7月份銀行新增貸款僅為5400億，大幅低于預期。非金融企業中長期貸款所占份額仍低于30%，顯示銀行貸款對固定資產投資的支持力度弱于我們的預期。正如我們反復強調的，月度新增貸款是最為關鍵的先行指標，我們可據此判斷固定資產投資是否將回升、以及投資是否將帶動經濟復蘇。今天的銀行貸款數據看起來的確令人十分失望。

　　新增貸款低于預期再加上中長期貸款并未出現明顯增長，意味著銀行向地方政府平臺和投資項目的放貸意愿不強、或受到了監管層的限制。政府在房地產調控方面的緊縮立場可能也起到了抑制作用。

　　不過，情況并不都那么糟糕。首先，銀行貸款增長仍然穩健，貸款余額同比增長16%，新增貸款也延續著全年8-8.5萬億的走向。更重要的是，包含了企業債券融資和表外信貸如委托貸款（企業間貸款）和信托貸款的社會融資規模在7月份強勁增長。7月新增社會融資（除股票融資）達1萬億、是去年同期的兩倍。這使得7月份社會融資規模余額（剔除股票融資）同比增長達到17.6%，高于6月份的17%。我們認為地方政府可能更加依賴債券市場和表外融資來滿足他們的投資需求，而這一趨勢可能會在未來幾個月持續。

　　另外，一些人曾對存款增長以及銀行擴張信貸的能力感到擔憂，7月份存款增速的回升應該令他們感到鼓舞。7月份存款同比增速從6月的12.3%升至12.6%，并且M2同比增速也從13.6%升至13.9%。看起來由于實際利率回升，居民存款外流至其他形式儲蓄產品的規模也有所下降。

　　出口疲弱但實際進口回升

　　今天另一個令人失望的數據是出口出口額較去年同期僅增長了1%，大幅低于預期（彭博均值8%，瑞銀預測7.5%）。7月份外需全面下滑（見圖5）：中國對美國出口大幅放緩，同比增速從6月份的10.6%降至0.6%，對歐盟出口則以兩位數下跌（當然基數效應也起到了部分作用）鑒于目前歐洲經濟形勢，這一下跌倒并不令人意外。中國對新興市場，尤其是東盟以及其他大宗商品出口國（巴西、俄羅斯、印度和原油出口國）的出口也出現明顯放緩。 對香港、韓國和臺灣的出口則相對較為堅挺，但考慮到這些經濟體之間的出口依賴度，這一勢頭未必能夠持續。

　　7月份以美元計進口額同比增長4.7%，超過我們的預期（3%），但低于市場預期（彭博均值7%）。導致進口名義增速疲弱的主要原因是大宗商品價格的下跌。剔除掉價格因素，我們估算7月份實際進口量實際上有所回升，同比增長將近7.5%，季調后較上月也有所反彈。這意味著穩增長政策已經對進口需求起到支撐。大宗商品如鐵礦石、銅和鋼材的進口量均有所放緩，但中國從歐盟和日本的進口明顯反彈，相應的機床進口也有所回升。

　　我們目前對2012年出口增長的預測是8%，這意味著今年剩余時間里出口需要達到5%左右的同比增速。我們認為這個增速仍然是可能達到的，尤其考慮到未來幾個月基數效應較為有利，但下行風險仍然存在。基于疲弱的全球增長前景，我們認為政府全年出口增長10%的目標不太可能實現。雖然有輿論呼吁通過人民幣貶值來促進出口，但受國際社會壓力的約束、我們仍然認為政府會保持人民幣兌美元匯率基本穩定。我們仍然維持年末人民幣兌美元匯率在6.25-6.35之間的預測。

　　由于美國和歐洲經濟再度走弱，中國可能需要加大刺激內需的力度領導層對此也已經作出表態（7月末政治局會議聲明體現了這一點）。我們認為央行可能會很快下調存款準備金率，但其實質意義并不大。由于房地產調控政策不太可能會放松，我們認為政府將需要推動更多基建投資并加大推動保障房建設的力度。國務院已經宣布將對投資于產業升級的企業提供財政和信貸支持，面對疲弱的需求以及過剩的產能，這一措施到底能有多大效果仍有待觀察。

　　汪濤為瑞銀特約首席經濟學家