2月17日，保監會網站正式發布《關于保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》（下稱“產品辦法”），這意味著實質上暫停多年的保險資管產品試點再度開閘。

　　與此同時，《關于債權投資計劃注冊有關事項的通知》和《關于加強和改進保險機構投資管理能力建設有關事項的通知》也一并發到各保險資管公司。保險資管產品的再度破題，無疑解決了保險資管公司開展綜合資產管理業務的最大制度性障礙。

　　早在2006年保監會就曾進行過資管產品的試點，包括人保、華泰等四家保險資管先后申報獲批7只創新產品試點。2007年以后，資管產品試點實質上叫停。目前，包括人保資產、泰康資產、太平資產三家公司發行的5只產品已在保監會備案。

　　多位接受采訪的保險資管公司高管坦言，產品辦法的落地，意味著保險資管公司可以真正以資產管理機構的角色在泛資產管理行業內參與競爭。

　　獨缺“信托”

　　資產管理方式從單一的委托代理向信托方式（產品化）轉換，是保險資管公司走向健康成熟的一個重要標志，人保資產總裁周立群接受本報采訪時曾作如上表示。

　　產品辦法顯示，保險資管產品可以向境內保險集團（控股）公司、保險公司、保險資產管理公司等具有風險識別和承受能力的合格投資人發行單一投資人發行的定向產品和向多個投資人發行的集合產品。其中，“一對一”的定向產品，投資人初始認購資金不得低于3000萬元，“一對多”集合產品，投資人總數不得超過200人，單一投資人初始認購資金不得低于100萬。接近監管機構的人士稱，保險資管公司首次提交產品方案須經保監會核準，之后同類產品將實行備案發行；且申報方案須對認購的投資人進行相應披露。

　　值得注意的是，產品辦法中并未明確列示除保險機構外的其他機構投資人是否可以作為產品的買方，是否涵蓋第三方機構等。但前述接近監管機構人士稱，而根據監管要求，一些非保險機構投資人也可以參與認購保險資管產品，但希望保險資管公司更多服務于保險主業。

　　辦法規定，保險資管產品的投資范圍限于銀行存款、股票、債券、證券投資基金、央行票據、非金融企業債務融資工具、信貸資產支持證券、基礎設施投資計劃、不動產投資計劃、項目資產支持計劃及中國保監會認可的其他資產。

　　令業內頗為失望的是，一直為保險資產管理公司熱衷的信托，未能名列其中。前述接近監管機構人士稱，根據保險資金運用的新規，保險公司本身就具備購買信托產品的資格，將信托從保險資管產品投資范圍中剔除，主要是為了避免信托這種高風險產品的二次證券化。

　　“實際上，這也封堵了第三方資金購買保險資管產品配置信托的通道。”一位保險資管公司人士指出，但作為資產管理機構，在類似信托這種高收益配置工具上受限，則很難在泛資產管理行業內去參與競爭。

　　在其看來，監管機構可以根據投資人的資質進行分類監管，而不是對保險資管產品的配置工具進行限制。針對保險資金性質和保險公司的資質，限定其只能認購某類相應的產品。而對于第三方非保險資金而言，會自行設定風險識別。

　　另一位保險資管人士透露，監管機構有意對信托的認可資產確認比例進行相應調減，通過償付能力的手段進一步約束保險公司購買信托。

　　值得一提的是，就在保監會發布產品辦法同時，證監會也發布了資產管理機構開展公募業務的新規，保險資產管理公司將可以申請開展公募業務。

　　多位受訪保險資管人士均對開展公募業務表示強烈興趣，多家公司已經在積極籌備中。此前周立群接受本報專訪時曾表示，人保資產將積極準備申請。

　　一位人保資管人士透露，“目前我們已經在積極籌備專門的事業部，包括人才配備、制度流程、風控隔離體系和信息系統建設等方面都在進行相應的準備，力爭在6月1日新基金法實施后立刻申請相關資質。”

　　實際上，在公募業務的機構設置上，保險資管公司亦有所分化，包括事業部制和設立相應子公司兩種。此前新華資產管理公司總裁李全在接受本報采訪時表示，出于主業和副業的隔離，以及風險隔離的考慮，未來新華資產開展公募業務將更傾向于成立單獨的子公司。

　　莫買入有毒資產

　　在多個投資新政中，基礎設施債權計劃一直是受到鼓勵的品種。

　　2012年10月和2013年2月，保監會相繼下發《基礎設施債權投資計劃管理暫行規定》和《關于債權投資計劃注冊有關事項的通知》。前一份文件放寬償債主體和投資項目要求，后者則確定了債權投資計劃發行由備案制改為注冊制。

