剖析QE3系列之六

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹：

　　本報記者 錢杰

　　摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹在接受中國證券報記者專訪時表示，由于當前的經濟狀況與前兩輪量化寬松政策出臺時已有天壤之別，美聯儲近日推出的第三輪量化寬松措施（QE3）帶來的大宗商品上漲難以持續，熱錢不會大規模涌入中國，QE3也不太可能推動人民幣升值。

　　大宗商品上漲難持續

　　中國證券報：QE3與前兩輪量化寬松政策有什么區別嗎？QE3能否有效提振美國經濟？

　　喬虹：跟前兩輪量化寬松政策相比，QE3主要有兩大不同之處：一是使用的工具不同，前兩輪美聯儲主要通過購買美國國債來壓低長期利率，而QE3主要通過購買機構抵押貸款支持債券（MBS）來實現，主要作用于房地產市場；二是沒有設定時間期限，將一直持續至就業市場復蘇。

　　我們認為，QE3不大可能在短期內幫助美國經濟復蘇，原因如下：首先，美聯儲推出QE3意在為市場注入大量流動性從而壓低長期債券利率，降低長期借貸成本來刺激資金投資實體經濟，但是目前美國長期國債利率已經相當低，再往下壓也很難刺激美國企業的貸款需求；其次，QE3提振美國經濟的另一渠道是扭轉市場對于商品價格下跌的預期，從而刺激企業補庫存，不過，由于目前包括中國在內的新興經濟體需求疲弱，大宗商品價格不會像前兩輪量化寬松政策推出后一樣持續大漲，企業補庫存動力不足。

　　中國證券報：由于QE1和QE2都曾經推動大宗商品價格大漲，不少人擔心此輪QE3會給中國帶來嚴重的通脹壓力，你怎么看這一問題？

　　喬虹：QE3在短期內導致流動性充斥市場，確實會推高大宗商品的價格，給中國帶來一定的通脹壓力，但并不嚴重。因為目前新興經濟體經濟增速普遍放緩，對于大宗商品的需求較QE1和QE2推出時脆弱了許多，目前這一輪大宗商品價格的上漲主要靠流動性支撐，并沒有實體經濟需求來支持，所以此輪大宗商品價格上漲的幅度和時間都會遠低于前兩輪量化寬松時期，不會對中國帶來嚴重的通脹壓力。

　　熱錢不會大規模涌入中國

　　中國證券報：在美聯儲宣布推出QE3后，日本央行也擴大了資產購買規模，英國央行和澳大利亞央行也透露了進一步推行寬松貨幣政策的傾向，發達經濟體推行的新一輪貨幣寬松潮會否推動熱錢大量涌進中國，引發人民幣升值？

　　喬虹：短期來看，QE3會緩解人民幣兌美元貶值的壓力，但從長期影響來看，新一輪的量化寬松潮不會推動人民幣升值。首先，QE3不會引發熱錢大量涌入中國，中國現在的情況與QE1和QE2推出時已經發生了很大變化，雖然目前人民幣短期存款利率還是明顯高于美國，但由于國內股市和樓市都比較低迷，實體經濟中的投資回報也處于周期內較低的水平，這些投資品種目前對于海外熱錢的吸引力都不大。第二，QE3成功推動美國經濟復蘇從而使中國出口大幅增加的可能性不大，QE3不會推升中國貿易順差大幅上升。第三，從保持國際競爭力穩定的角度來看，人民幣目前并沒有出現明顯低估，名義升值的必要性并不明確。我們認為，未來一兩年人民幣兌美元匯率會比較穩定，在6.30-6.40之間上下波動。

　　中國證券報：QE3是否會影響中國的貨幣政策？市場預期中的降息和降準是否會因此延后？

　　喬虹：央行的貨幣政策主要考慮國內的經濟現狀，QE3不會對中國的貨幣政策有很大影響。央行之所以到現在還繼續實施穩健貨幣政策，沒有大規模放松貨幣政策的主要原因有三個：首先，中國經濟雖然從去年下半年以來出現了較明顯的增速放緩跡象，但與2008年第四季度相比，經濟形勢并非在短時間內急劇惡化，而是緩慢下滑；第二，從就業的情況來看，尚未出現大規模的民工返鄉潮或企業普遍裁員現象，社會秩序保持穩定。因此政策放松的急迫性尚不明顯；第三， 三年前貨幣政策大規模放松帶來的影響較為深遠，央行在進行決策時難免擔心啟動寬松措施所帶來的通脹風險。因此央行權衡再三，恐怕會認為現在大幅放松貨幣政策會弊大于利。我們認為，今年下半年央行再次降息的可能很小，但降準仍有可能而且十分必要。（本系列完）

　　喬虹