，尤其是固定資產投資增速回落3.2個百分點，房地產投資增幅回落近6個百分點，出口甚至下降0.4%(剔除虛假貿易的基數效應后實際增幅也不大)。消費、出口、投資三大需求同時減緩，致使1季度全國GDP 增長7.4%，創下18個月新低，遠低于2010年的兩位數增長。預計二季度經濟增長仍不樂觀，即便回升也很有限。

　　受其影響，今年上半年中國大宗商品需求較為疲弱。據測算，2014年前5個月累計，全國8種主要大宗商品表觀消費總量為14億噸左右，比起去年同期增長大約增長8.3%。其中鐵礦石(原礦與精礦，下同)表觀消費量38266萬噸，同比增長10.5%；原油表觀消費量21450萬噸，增長6.7%；氧化鋁表觀消費量2117萬噸，增長11.2%；焦炭表觀消費量18852萬噸，下降2.9%。

　　2.資源供應低水平增長

　　大宗商品消費需求疲弱，拖累了其新增資源供應水平。據測算，2014年1—5月累計，全國8種重要大宗商品新增資源量約為14.2億噸，比去年同期增長8左右。其中原油新增資源量同比增幅為6.4%，塑料增幅9.6%，鐵礦石增幅達到10%，氧化鋁增幅達到11%。

　　但值得注意的是，在整體資源供應低水平增長同時，原油、礦石、有色金屬、大豆等資源產品進口卻呈現強勁增長勢頭。據海關統計，今年1—5月累計，全國10種重要資源產品進口量接近7億噸，比去年同期增長13.4%。其中鐵礦石進口量為38266萬噸，比去年同期增長19%；原油進口量為12869萬噸，增長11.1%；大豆進口量為2782萬噸，增長35.93%；銅鋁進口增幅也在3成以上，只有煤炭進口量有所下降。如果將煤炭剔除在外，2014前5個月重要大宗商品進口增幅達到17.9%。

　　今年上半年大宗商品進口大幅增長的主要因素，首先是國際市場價格水平更為迅速的跌落，凸顯成本競爭優勢；其次是上年持續去庫存化，一些企業補充庫存；還有就是有關部門利用低價時機增加戰略儲備。

　　雖然因為人民幣貶值，以及有關部門打擊融資性貿易中的非法活動，致使5月份大宗商品進口環比回落，但這只是暫時情況，隨著今后穩增長措施效應的陸續釋放，國內需求逐步轉強，人民幣匯率的雙向波動，預計大宗商品進口還將回歸強勢。

　　3.市場價格震蕩下行

　　國際市場價格水平走低，國內市場供求關系失衡，以及市場預期悲觀，三大利空因素疊加，共同壓迫2014年上半年全國大宗商品價格震蕩下行。據測算，2014年5月份，全國大宗商品價格指數(CCPI)為134.5點，比去年同期下降2.5%，比今年初下降4.7%。重要大宗商品價格中，礦產類、鋼鐵類、橡膠類同比降幅較大，同比分別下降7.2%、6.8%和18.9%；只有農產品類小幅上漲1.4%。重要商品中，鐵礦石價格比去年高位下跌3成左右，煤炭價格跌幅超過3成。

　　從2014年上半年各月價格走勢來看，1月為141.08點，2月為138.07點，3月為135.66點，4月為134.01點，5月為134.45點，基本呈現單邊跌落態勢，只有5月份略微回升了0.34%。

　　下半年商品市場環境趨向改善

　　為了對抗經濟下行壓力以及發達國家加碼貨幣寬松，國內決策部門出臺了部分穩增長的微刺激舉措，這將使下半年中國大宗商品市場環境趨向改善。

　　1.穩增長舉措出臺將提振國內需求

　　多方面情況顯示，刺激需求，穩定市場預期，實現下半年中國經濟更好“效績”，防范經濟增速進一步下滑，已經成為決策部門的主要調控方向。因此，預計今后穩增長力度將會增強。其中一個重要方面，是貨幣政策將進一步寬松。實際上，今年以來貨幣政策一直在悄然寬松，比如先后多次定向降準。最近，中國人民銀行再次定向下調存款準備金率0.5個基點，引導信貸資源支持“三農”和小微企業。預計今后還會擴大“定向降準”范圍。此外，降息也有一定可能。

　　在貨幣政策趨向寬松的同時，擴大投資成為穩增長的側重點。因為現階段固定資產投資對于社會需求啟動效應最快，能夠迅速改善制造行業的產能過剩局面。只要將投資導向環保、棚改、基礎設施、民生等國民經濟短板，就不會形成新一輪產能過剩。相反，我們還可以借助投資，實現經濟結構合理調整，為今后國民經濟的更好、更快發展創造條件。

　　房地產是現階段國民經濟重要部門，房地產投資占據固定資產投資很大比重。一段時期以來，全國房地產銷售、新開工面積與整體投資都減速過快，如果處理不好，2014房地產投資增速有可能滑落至15%以下，勢必拖累GDP增速，由此成為未來中國經濟的最大不穩定因素。受其影響，預計目前疲軟的房地產市場也有可能成為政策寬松對象。比如在繼續抑制投機與投資需求的同時，以更大力度支持剛性住房與改善性住房需求，在住房嚴重積壓的城市松動限購，以更大力度增加保障房建設等。

