[ “之前是中國需求增速高于全球供應增速，所以鐵礦石、銅等被熱炒，現在情況相反，需求增速低于供應增速，并且全球流動性收緊，商品的金融屬性褪色，商品屬性回歸，所以動態供需平衡對價格產生較大影響，直接導致大宗商品價格的回落。” ]

　　今年一季度，我國主要鐵礦石、銅等大宗商品進口量暴增，而進口均價大幅下跌，與此前數年“中國買什么什么就貴”的市場現象截然不同。

　　不過，部分進口需求則是來自商品貿易融資，而國內商品融資貿易帶來的金融風險也在急劇增加。

　　此前數年，中國經濟高速增長，對大宗商品的需求也快速增長，由于國內產能跟不上，進而大量進口，導致國際大宗商品價格飛漲。而目前，國內需求增速放緩、產能過剩，進口量卻依然不減。

　　商品金融屬性褪色

　　海關總署數據顯示，今年一季度，我國主要大宗商品進口量增價跌。

　　一季度，我國進口鐵礦石2.22億噸，增長19.4%，進口均價每噸781.9元，下跌8%；煤8396.4萬噸，增加5.1%，進口均價為每噸493.7元，下跌14.2%；原油7472.4萬噸，增加8.3%，進口均價為每噸4817.1元，下跌4.7%；銅133.4萬噸，增加37.8%，進口均價為每噸4.62萬元，下跌11.2%。

　　雖然經濟增速已經明顯放緩，且國內去產能壓力不減，國家海關總署綜合統計司司長鄭躍聲表示，國內市場對主要大宗商品的進口量仍在增加。

　　“之前是中國需求增速高于全球供應增速，所以鐵礦石、銅等被熱炒，現在情況相反，需求增速低于供應增速，并且全球流動性收緊，商品的金融屬性褪色，商品屬性回歸，所以動態供需平衡對價格產生較大影響，直接導致大宗商品價格的回落。”國信期貨分析師顧馮達對《第一財經日報》記者表示。

　　據多家投行研究認為，在中國增速放緩的同時，部分經濟風險較大的國家對商品的需求甚至已經陷入停滯。

　　除此之外，中國大宗商品市場的一些特有因素也導致我國大宗商品進口量大幅增加而價格卻沒有大幅上漲。

　　據普氏能源研究報告，目前全國鐵礦資源儲量785億噸，但大多為貧鐵礦，平均品位不到30%，最低的有11%~12%，采選成本大。原礦品位也在逐年下降，導致采選比加大，成本增加。

　　不僅如此，一位鐵礦石行業人士告訴記者，現在國內礦山稅費負擔重，平均稅賦在價格的22%~25%，相當于大約200元/噸，在與海外礦石競爭中處于劣勢。

　　“就鋼鐵行業而言，現在國家要求環保、淘汰小高爐，鋼廠紛紛建造大高爐，這高爐必須使用優質鐵礦石，比如澳洲、巴西的鐵礦石，同時澳洲的煤炭發熱量比中國的高得多，價格差不多，有時候還要更便宜，電廠自然更多地使用進口煤炭。”國信期貨分析師施雨辰認為。

　　此外，多位業內人士還透露，大宗商品量增價跌，尤其是帶有融資屬性的商品，而隨著商品融資渠道的逐漸收窄，在下游消費不能好轉的現狀下，必將重新施壓于自身價格，商品價格大跌可能剛剛開始。

　　商品融資貿易風險急劇增加

　　事實上，大宗商品的進口量暴漲與商品貿易融資也密切相關，而商品貿易融資的風險也正在急劇增加。

　　以銅為例，自去年以來，從倫敦到上海，全球市場演繹了一番瘋狂的銅“搬運”現象。銅庫存不斷從倫敦金屬交易所（LME）“搬運”至上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區，而這也可以解釋為何今年一季度國內銅進口量增幅接近40%。

　　數據顯示，LME銅庫存從去年底65萬噸下降到今年4月初的25萬噸；與此同時，雖然國內SHFE銅庫存基本保持了相對穩定，持續在16萬噸左右的水平波動，但是上海保稅區銅庫存已經達到70萬噸左右的高位，成為了堆積大量進口精煉銅的“影子倉庫”。

　　在此期間，中國經濟在放緩，實體經濟并不支撐大規模的銅進口。今年前兩個月，中國工業利潤增速大幅下滑至個位數水平，為近一年來最低；匯豐公布的中國3月制造業PMI預覽值也連續三個月萎縮。

　　瑞銀證券研究認為，國內信貸收緊、信貸成本高、銀行放貸謹慎以及人民幣升值預期等因素是帶動融資銅興起的因素，國內實體消費需求并不支持如此大的進口量。

　　而銅只是其中之一，融資需求還吸引大量鐵礦石等工業品進口，推升其隱形庫存不斷升高。與此同時，商品貿易套利的范圍也在擴大，除了之前備受關注的銅、鐵礦石等工業品外，棕櫚油等油脂產品甚至也存在套利現象。

　　顧馮達分析認為：“現在油脂套利、鐵礦石套利，有需求就會激發套利貿易，這塊類似金融創新中要面對的"逃避—管制—再逃避—再管制"的循環。”

　　而隨著人民幣的持續貶值和國內資金價格的下行，商品融資的成本顯著抬高，導致虛假倉單、重復抵押等風險事件頻發。

　　從新興市場的經濟關聯度來看，大部分亞洲經濟體的主要出口市場都是中國，而中國經濟增長放緩則對這些經濟體也產生了重要的影響。近期，眾多機構已經下調了中國GDP增速預期。

　　隨著貿易融資的風險增大，外管局的監管更加嚴格，銀行的審批也趨于嚴格，重復抵押越來越有難度。一位銀行業人士告訴記者：“現在大宗商品的價格下降幅度較大，貿易商若要獲得此前同等數量的資金，就需要更多的現貨商品作為抵押，大量進口導致國內價格進一步下跌，惡性循環已經開始。”

　　作者：楊柳晗