來源：自中國外匯

作者  薛春風

交通銀行江蘇省淮安市分行國際業(yè)務部

無風險貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品可以幫助銀行有效規(guī)避信用風險，但商業(yè)銀行仍應以實需原則審慎應用該類產(chǎn)品…

作為一種衍生發(fā)展出來的新型綜合金融產(chǎn)品，貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品將不同貨幣的利率、匯率等因素嵌入傳統(tǒng)的貿(mào)易融資產(chǎn)品。借助貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行既可幫助客戶滿足融資需求、獲得財務效益，又能滿足客戶規(guī)避匯率風險、利率風險以及國家風險的需求。而近幾年來，人民幣升值、境外外匯資金的逐利需求以及美元利率水平較低等因素，更是為貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品創(chuàng)造了良好的外部條件。縱觀貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品的發(fā)展軌跡，不難發(fā)現(xiàn)其正經(jīng)歷著由進口型融資向出口型融資延伸的進程。其中，無風險套利型融資產(chǎn)品因其具有充足的還款來源，可幫助銀行有效規(guī)避信用風險，同時又能給客戶帶來額外收益，因而比敞口風險型貿(mào)易融資產(chǎn)品更受追捧。然而，無風險套利型融資產(chǎn)品并非真的天衣無縫、毫無風險。

進口型無風險套利

在進口型無風險套利貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品中，進口商在進口付匯時以全額人民幣保證金或人民幣存單作為質(zhì)押，向銀行申請一定期限內(nèi)的進口信用證押匯、進口代收押匯或進口T/T融資，通過敘做同樣期限的遠期美元售匯以及通過利率掉期、貨幣互換和結(jié)構(gòu)性理財?shù)冉M合，到期后企業(yè)再用質(zhì)押在銀行的人民幣資金購匯償還銀行融資款項。

案例一：某公司在未來3個月將進口生產(chǎn)設備，結(jié)算方式為T/T。假設客戶有1000萬歐元貿(mào)易項下T/T對外付匯，銀行為客戶提供了三種選擇方案，具體如下。

方案一：客戶在當天以EUR/CNY8.3310即期價格購入歐元并對外付出，共支出8331萬元人民幣

方案二：人民幣定期存款+貿(mào)易融資或海外代付+遠期售匯

①客戶將等值1000萬歐元的人民幣存入銀行，即期購匯價格為8.3310，得83,310,000.00元人民幣；

②將上述人民幣存入客戶保證金賬戶，人民幣3個月期定期利率為3.10%，則到期人民幣保證金本息：83,310,000.00×（1+3.10%×3/12）=83,955,652.50（元人民幣）；

③銀行為客戶辦理3個月歐元貿(mào)易融資或海外代付，融資利率為3.03%，到期客戶需歸還銀行的本息：10,000,000×（1+3.03%×90/360）=10,075,750.00（歐元）；

④將歐元到期本息和辦理3個月期遠期售匯業(yè)務，鎖定到期收到的歐元還款成本，3個月期歐元遠期售匯匯率為8.3292，則到期需支出：10,075,750.00×8.3292=83,922,936.90（元人民幣）；

⑤盈虧分析：客戶通過辦理“無風險”融資產(chǎn)品，產(chǎn)品到期額外收益：83,955,652.50-83,922,936.90=32,715.60（元人民幣）。這一收益即為無風險額外收益，且在客戶辦理當天即可鎖定到期時的收益。

方案三：人民幣定期存款+貿(mào)易融資或海外代付+即期套匯+遠期售匯

①客戶將1000萬歐元的等值人民幣存入銀行，即期購匯價格為8.331，即83,310,000.00元人民幣；

②將上述人民幣存入客戶保證金賬戶，人民幣3個月期定期利率為3.10%，則到期人民幣保證金本息為83,955,652.50元人民幣；

③銀行在外匯交易市場進行即期歐元/美元套匯（價格為1.3150），賣出1000萬歐元買入1315萬美元，同時將買入的美元提供給客戶，為其辦理3個月期美元貿(mào)易融資，融資利率為2.67575%（3MLIBOR0.47575%+2.2%），到期客戶需歸還銀行的本息為13,239,920.07美元；

④將美元到期本息和辦理3個月期遠期售匯業(yè)務，鎖定到期收到的美元還款成本，3個月期美元遠期售匯匯率為6.3190，則到期需支出83,663,054.89元人民幣；

⑤盈虧分析：企業(yè)在付匯當天選擇做“方案三”所獲得的額外收益為83,955,652.50-83,663,054.89=292,597.61元人民幣，遠高于“方案二”帶來的收益。此方案最終收益有三個決定因素：美元融資利率（libor）低于歐元融資利率、美元遠期升水幅度低于歐元遠期升水幅度以及即期的歐元/美元套匯價格。

