對于經營大宗商品的進口貿易企業來講，貿易融資的重要性不言而喻。

　　很多銀行對此專門設計了產品，基于現貨倉單及未來貨權質押，加上部分比例的保證金及其他擔保方式，為企業開立信用證發放融資款，但是銀行仍然擔心進口后的標的商品價格出現急跌，尤其是近期國際油價大跌，國內多種大宗商品價格也出現了大幅下挫。

　　那么，除采取增加保證金比例以及補充質押商品數量外，企業能否通過提前購買標準期貨合約的方式，實現貨物保值的功能，并將合約以某種方式質押給融資銀行，作為償還銀行融資本息的另一重要渠道呢？

　　貿易融資 剛性需求

　　一方面，由于涉及到的標的物品多屬于國際上流通性較強的金屬產品、能源礦產、化工產品以及基礎類農產品等，因此在與境外企業的貿易往來過程中所需支付的進口款項往往數額較大。

　　另一方面，又由于貨物從出口商裝船出運，到境內進口商提貨，再向下游商家銷貨及自身加工的過程中，還會受到氣候、經濟環境、供需市場狀況等不同因素的影響，因而會面臨一定范圍內的價格波動。特別在經濟運行周期下行、行業萎縮等不利原因造成商品進口后價格下挫的情況下，會在一定程度上造成進口商提貨后滯銷的艱難情形，甚至使其在貿易過程中蒙受巨額損失。

　　一般來講，境外出口企業為了能夠確保發貨后收到貿易合同中的應收賬款，多要求境內企業向其開立遠期信用證，以確保在證中約定的付款到期日收到足額款項。而對于境內的進口企業來說，為緩解付款到期日來臨時較大的支付金額給企業帶來的現金流壓力，在財務成本可控的前提下，一般會考慮向銀行申請進口押匯，或者海外代付等產品幫其先行支付，待進口商品順利向下游購買商銷售完畢并拿到回款后，提前或于融資到期日支付本息。

　　本篇所講的大宗商品貨押授信及融資業務，主要是指境內進口方通過將所進口的大宗商品現貨作質押，并將其置于經銀行認可的第三方物流企業的監管下，向銀行申請進口貿易項下授信及融資支持服務。

　　當然，大宗商品融資遠遠不只是進口貿易融資，對于以現貨質押的傳統出口型貿易融資產品，如打包貸款、出口商業發票融資、托收貸款等，同樣也能做貨押。由于本文主要探討通過期貨市場進行套期保值，所以這里僅僅描述進口大宗商品授信及融資業務。

　　企業常見的兩種選擇

　　現貨質押

　　以現有貨物向銀行做質押的方式，是用倉儲企業提供的倉單向銀行質押，由銀行提供貿易融資額度授信。

　　操作過程中，需要申請授信的企業（出質人）、提供授信及融資的銀行（質權人）以及倉儲（物流）企業三方簽訂協議，以對各方職責進行落實，從而形成對質押物的有效監管。站在銀行的角度，倉儲企業不僅要求應該是業界認可的知名品牌企業，同時也要是融資銀行內的優質結算或授信客戶。

　　未來貨權質押

　　而另一種情況——以未來貨權向銀行質押的方式，主要體現為銀行對進口企業所開立進口信用證項下的未來貨權憑證所對應商品享有的留置權，以及銀行在同意向企業放單時要求企業提交的信托收據。

　　對銀行而言，進口貨物的承運方也要是經銀行認可的船運或其他物流公司，并在貨物到港的后續入庫監管操作方面，效仿現有貨物質押模式。

　　在落實了上述條件后，銀行可在對企業評級、經營情況及其他要求提交的信貸材料進行審核的基礎上，根據審核結果，決定是否為企業核定貿易融資專項授信額度。

　　銀行的要求有哪些？

　　即便是對于國際上流通性強，易于變現的大宗商品，銀行在辦理貨物質押業務時，仍然會從風險防控的角度，要求企業按開證或融資金額繳納一定比例的保證金，以應對因貨物價格急劇下降導致企業無法按規定償還融資本息的風險。

　　除去保證金的部分，銀行考慮的就是與質押貨物相關的因素了，主要包括這幾個方面：一是對于質押貨物的價格認定；二是如何合理設定質押率；三是銀行直接經營部門如何與倉儲企業一起落實質押物監管。

　　質押貨物的價格

　　銀行不宜以貨物質押時的時點價格直接作為質押總量值的計算依據，而是應以貨物在質押時點前一段時間內的平均市場價格作為質押物單位價格的參考值。當質物的價值確定后，可根據銀行對質押率比例的要求推算出可授予企業的貿易融資額度。

　　質押率

　　質押率的概念一般涉及到貿易融資金額，保證金以及質押物價值幾個變量，其準確計算公式為：質押率=（向企業發放融資本息金額-企業已繳納保證金的差額）/質物價值的比值。

　　從該公式不難看出，質押率應是一個上限的概念。因此，如果銀行為企業辦理了大宗商品質押融資業務，并為企業發放了對應的貿易融資款項后，商品的市場價格出現下滑，導致質押率上限被突破，銀行會通過兩種直接渠道彌補風險敞口：一是要求企業追加與現有質物價值損失等額的保證金；二是要求企業補充一定數量的質押貨物，且補充貨物的市值可彌補原有質物價格下跌造成的損失金額。

