國際大型投行紛紛退出大宗商品市場，為中國等新興經濟體參與大宗商品全球定價提供了機會。隨著香港聯交所收購倫敦金屬交易所，國際大行紛紛退出大宗商品交易領域，國內金融機構通過收購涉足大宗商品交易，在大宗商品定價上有望發揮更大的作用

　　繼摩根士丹利、德意志銀行、瑞銀和蘇格蘭皇家銀行等重要交易商考慮或已經不同程度收縮在該領域業務邊界之后，4月22日，全球大宗商品交易市場最重要的交易商之一巴克萊銀行，也宣布退出多數金屬、能源和農產品等交易業務，僅保留貴金屬、部分石油和天然氣交易工具以及指數產品，同時商品交易將以電子交易為主。曾經風光無限的大宗商品交易，一時成為全球各大機構的“燙手山芋”。

　　國際大型投行紛紛退出大宗商品市場，既有自身業務調整的需要，更多則受制于全球宏觀經濟基本面、大宗商品市場發展以及監管體系的變化等根源。

　　首先，退出大宗商品交易業務是投行符合資本監管標準的應對舉措。在國際金融危機之后，金融監管標準日益提高且標準日益一體化，對大型金融機構的資本金要求更加嚴格。而大宗商品市場交易的盈利水平在下降甚至虧損，因此金融機構縮減甚至賣出該業務進行內部業務結構調整，是滿足包括資本充足率等監管指標的基礎應對之策。巴克萊銀行2013財年凈資產收益率為8.2%，甚至低于資本成本，選擇退出在所難免。

　　其次，全球經濟復蘇整體不力，特別是新興經濟體增速放緩使得大宗商品市場較為低迷，大宗商品交易的營收及利潤大大降低。新興經濟體是大宗商品最重要的需求者，而當前諸多新興經濟體增長速度在放緩，使得大宗商品的需求在減弱。同時，現貨市場需求不足，使得整個大宗商品市場交易明顯萎縮。在過去的5年里，美國大宗商品交易總收入下降約三分之二。有數據顯示，大宗商品領域前10大交易商在該領域的收入已從2008年的141億美元下降到2013年的45億美元。此外，受制于全球經濟復蘇乏力，大宗商品交易盈利前景堪憂。去年標普GSCI指數中的24種大宗商品價格有14種出現了年度下跌，今年整體仍然有下跌的風險。

　　最后，美國監管部門強化了自營交易的限制，直接約束了大型投行包括大宗商品交易在內的多種交易活動。

　　需要看到的是，從2012年6月15日倫敦金屬交易所被香港聯交所收購，到近期主要大宗商品交易商紛紛收縮甚至退出該業務領域，大宗商品市場面臨著重大的市場格局變遷。變化之一是，大宗商品現貨市場的重要性可能提升，市場格局可能會發生實質性轉變。以能源行業為例，此前能源上下游企業主要通過與大型投行合作，通過期貨市場對沖來降低價格波動風險。隨著大投行的退出，目前能源企業開始尋求以BP、嘉吉、科氏工業等實業伙伴作為交易對手并進行現貨市場風險對沖。

　　變化之二是，大宗商品市場需求方的定價權可能提高。此前，由于大宗商品市場整體處于供需緊平衡的狀態，加上大型投行在大宗商品交易市場特別是期貨市場上的決定性作用，使得大宗商品需求方基本沒有定價權，更多是價格的接受者。隨著大宗商品市場逐步回歸經濟基本面、部分回歸現貨市場，大宗商品需求方的定價權可能有所提升。

　　這為中國等新興經濟體參與大宗商品全球定價提供了機會。中國是大宗商品市場最大的需求方之一，但一直以來基本沒有定價權。隨著香港聯交所收購倫敦金屬交易所，國際大行紛紛退出大宗商品交易領域，國內金融機構通過收購涉足大宗商品交易，在大宗商品定價上有望發揮更大的作用。可采取如下做法來進行：一是在考慮風險基礎上，可適當收購相關交易業務及機構；二是深化大宗商品交易流程實踐，特別是強化交易審批、流程操作、交易結構、波動控制、風險評級等機制建設；三是在現貨市場交易上發揮更大的作用；最后是加快期貨交易認證倉庫的建設與認證。

　　（作者單位：中國社會科學院金融研究所）