以上方案中，若企業(yè)在銀行敘做人民幣結(jié)構(gòu)性理財替代定期存款，則可獲得較高保證金存款利息，收益將會更多。

出口型無風險套利

在即期人民幣市場上，人民幣升值勢頭進入2012年后有所放緩，轉(zhuǎn)為呈區(qū)間波動態(tài)勢；在遠期人民幣市場上，境內(nèi)外遠期人民幣一度出現(xiàn)較為明顯的貶值預期。受中國經(jīng)濟增長放緩及歐債危機等因素的影響，即期人民幣匯率雙向波動區(qū)間擴大，當人民幣出現(xiàn)貶值走勢且預期貶值加大，即美元兌人民幣遠期結(jié)匯價格與即期結(jié)匯價格之間存在一定的獲利空間時，出口企業(yè)希望通過推遲結(jié)匯出口收匯資金，獲取人民幣貶值帶來的收益。針對人民幣匯率這一走勢，商業(yè)銀行推出了出口型無風險套利貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品，即出口企業(yè)以其出口收匯項下未結(jié)匯美元作為全額保證金或存單質(zhì)押給銀行，銀行向客戶發(fā)放一筆人民幣出口貿(mào)易融資，同時敘做同樣期限的遠期美元結(jié)匯交易，融資到期時，客戶用質(zhì)押給銀行的美元保證金或定期存單進行遠期結(jié)匯交割，償還銀行出口貿(mào)易融資款項。

案例二：某公司近日有一筆出口收匯，結(jié)算方式為L/C。銀行1年期外幣定期存款利率為3%，人民幣融資年利率為3.09％；即期結(jié)匯價為6.1670，1年期遠期結(jié)匯價6.2012。客戶持有金額100萬美元結(jié)匯款欲進行即期結(jié)匯，按當日即期結(jié)匯價6.1670，客戶當天結(jié)匯可兌換人民幣100×6.1670＝616.7（萬元）。如客戶敘做該產(chǎn)品組合，則

①將原本用于結(jié)匯的外幣以外幣存單的方式質(zhì)押銀行，客戶可獲得1年期外幣定期存款利息為100×3%=3（萬美元）；

②客戶同時與銀行簽訂1年期的遠期結(jié)匯協(xié)議，鎖定1年后外幣存款本息結(jié)成人民幣款項，鎖定1年期遠期結(jié)匯匯率為6.2012；

③銀行向客戶以即期結(jié)匯價發(fā)放一筆出口貿(mào)易融資，融資幣種為人民幣。則客戶需支付1年期人民幣融資利息：616.7×3.09%×365/360＝19.32（萬元）；

④融資到期日，客戶以質(zhì)押在銀行的外幣存款和利息以鎖定的結(jié)匯價進行交割，償還銀行人民幣出口貿(mào)易融資本息，即交割后可獲得人民幣：（100+3）×6.2012＝638.72（萬元）；扣除融資本金和利息616.7+19.32=636.02（萬元）后，客戶可獲人民幣（100+3）×6.2012-636.02=2.70（萬元）；

⑤綜上，客戶敘做該產(chǎn)品組合后，可獲得收益2.70萬元。

風險隱患

無風險貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品因其鎖定成本、收益固定，對于支持進出口企業(yè)發(fā)展、提高微觀經(jīng)濟活力等都具有獨特的作用。然而，商業(yè)銀行若不能以實需的原則審慎應用該類產(chǎn)品，則易產(chǎn)生超乎想象的負面影響。

加大商業(yè)銀行的政策風險。無風險套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品對銀行來說，由于有存款質(zhì)押，資金安全得以保障。但銀行仍不能忽視潛在的政策風險，尤其是貿(mào)易背景真實性風險。例如，近段時間以來，部分進出口企業(yè)受利益驅(qū)動，虛構(gòu)貿(mào)易背景，運用銀行遠期貿(mào)易融資或理財產(chǎn)品，實現(xiàn)本外幣利差和匯差通吃，造成短期內(nèi)資金大規(guī)模流動。在某些情況下，甚至不排除部分銀行工作人員出于業(yè)績考慮，幫助企業(yè)進行虛假交易。

造成銀行操作風險的隱患。無風險套利型貿(mào)易融資業(yè)務操作流程復雜，涉及眾多客戶，業(yè)務品種多樣，明顯增加了銀行風險管理的難度。當企業(yè)用作質(zhì)押的保證金或存單資金來源不合法時，法院有可能依法對保證金進行凍結(jié)、扣劃，導致銀行喪失對保證金的優(yōu)先受償權(quán)，給銀行信貸資產(chǎn)造成不良影響。并且，無風險套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品需要銀行工作人員對利率、即期遠期匯率套算、掉期交易等進行精確計算，其技術(shù)性和復雜性遠高于傳統(tǒng)授信業(yè)務，對人員素質(zhì)和責任意識要求較高。