　　決策部門宏觀調控加大刺激力度，確保全年經濟增幅達到7.5%，有利于穩定大宗商品消費基礎。預計2014年全國8種大宗商品需求增幅將達到或接近10%。重要資源產品中，全年粗鋼需求(含直接出口)超過8億噸，比上年增長5%左右；鐵礦石進口量達到或接近9億噸，增長10%以上。其他如有色金屬、能源、化工產品等消費水平都會提高。

　　2.發達國家引領全球經濟復蘇，促進貿易出口

　　今年6月上旬，歐洲央行再次加碼貨幣寬松，將主要再融資利率下調10個基點至0.15%。同時，下調邊際貸款利率至0.40%；下調隔夜存款利率至-0.10%，開始實施負利率政策，并且表示下半年還有可能進行歐洲版QE，通過歐洲央行大規模資產購買，以對沖通縮風險和LTRO到期壓力。日本央行表示如有必要，亦將實行新的“QE”；美聯儲近期貨幣政策會議紀要則顯示，由于美國通脹率預計仍將低于2%目標水平，美聯儲將繼續采取刺激性措施壓低失業率。也就是說，在今年晚些時候終結債券購買計劃以后，還會在一段時間里將其基準利率保持在極低水平。有觀點認為，有可能要到2015年秋季才會開始加息進程。因此，美聯儲要將目前基本為零的利率，提高到3%左右的正常利率水平，還有較長一段路走。

　　歐美日等發達國家堅持或加碼貨幣寬松，對于其經濟復蘇正在產生積極效應。據有關資料，美國5月消費信心指數攀升，5月制造業采購經理人指數初值攀升至55.4，為連續第12個月擴張，且為連續第4個月加速增長；歐元區5月綜合初值為53.9，與4月終值(54.0)幾乎持平，為近三年的次高位。所有這些，均顯示發達國家經濟正在出現更快的擴張速度，并開始向汽車、物流等實體經濟領域擴展。正是因為如此，世界銀行的最新經濟展望報告，在調低新興經濟體增長預期的同時，對于發達國家經濟增長則持樂觀態度，認為今年全球經濟增長動力大多來自美國及歐元區國家。

　　發達國家引領全球經濟復蘇，將改善中國出口環境，彌補國內需求放緩所造成的沖擊。今年4月中國外貿出口情況開始好轉，5月份進出口總值同比增幅由前4個月的下降3.1%轉為增長1.5%，其中出口由前4個月的下降4.8%轉為增長5.4%。重要出口產品中，鋼材出口勢頭一個月比一個月強勁。1—5月累計，全國出口鋼材3394萬噸，同比增長33.6%。其中5月份出口鋼材807萬噸， 增長49.2%，再創歷史新高。出口國別中，經濟復蘇態勢良好的美國、歐元區等地區出口增幅較大。由于全球經濟進一步復蘇，國家促進出口及人民幣貶值效應釋放，預計下半年中國貿易出口還將提速，成為提振總量需求的新動力。

　　3.雙重效應疊加，抑制邊際產能釋放

　　中國許多資源產品，如礦石、金屬、化工等行業都屬于嚴重污染環境行業，其生產過程中的污染排放，已經引起了方方面面關注，各級政府面臨壓力越來越大。因此，以環保作為治理產能過剩的突破口，已經成為宏觀調控共識。前不久主管部門宣布，空氣質量將會成為地方政府職責的主要考核指標，直接關系到一些建設項目審批。預計隨著國家環保標準提高，執法力度增強，部分環保缺失的落后產能釋放多少會受到一些抑制。

　　此外，環保執法力度的增強，還會逼迫相關企業增加環保支出，在目前大宗商品價格低迷的情況下，勢必使其生產利潤萎縮，甚至出現嚴重虧損，最終迫使一些處于邊際的劣勢企業減產與停產，也將抑制一些產能釋放。據統計，今年1—5月份累計，全國有色金屬產量同比增幅已經放緩至4.9%，粗鋼產量增幅放緩至2.7%，硫酸放緩至2.6%，焦炭產量則下降1.6%。隨著今后環保力度增強，相關產品邊際成本提高，以及銷售價格繼續低迷，雙重效應疊加，還將使得虧損機制對于落后產能的抑制效應進一步增強，有利于改善大宗商品市場供求關系。

　　初步測算，如果下半年鋼材行情持續低迷，鋼鐵企業虧損增加，全年粗鋼產量(國家統計局口徑，下同)將不超過8.2億噸，比上年增長3%左右，低速增長格局不會改變。但如果下半年鋼材行情回升，鋼鐵企業扭虧為盈，勢必促進鋼鐵產能更多釋放。在這種情形下，預計全年粗鋼產量有可能達到或接近8.5億噸，增幅超過4%，呈現中速增長局面。