　　落實質押物監管

　　融資申請企業、融資銀行和倉儲物流企業間會通過簽訂三方監管協議的方式來約定各自在商品質押融資業務中的權利和義務。

　　對于核庫的問題，從銀行的角度來講，銀行除了委托倉儲企業對質物進行監管，還應該要求相關經營部門及信貸管理部門的工作人員定期或不定期赴現場，對質押貨物的數量、質量等進行詳細檢查，并且定期進行人員輪換，以保證業務開展的獨立性與客觀性。

　　融資行還應有專人負責商品價格的逐日盯市。原則上可設定一個質押率的臨界值，該值與質押率上限相差一定的百分點，由此推算出質押貨物的警戒價位。當價格下跌到該價位時，銀行盯市人員應立即將價格信息傳遞至經辦人員及信貸管理部門，并由相關業務人員迅速啟動要求借款企業補繳保證金或補充質押貨物的工作流程，以避免當貨物價格急劇下跌時，由于上述工作處理不及時給銀行造成實際損失。

　　又一個融資組合：保證金+現貨質押+期貨

　　目前大部分銀行已能夠提供成熟的大宗商品授信業務，并且基本上都是以保證金及現貨（或未來貨權憑證）質押的方式，作為提供授信的條件及彌補風險敞口的主要渠道。

　　但是當遇到標的商品價格急劇下跌的情形時，企業是否有能力及時補繳足額的保證金，或者補充足額的質押物？仍然是銀行擔心的問題。

　　是否還有其他渠道，能夠在為企業實現保值的同時，進一步彌補銀行融資的風險敞口呢？

　　新方式

　　由企業通過在期貨市場上以賣出期貨合約（空頭套期保值）的方式，對沖因現貨價格下跌所造成的損失，同時將相關權益質押給銀行，這可以成為企業償還貨押融資本息的又一渠道。

　　一直以來，多數大宗商品企業都具備一定的期貨操作經驗，懂得通過期貨合約實現價格的避險；但是銀行在提供融資支持的過程中，對衍生產品的參與還是持謹慎態度的。

　　不過，如果僅就大宗商品授信融資這一業務而言，在原有企業提供保證金及現貨質押的基礎上，將期貨保值合約參與到質押方案中來，是可以幫助企業在避免價格損失的同時彌補銀行融資風險敞口的。

　　案例

　　以下舉一個簡單案例，我們從數據上來看看上述方案的避險功能：

　　2013年2月末，某金屬X市場現貨價格為4000元/噸，6個月期貨價格為4300元/噸。以進口金屬X為主營業務的企業A，通過開立人民幣信用證的方式向境外合作方進口1000噸X，并向開證行申請進口押匯：押匯期限為半年，融資本金為4000元/噸×1000（噸）=4，000，000元，年利率水平為5.6%。

　　由于國內行業景氣度下降，境內市場需求規模持續萎縮，企業A判斷其價格會由于下游需求的減少而下跌，遂通過在期貨市場賣出等量金屬X期貨合約的方式，對沖半年后價格可能下跌造成的損失，以保證到時候能夠按期、足額償還銀行的押匯本息。

　　半年后，金屬X現貨價格果然下跌至3500元/噸，期貨價格下跌至3600元/噸。企業A將進口的1000噸金屬X按現貨價格銷售給下游企業的同時，通過買入等量金屬X期貨合約成功平倉，對沖了現貨價格下跌所造成的風險，并按期足額償還了銀行融資本息。

　　可以看出，雖然企業A在現貨市場上出現了虧損，但是通過期貨市場的空頭套期保值交易，不僅對沖了現貨市場的損失，同時確保了能夠到期足額償還銀行融資本息。

　　待解的問題

　　但需要注意的是，該案例是按照理想的期貨及現貨市場價格走勢及價差水平進行的，而在實務中，該業務模式則尚有進一步研究和完善，特別是在具體操作中要處理好以下兩個問題：

　　一是期貨公司如何能夠協助銀行落實期貨合約項下權益？即如何能有效監控企業將期貨市場平倉后的所得資金直接用于償還銀行借款，而不會出現挪用及其他不利于銀行的行為？二是當價格走勢與預期判斷不符的情況下，如何及時有效地彌補銀行的風險敞口？

　　對于第一個問題，應著重考慮各方在監管合作協議中的權利和義務，在充分參考相關法律條款的基礎上嚴格落實各自責任，在適當情況下，還可考慮引入相關賬戶托管業務模式。

　　對于第二個問題，通過期貨市場的套期保值并不一定都會取得理想的效果：如果價格的實際走勢與預期走勢相反，則反向的期貨交易是虧損的。即使走勢與預先判斷一致，期貨市場的合約對沖收益，亦未必能足額覆蓋現貨市場的價差損失，而只是起到了減少損失的作用。

　　因此作為銀行來講，企業在期貨市場的套期保值仍然只是對還款渠道的一個補充，銀行關注的重點仍然放在保證金與現貨質押的基本質押模式上，畢竟這些東西才是看得見摸得著的。

　　來源：中國貿易金融網

　　整理：易貿集團“商品-經濟”