擾亂匯率波動的正常軌跡。由于遠期結(jié)售匯業(yè)務可以事先約定在將來某日向銀行辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務的匯率，所以對未來一段時間有收、付外匯業(yè)務的客戶來說，其可以起到防范匯率風險、進行貨幣保值的作用。但從當前實際情況來看，相當一部分貿(mào)易融資企業(yè)對無風險套利融資產(chǎn)品樂此不疲，目的是想憑借人民幣的升值預期，通過海外代付和遠期購匯產(chǎn)品的組合，獲取匯差收益。其行為已脫離了通過遠期結(jié)售匯來鎖定交易成本的本意，導致人民幣遠期市場的供求矛盾加劇，人民幣單邊升值或貶值的預期更加強烈，擾亂了匯率波動的正常軌跡，對實體經(jīng)濟的發(fā)展造成一定的沖擊。

擾亂國內(nèi)利率市場。由于目前國內(nèi)外市場存在較大的利率差異空間，無風險套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品不可避免地會產(chǎn)生對境外資金的需求。目前，國內(nèi)企業(yè)到國際金融市場上間接融資的成本大約在2.5%到4%之間，國內(nèi)1年期美元貸款利率基本在3.5%以下，國內(nèi)1年期人民幣貸款利率通常在6%到6.6%之間，本外幣貸款利差近3個百分點，對某些信用級別較高的企業(yè)，其本外幣貸款利差甚至可達3.5個百分點。由此看來，無風險套利型貿(mào)易融資衍生產(chǎn)品擾亂了國內(nèi)利率市場，削弱了宏觀調(diào)控的作用。

觸發(fā)境內(nèi)外資金異常流動。雖然理論上貿(mào)易信貸及貿(mào)易融資以真實的進出口貿(mào)易交易為背景，但有跡象顯示，由于部分銀行對無風險套利型貿(mào)易融資政策把握不嚴，貿(mào)易背景真實性判斷失誤，已經(jīng)造成一些資金借道虛假貿(mào)易背景流入境內(nèi)。海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2013年前4個月，內(nèi)地與香港雙邊貿(mào)易增長66%，處于較高的增長區(qū)間。2013年3月份，內(nèi)地對香港出口的增長達92.9%，創(chuàng)造了自1995年3月以來的最高增速。亮麗數(shù)據(jù)的背后，卻是一些企業(yè)利用貿(mào)易進行造假。一些外貿(mào)出口企業(yè)偽造出口騙取境外低成本貸款，以期入境套取匯率和利率差價，或用來購買銀行短期理財產(chǎn)品獲取收益。跨境資金的異常流入導致國內(nèi)流動性出現(xiàn)過剩，增加國內(nèi)政策調(diào)控的難度，甚至對國內(nèi)市場的金融安全構(gòu)成威脅。

風險防控

銀行應提高執(zhí)行外匯管理規(guī)定的自覺性和主動性。銀行應強化責任意識，嚴格按監(jiān)管機構(gòu)的要求開展業(yè)務，嚴格做好結(jié)售匯頭寸管理，不應幫助客戶避開外匯管理規(guī)定，保持貿(mào)易融資合理增長。要遵循“了解你的客戶”原則，加強對虛假貿(mào)易背景等的甄別，對企業(yè)提交單證的真實性和貿(mào)易收支的一致性進行合理審核，向企業(yè)提供的貿(mào)易融資規(guī)模應與其實際生產(chǎn)經(jīng)營需求匹配。采取必要措施對企業(yè)貿(mào)易融資的資金使用進行跟蹤管理，確保其用于生產(chǎn)經(jīng)營。主動報告可疑交易并積極采取措施防止異常跨境資金流入。

處理好社會整體利益與銀行個體利益之間的關(guān)系。銀行拓展業(yè)務應強化自我約束的責任意識，加強對業(yè)務部門和分支機構(gòu)的指導與督查，培養(yǎng)操作人員的從業(yè)能力和良好的警惕性，防止操作風險。要加強監(jiān)督，防止業(yè)務人員在利益的唆使下故意違規(guī)。要積極發(fā)揮政策傳導作用，正面引導市場預期，及時告知企業(yè)貨物貿(mào)易收支應當具有真實、合法的貿(mào)易基礎(chǔ)，提示企業(yè)履行與貨物貿(mào)易收支相關(guān)的報告義務。

同時，外匯局作為監(jiān)管部門，應強化貨物貿(mào)易外匯收支分類管理，及時對資金流與貨物流嚴重不匹配或流入量較大的企業(yè)發(fā)送風險提示函。企業(yè)未及時說明情況或不能提供證明材料并做出合理解釋的，外匯局應依據(jù)《貨物貿(mào)易外匯管理指引實施細則》規(guī)定，將其列入預警名單，實施嚴格監(jiān)管。同時應高度重視異常資金流入風險，嚴格衍生產(chǎn)品備案制，強化監(jiān)測分析與窗口指導。