摘要：

　　轉口貿易又被抹黑了一筆，但這顯然是保守謹慎過了頭。虛構貿易背景的轉口貿易有必要被監管，但從事真實轉口貿易的企業有權利被市場理解和認同。

　　事實上，不管是中國貿易轉型升級的需求，還是金融機構的積極布局，都預示著貿易融資市場還有很大的發展空間。

　　本文刊于《商品·經濟》2014年第13期

　　有關轉口貿易的各種爭議，又一次在聚光燈下。7月10日，上海市浦東新區人民法院開庭審理大乾同公司逃匯案，包括涉案銀行在內的11家銀行相關人員到庭旁聽了案件審理過程。

　　至此，轉口貿易又被抹黑了一筆，至少在銀行那里，轉口貿易的“操作界面”變得不再那么友好，各家銀行對這一貿易形態項下的貸款融資活動又多了一份戒心；在輿論層面，轉口貿易甚至有被曲解成騙貸同義詞的危險苗頭。

　　但這顯然是保守謹慎過了頭。虛構貿易背景的轉口貿易有必要被監管，但從事真實轉口貿易的企業有權利被市場理解和認同。事實上，不管是中國貿易轉型升級的需求，還是金融機構的積極布局，都預示著貿易融資市場還有很大的發展空間。

　　“大乾同”們闖禍了

　　其實早在去年，外匯局上海市分局就發現了大乾同公司存在虛假單證的問題，隨即對為這家企業辦理轉口貿易付匯的相關銀行開展了現場檢查。果不其然，一系列的虛假單據露出了馬腳。

　　經查，這家公司虛構轉口貿易背景，以支付保證金、銀票抵押等擔保方式，先后向上海地區7家銀行提供虛假轉口貿易代理合同、購銷合同、貨權憑證和發票，向銀行申請外匯融資資金并對外支付91筆，合計2.9億美元，涉及虛假提單125份。

　　事實證明，上海這幾家銀行出現的漏洞并非個案。去年開始，國家外匯管理局就已經啟動了打擊虛假轉口貿易的行動，廣東、上海、天津等地成為監管排查的重鎮。截至2013年11月底，專項行動已查驗虛假轉口貿易單證1076份，涉及企業112家，涉嫌違規金額超過25億美元。

　　監管部門為什么對虛假轉口貿易如此著急上火？利用轉口貿易融資的行為，實質上是利用國內銀行的信譽到境外舉借外債，變相擴大短期外債的規模，并利用國內外的利差及本外幣的匯差套利進行投機。

　　有一些企業采用滾動式開證來維護資金的周轉，用新證的融資去歸還舊證，制造轉口貿易正常運轉的假象。這樣做的意圖也非常簡單，就是獲得銀行的信任，以便能開出更多的融資性信用證，以此變相籌措長期資金，達到短債長用的目的。

　　由于境外押匯利率較低，押匯后所得款項可以在境外周轉使用，如投資房地產、炒作證券和期貨、彌補虧損或匯回國內結匯成人民幣，解決國內企業融資困難的問題，待信用證到期后再購匯匯到境外。站在貿易企業的角度，這樣的操作既減少了利息支出，又逃避外匯監管，一舉兩得。

　　但是，站在銀行的角度來說，如果拿到資金的企業對資金使用不當，管理失控，發生虧損的幾率極大，如果有朝一日，這種新老信用證的資金滾動無法繼續時，企業就失去了新的資金來源，長期被掩蓋的問題就會立即爆發，結果便是信用證到期，企業無力還款，銀行被迫墊款，信用證的風險就變為現實。

　　轉口貿易套利“三板斧”

　　目前市場、媒體和監管方關注的轉口貿易融資套利，以內地和香港間的貿易往來為例，通常有三種模式。

　　第一種模式，運用離岸與在岸人民幣套利。例如，套利者在內地借款100萬美元，按6.20的在岸匯率獲得620萬元人民幣，然后從香港進口黃金等低物流成本的貨物，并采用人民幣支付貨款，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成了離岸人民幣。然后，通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，獲得 100.813萬美元。最后，將進口的黃金出口給香港合伙人并采用美元結算，獲利8130美元，流程結束。

　　第二種模式，運用離岸與在岸人民幣利差套利。如套利者在內地以年利率6%貸款1億元人民幣，期限2周，再以3%的利率存入銀行，以此要求銀行簽發信用證。用該信用證，套利者的香港合伙人或關聯公司可以從香港銀行拿到1億元1年期人民幣貸款。然后，套利者從內地出口一些體積小、價值高的貨物給其香港合伙人，收取貨款1億元，將這1億元還給銀行。人民幣存款利率和離岸人民幣融資成本之差，就是盈利。扣除各項成本，如果利差有70個基點，1億元2周毛利70 萬元，再扣除貸款1個月的成本25萬元，最終獲利45萬元。

　　第三種模式，在利差與人民幣升值之間套利。這是最復雜的模式，需要在在岸人民幣與離岸美元，以及在岸人民幣/美元和離岸人民幣/美元之間進行。如在內地貸款1億元人民幣、利率6%，期限2周，把1億元以1年定期存款存入銀行，利率3%，銀行簽發信用證。假設離岸美元/人民幣匯率6.15，境外關聯企業在香港以2%的利率貸款1626萬美元。境內企業通過出口黃金或高技術產品，將美元貸款回流。此時，假設在岸匯率為6.2，扣除貸款利息，獲利56萬美元，將其以定期存款存入銀行。1年后，定期存款總值1.036億元 人民幣，凈利約360萬元人民幣，若1年內人民幣對美元升值2%，則獲利59.2萬美元。

