日資大行三菱UFJ證券株式會社本月初宣布退出大宗商品交易業務，在此之前華爾街的金融大鱷們已經紛紛剝離或縮減大宗業務，這場十年之久的大宗商品盛宴正在終結。

 

　　大小摩這兩家在大宗商品領域頗有實力的投行都先后做出了剝離的決定。據路透報道，摩根大通正與貿易商Mercuria進入排他性談判，洽談將旗下實體大宗商品部門出售給后者。該行于去年7月19日表示，將對其現貨石油、天然氣、電力與金屬交易部門采取“策略替代方案”，并可能尋求“合資、分拆或者出售的做法”，出售資產還包括旗下金屬倉儲巨頭Henry bath。

 

　　摩根士丹利則于去年12月底將旗下大部分全球實物石油交易業務出售給俄羅斯政府控股的俄羅斯石油公司(Rosneft)。另外，在大宗商品市場頗為活躍的高盛也自2013年3月起開始尋求出售旗下倉儲公司Metro International Trade Services。

 

　　這股剝離潮也席卷了歐洲老牌投行德意志銀行。作為大宗商品業務領域最頂尖的投行之一，德意志銀行在今年1月17日宣布將退出倫敦金銀定價席位。德意志銀行是參與制定倫敦黃金市場定盤價的五大投行之一，還是參與制定倫敦白銀市場定盤價的三大投行之一。在此之前，德意志銀行已決定全面退出能源、農產品、基本金屬、煤炭和鐵礦石交易。

 

　　“投行目前在大宗商品交易業務上受到左右夾攻，他們面對更高的資本金要求，行業監管也更為嚴格。在行業利潤率下滑的大背景下，投行被迫逐步收縮大宗商品業務的陣線，來降低業務的復雜性。”一位外資投行負責大宗商品的董事告訴記者。

 

　　合規重壓

 

　　“國際投行拋售大宗商品的熱潮，導火索主要來自于政府監管而帶來的合規壓力。”倫敦金屬交易所(LME)僅有的11家圈內會員之一的蘇克敦金融有限公司的董事Jeremy Goldwyn表示。

 

　　2013年12月10日，美國最終通過了以前美聯儲主席保羅·沃爾克命名的“沃爾克規則” (Volcker Rule)。這項規定也是2010年多德-弗蘭克(Dodd-Frank)華爾街改革法案的核心。監管機構在最終文本中指出，銀行業者仍能從事造市活動，并買進倉位以協助客戶進行交易，但是其持倉不應超過“可以合理預期的客戶近期需求”。

 

　　該法則對華爾街投行大宗商品業務可謂致命一擊，因為限制了他們利用自身資本進行自營交易，即為客戶在特定的金融市場擔任造市者的角色，為客戶提供買賣服務。銀行從事此類型交易目的雖非投機，但仍會將本身的資本曝露于風險之中。

 

　　按照美聯儲的要求，美國銀行機構需在2015年7月21日前完全符合“沃爾克規則”的規定。業內人士認為，這將限制華爾街投行提供大宗商品相關風險對沖及融資服務的能力。

 

　　某外資投行人士表示，這些新法規無疑將提高大宗商品交易的營運成本，包括保證金、 擔保、清算等成本， 大宗商品業務對投行資金占用也將大幅提高。另外投行被要求剝離自營交易， 限制了他們對自如市場的介入程度，這讓大宗商品業務儼然變成了“雞肋”。

 

　　此外，據外媒報道，美聯儲也于1月14日宣布將對銀行大宗商品所有權和交易模式開展風險評估，并測試若對此類活動附加額外的資本標準可能帶來什么好處。新任美聯儲主席耶倫在首次國會聽證會上也表示，很可能對銀行大宗商品交易監管政策進行修改。

 

　　在德意志銀行作出上述決定之前，德國聯邦金融監管局曾于2013年12月表示，正在就倫敦金銀定盤價涉嫌操縱一事展開調查，并曾就此事向德意志銀行索要過相關文件。

 