　　根據保監會方面統計，截至2012年12月末，保險機構累計發售83項基礎設施投資計劃、11項不動產債權計劃，備案金額3025億元，平均投資年限7年，平均收益率6.36%。

　　隨著債權計劃的放開，繼銀行、信托之后，逐漸“松綁”的保險資金，正成為地方融資平臺爭搶的又一塊蛋糕。早已被多個監管機構警示過的地方融資平臺風險，是否會借投資通道放松和市場打開的春風，從銀行貸款、信托轉移到保險業？保險資金對于平臺風險的滲透是否有充足的抵抗力？

　　在不少省份，大量以債權計劃形式參與地方性基礎設施融資的保險資金，已成為當地重要的新興融資渠道之一，被寫入當地金融工作議程。2012年，湖南省首次引進保險資金30億元用于省內44個國省干線公路建設項目；2012年湖北新增保險資金簽約投資額逾170億元，主要投入湖北一批重點基建項目中。

　　據業內人士統計，僅2012年前11月，基礎設施債權計劃新增金額便逾500億元。

　　梳理近來獲批的債權計劃不難發現，保險資金通過債權計劃投向的項目由以前的重大基礎設施項目、財政狀況較好的一線城市為主，逐漸向二線城市甚至地市級公路交通、城市建設等轉移。

　　受訪多位大型保險資管公司相關部門負責人稱，以前保險監管部門甚至會親自參與考察債權項目，符合條件的才會審批通過。一系列新政意味著保監會角色正式從主管歸位到監管，以后將由市場來決定債權計劃的生命力。

　　在多位人士看來，隨著優質基礎資產和項目的減少，以及債權計劃創設門檻的降低，未來債權計劃發行量大幅增加的可能性加大，這在一定程度上會加大平臺風險向保險資金轉移的可能性，整個債權計劃類產品的信用風險水平會比此前更高。保險機構自身需要較以前有更強的專業能力和風險評估能力，“不要買入有毒資產”。

　　也有投資人士擔憂，非公開市場發行的產品較公開市場發行的產品來說，人為犯錯甚至惡意違規的概率較大。不過，大多數保險資管人士表示問題不大。因為保險資金運作模式和銀行貸款或信托計劃運作模式并不一樣，自有其有效的風控系統和防火墻。

　　“保險資金每做一個債權計劃項目都需要總部層層審核，這一點上和銀行貸款模式不太一樣，一些市級、縣級項目也能獲得銀行貸款，會使風險鏈條延長。”一家保險資管公司負責人說。

　　目前該公司選擇的主要是財政狀況較好的一線城市或者中央部委、央企支持的重大基礎設施債權計劃，其次，會注重選擇具有穩定收益來源的項目，例如投資電廠、城市軌道，港口、公路等，其本身就有穩定現金流回報，不是主要依靠財政收入。

　　該人士認為，保險公司自己有嚴密的風控系統，而且保監會也并非一放到底。事實上目前共有三套文件指導債權計劃的創設和銷售，其中一些要求仍遠高于其他同類金融產品的要求，如果設立的產品不符合這些要求，產品也無法銷售出去。

　　但也有人士指出，債權計劃項目負責人需重視項目建成后的管理情況，例如，有現金流的項目能否照章執行，收費環節能否把控。前不久傳出的保險資金欲退出京滬高鐵股權投資案，就被指出投資者與融資方對于后期管理理念不一致。

　　一家新設的保險資管公司負責人稱，目前每個公司都在強化自己中后臺的能力，現在對于非標類產品的風控人員需求量很大。

　　值得注意的是，2012年12月，財政部、銀監會等四部委聯合下發的《關于制止地方政府違法違規融資行為的通知》（以下簡稱“463號文”）中，也對地方公益性項目向信托、保險公司舉債制定了更詳細的限制條款。

　　籌資規模達290億元、涉及6家保險資產管理公司的藍德計劃，償債資金來源與463號文規定的“不得承諾將儲備土地預期出讓收入作為融資平臺公司償債資金來源”是否相悖尚有值得商榷之處。

　　有保險資管人士認為，還在研討該文件對債權計劃的影響，所選項目會盡量避開上述限制條款。但也有觀點稱，現在優質項目非常多，上述文件對需求方進行了限制，并未對保險資金投資符合相關資質的項目進行限制，對保險資金債權計劃影響有限。