　　雖然計算可能有出入，但說明了個中道理。當然，現實中的轉口貿易融資套利模式，遠不止這些。總之，市場和政策在變，必定會催生出不斷變化的套利模式。

　　誰在“制造”風風火火的轉口貿易？

　　貿易項下的貸款增長迅速，是多方因素推動的結果。

　　貿易商的小算盤

　　在國際市場需求偏弱、勞動力及其他經營成本上升、人民幣不斷升值等諸多因素的影響下，很多企業的利潤空間不斷縮小，一些外向型貿易企業為了生存，不得不拋開主營貿易業務，轉向借用轉口貿易形式，進行跨境資金流動套利，來獲取企業主要利潤來源。

　　轉口貿易具有“兩頭在外”的特點，境內企業僅作為中間商的身份，賣方和買方都在境外，由于是跨境貿易，貿易背景容易“構造”，真實性不易甄別。于是，有些貿易企業會同時向多家銀行申請貸款，銀行之間的信息也并不對稱，這就給企業提供了超額融資的操作空間。轉口貿易具有貨物流和資金流不匹配的特點，貨物運輸不經過國內港口，沒有報關單或進境備案清單等官方資料證明，為企業造假提供了方便。

　　而且，轉口貿易具有一收一支的資金流特點，符合套利活動資金回流后再次循環獲利的內在要求。

　　銀行的考慮

　　一般情況下，銀行貸款會考慮企業實力、資信，注冊資本、資產規模太小的企業并不會給予太高授信，但貿易融資情況稍微不同，銀行會認為其風險稍微小一點。

　　同時，少數銀行出于競爭的動機，片面追求拓展業務，為提高結算量，獲取較高的中間業務收入，對無貿易背景的轉口信用證項下潛在的支付風險認識不足，事前監督不嚴，抱著僥幸心理，放松對信用證貿易真實性的審核。

　　管理體系的缺漏

　　現行國際業務管理模式也在制約銀行對信用證業務的監管。在現行管理模式下，國際業務部負責信用證條款的把關、對外開證、審核單據、提示不符點，并對基層行書面確認的信用證進行對外承兌，不承擔市場風險；基層行客戶經理負責市場調查、接單初審、受理開證申請。

　　也就是說，信用證項下的風險雖然名義上是由上層管理部門在把關，但真正的風險是由基層銀行完全承擔，這是典型的風險責任邊界模糊的悖論。

　　別低估了貿易融資的市場前景

　　假的固然要打擊，真的自然會被鼓勵。廣義貿易包括貨物貿易和服務貿易，中國的外貿困難，其實準確地說是貨物貿易需要轉型升級，而服務貿易仍然是一片待開發的處女地。發展服務貿易，是中國外貿升級轉型的一個重要方向。

　　轉口貿易涉及貨物買賣，看似是貨物貿易，實際上是服務貿易的一個載體，轉口貿易和轉口貿易融資的前景仍然值得期待。企業在轉口貿易及轉口貿易融資中實現正常的市場套利的同時，與“政策套利”擦邊而過，這也難免，金融改革本身就意味著舊政策的退出、新機制的摸索。事實上，很多股份制銀行和城商行正在組建團隊，準備進入或大規模拓展貿易融資的業務。

　　當前看似讓銀行異常糾結的操作難題，最終可能紛紛消散于無形。轉口貿易信用證一旦違約，全部爛在銀行手里？事實上，銀行既可以引入專業保險機構，又可與期貨公司合作開展商品套期保值，還可與證券、信托、交易所等機構合作，發行貿易現金流支持下的資產證券化產品，將自己的系統性風險分散給不同類型的投資群體。

　　貸款企業和銀行之間信息不對稱，銀行無法對授信企業做出可靠的風險評判？未來銀行完全可能與核心企業、物流企業、電子交易平臺等機構合作，從現代物流信息系統、ERP系統、物聯網等獲取交易環節上的貿易數據、物流數據、倉儲數據、價格數據等信息，建立基于大數據的貿易融資系列模型，分析客戶的貿易行為、定制適應的金融產品和服務。

　　銀行現有的經營管理結構壓制了貿易融資業務？在國內金融混業經營愈來愈明顯的趨勢下，很多商業銀行已經開展類投行業務，而貿易融資帶有濃厚的商品交易的特性，相比銀行的其他業務，更具備投行化的基礎。

　　以高盛（Goldman Sachs）為例，自1981年高盛買下J. Aron &Company（專營商品貿易融資）起，高盛已在商品貿易融資領域浸淫了三十余年，商品貿易融資被看做是高盛“一項核心與戰略性的業務”、“高盛的血液里流動的是商品貿易融資”。正是依靠在商品貿易融資領域成功的投行化運作，高盛從1970年代華爾街上的中小投行，快速發展為今日全球第一的投資銀行。

　　在中國，貿易融資投行化的進程剛剛起步。傳統貿易融資更側重于融資本身，至于滿足客戶多樣化的需求，長時間以來大多被當作一項附加性服務。如今越來越多的商業銀行以投行化的形式嵌入到企業的貿易過程，提供貿易的撮合、貿易項下的融資，比如提供商品的套期保值融資、基差交易撮合、跨境多幣種貿易、海外擴張、貿易銀團等多種服務的有效組合，甚至作為貿易鏈中的一方直接參與貿易。

　　工商銀行收購了南非標準銀行(Standard Bank)在倫敦的商品貿易融資部門，廣發證券收購了法國外貿銀行(Natixis)的大宗商品部門，中國銀行成立了專營商品貿易融資的子公司中銀國際全球商品貿易公司(BOCI Global Commodities)，平安集團銀行與期貨合作推出大宗商品金融服務……中資金融機構積極布局貿易融資投行化，這里面所傳遞的市場信號，已經相當明顯。