　　進口強勁增長的同時，國內產量增速的放緩，將會使得部分資源產品的國產市場占有率進一步降低。譬如，要是下半年國際市場鐵礦石價格一直處于100美元/噸以下價位，甚至跌破90美元/噸關口，全年鐵礦石進口量就有可能達到或接近10億噸，增長2成左右。在這種情形下，國內礦山企業受到邊際成本上升與銷售價格下跌的雙重擠壓，其鐵礦石產量增速繼續下滑，乃至出現負增長。受其影響，2014年全國鐵礦石需求份額被進口礦更多擠占，其下半年國產礦市場占有率有可能跌破30%。

　　4.不確定因素增加，部分資源產品供應受阻

　　下半年存在一些不確定因素，如果發生，可能會使一些農礦產品供應受阻。

　　首先是厄爾尼諾來襲。據有關資料，美國、澳大利亞、印度等國家氣象機構，均預計今年有60-70%的可能性爆發超級厄爾尼諾，50%以上的可能性是在夏天。此次厄爾尼諾的特點是亞洲干旱和美洲洪澇。如果這個“極端天氣”發生，勢必會對相關地區的農礦產品供應形成很大沖擊，進而導致“風險溢價”飆升。

　　比如厄爾尼諾通常會使全球最大鎳礦生產國印度尼西亞干旱，水電短缺與河道水位下降而沖擊鎳礦生產與物流。厄爾尼諾還會使得美洲地區大量降雨，引發嚴重洪澇災害，導致上述地區大豆、鋁礦、銅礦減產，以及運輸受困。今年爆發超級厄爾尼諾的可能性已經引發市場預期炒作，加之此前印度尼西亞頒布了原礦石出口禁令，近期對俄制裁加碼，已經推動了鎳價大漲。

　　其次是地緣政治關系緊張。現在烏克蘭東部城市獨立問題，引起俄羅斯與西方關系對立；以伊拉克、敘利亞等中東國家局勢動蕩，引發了石油生產不穩定的擔憂；中國南海島嶼主權也不斷遭遇某些國家挑釁，如果惡化，也有可能威脅到重要大宗商品的供應。為了保障原材料安全，未雨綢繆，中國應當囤積更多的石油、有色金屬、礦石等重要資源產品，比如囤積至少夠消耗半年的有色金屬及冶煉原料，原油、鐵礦石等庫存量也應當增加。

　　由此可見，下半年中國大宗商品市場環境比較上半年會有改善，這有利于市場行情筑底企穩，但由于經濟下行壓力依然較大，供應過剩與龐大庫存壓力一時難以消除，同時國際資本做空能量依然很大，因此短時期內難以出現單邊強勁上漲，弱勢整理有可能成為其行情主調。

　　用好資源產品價格低迷有利時機

　　改革開放30年多來，中國經濟建設取得了很大進步。與此同時，也產生了大量歷史欠賬，主要體現在幾個方面。

　　一是嚴重的環境污染。目前華北地區霧霾籠罩，南方部分省市土壤重金屬超標，全國一些湖泊河流水質惡化，甚至不能用于灌溉等，構成了中國經濟的最大歷史欠賬。二是城鄉基礎設施與公用設施薄弱。幾場豪雨可以將許多城市陷于嚴重內澇，甚至付出生命代價；一些重點城市大醫院普遍人滿為患，醫療資源長期超負荷運轉；三是重點城市住房供應不足，一線城市被迫進行限購，房價依然上漲；四是全國許多城市全面擁堵，越來越堵；五是國防建設與全球第二經濟大國地位不匹配，中國雖然號稱全球經濟老二，但其軍事裝備水平與美國差距甚遠，甚至比其他發達國家也有較大差距。此外，我們在教育、養老等諸多民生方面也有著大量歷史欠賬，服務能力嚴重不足。

　　正是這些歷史欠賬，構筑了現階段中國經濟結構最大失衡，損害了國民經濟可持續健康發展基礎，影響了城鄉居民生活水平與生存質量的提高。因此，無論是穩增長、調結構，還是惠民生，都必須進行國民經濟短板領域大規模投資。這么做不僅能夠增加當前有效需求，化解產能過剩，穩定經濟增速，還可以促進經濟結構的合理調整，為今后中國經濟的長遠發展創造更好條件。

　　償還國民經濟短板領域“歷史欠賬”，意味著大量投入，包括人、財、物等多方面投入。而自從2008年世界經濟危機以來，全球能源、金屬、礦產、谷物等大宗商品需求一直沒有恢復到最好水平，又由于美聯儲加快退出“量寬”，引發美元升值，以及國際投行借勢打壓，致使目前全球大宗商品供應充裕，價格行情低迷。這是我們低成本投資建設，盡快償還歷史欠賬，彌補經濟短板的最好時機。否則，隨著中國老齡化的發展，勞動力全面緊張；全球通貨膨脹洶涌而來，大宗商品行情重歸“牛市”；國內外進入加息周期，資金使用費用提高，勢必導致經濟建設成本急劇增加。到了那個時候，即便想要償還歷史欠賬，滿足人們不斷增長的環境、物資與文化生活需求，恐怕也是力不從心了。

　　來源：上海證券報 作者系蘭格經濟研究中心首席分析師