　　“行業監管環境的變化正在令大投行越來越不堪其繁，個別國家的監管者對這塊業務甚至持有非常敵意的態度，令投行需要增加更多的人手準備各種繁瑣的合規材料。現在投行的大宗商品業務和其他業務相比有更高的對手風險和信用風險。”美國CPM集團董事Jeffrey Christian表示。

 

　　LME倉儲規則修改

 

　　倫敦金屬交易所(LME)的新東家港交所(HKEx)迫于市場壓力下，規定了倉庫企業的出貨速度，并限制排隊提貨時間。這一游戲規則的改變是外資投行退出大宗商品業務另一重要原因。

 

　　港交所于2013年8月7日發布聲明，LME、高盛、摩根大通以及嘉能可已作為共同被告人被起訴操縱鋁價(13500, 110.00, 0.82%)。這份訴訟指其有“關涉鋁價的倉儲市場的反競爭和壟斷行為”。在公告中，港交所還指出此類訴訟將會陸續出現。

 

　　從LME遍布全球的倉庫中提取金屬需耗時數月，迫使眾多的金屬消費者支付高額的溢價，港交所總裁李小加在去年一篇網上博客中表示“現時美國中西部的鋁合同溢價已經高達12%，比三年前高出一倍”。行業人士認為，這些大量被鎖定的庫存是導致鋁價長期遠離真實市場清算價格的主要原因。

 

　　這讓金屬終端消費企業包括可口可樂、百事可樂和通用汽車等，強烈指責倉庫所有者包括高盛和大摩，通過旗下不同的倉庫間轉移金屬，來操縱市場升貼水和賺取豐厚的倉儲利潤。據LME于2013年7月1日公布的咨詢文件，那些提貨周期超過100天的倉庫被要求每天的出貨量至少比進貨量高出1500噸，這項新規定計劃于今年4月1日開始實行，這將直接影響高盛旗下Metro倉庫。

 

　　“這個改變必將撼動整個基本金屬市場，并將減少價格的波動性，這對市場套利者是致命的打擊。”銀河期貨首席宏觀經濟顧問付鵬表示。

 

　　轉移策略

 

　　合規壓力和倉庫規則的修改，加上商品“終極周期”的完結將使大宗商品市場氛圍趨冷，流動性減弱，從而直接影響大宗商品業務對外資大投行的盈利貢獻。

 

　　據行業分析公司Coalition報告指出，全球前十家投行的大宗商品交易領域的業務收入在2013年的前九個月下跌18%至40億美元。報告預估，2013年十大投行的商品業務收入將從上年度的55億美元下滑至47億美元。

 

　　不過，Christian指出投行們退出大宗商品業務總體而言“影響有限”，這塊業務占其收入的比重不是很高。

 

　　以高盛為例，商品交易業務在1999-2010年占其固定收益部門收入的20%左右。據彭博引用摩根大通分析師Kian Abouhossein在2012年3月的一份報告中估計，由Colin Bryce和Simon Greenshields領導的摩根士丹利大宗商品部門，過去兩年年營收約為15億美元。

 

 

　　上述外資投行董事也表示，一般在交易室業務(sales&trading)里面，固定收益占2/3，然后是股票和外匯業務，而大宗商品在收入或利潤上的占比都不高。如果加上其他業務，如企業/交易金融、投資銀行、并購、資產管理、私人理財等，那大宗商品的比例就更小了。

 

　　目前，投行提供的大宗商品業務主要包括經紀、黃金清算、托管、研究以及為衍生品提供的做市商業務。其中不少業務利潤并不多，主要是為了更好服務客戶，提供“一站式”服務。近年大宗商品市場處于下降周期，所以投行退出這些賠本賺吆喝的業務也是合情合理。

 

　　當然各大投行也不會坐以待斃，為了說服客戶將大宗商品業務轉入其他領域，各大投行近一年以來不斷看空大宗商品市場，營造大宗商品大勢已去的氛圍。摩根大通已經表示，將用新的投資產品和服務方向替代大宗商品業務；德意志銀行也宣布，將業務重點從金融衍生品、貴金屬業務轉移到固定收益和貨幣業務。