中國對大宗商品的強勁需求不僅僅體現在工業需求上，還體現在融資需求上。融資需求的范圍也在不斷擴大，從鐵礦石到銅，再到黃金，甚至大豆和棕櫚油也已經包含在內。

　　黃金更是一種不可忽視的融資商品，與其他商品不同，黃金價值更高。近年來，黃金的金融屬性早已遠遠超過其商品屬性。

　　黃金融資規模或達千噸

　　世界黃金協會（WGC）最新報告認為，在中國，將黃金純粹用于金融操作是需求的一種形式，也是影子銀行的一小部分，這部分黃金在2013年年底總量可能達到了1000噸，規模約430億美元。

　　黃金融資交易涉及了現貨黃金的進口和黃金半加工品的出口，這也是外匯進入中國的方式之一。

　　在與多位大宗商品貿易商的交談中記者了解到，憑借用于進口黃金的黃金貸款或信用證，部分個人或企業能夠取得低成本短期融資，甚至避開資本管制，將資金帶入中國，尤其是在傳統銀行貸款條件趨嚴的背景下。

　　據《第一財經日報》此前報道，國內黃金貿易融資交易涉及以下四個步驟：首先在岸黃金廠家把信用證支付給離岸子公司，并從保稅區倉庫或中國香港進口黃金到內地；然后，離岸子公司以收到的信用證作為抵押，從離岸銀行借入美元；第三，在岸黃金廠家收到離岸子公司的美元款項，并把黃金半加工品出口到保稅區倉庫；第四個步驟則是循環上述三個環節。

　　高盛集團估計，2010年以來，通過商品貿易融資活動流入中國的熱錢約810億~1600億美元，占了中國外匯短期借款的約31%。在這些交易中，黃金、銅和鐵礦石是三種主要的融資商品。

　　“而國內新增基礎貨幣供應的不斷增加，也可以部分歸咎于商品融資導致的廉價外國資金或熱錢的流入。”一位投行匿名人士對《第一財經日報》記者表示。

　　高盛研究認為，中國經濟增長越來越依賴不同類型的外匯流入，包括商品貿易融資活動，因為它們能帶來廉價的外匯資金，增加中國的基礎貨幣供應，這是中國快速信貸增長和穩定經濟增長的基礎。

　　“把黃金純粹用于金融操作，是需求的一種形式，在影子銀行比較廣泛的增長中只占一小部分。這部分黃金在2013年年底總量可能達到了1000噸，用于融資交易的黃金大多是自2011年以來積累而成。”世界黃金協會認為。

　　此外，部分貿易商還向記者透露，用黃金融來的資金，投資范圍也很廣，不僅包括購買房地產等高收益資產，甚至還包括民間借貸、投入匯率套利等等。

　　內地進口黃金的主要渠道是香港，在2011~2013年，香港累計向內地凈出口黃金高達1930噸。以2013年為例，內地從香港進口了1160噸黃金，當年內地黃金產量約為428噸，而2013年內地黃金需求約為1066噸，這使得業界對不知去向的522噸左右黃金產生疑問。

　　而世界黃金協會則認為，市場上的過剩黃金可能要么來自諸如央行等官方機構的購買，要么是大量用于融資操作。

　　但是，進口增加的同時，官方黃金儲備并沒有增加，2013年底，中國官方黃金儲備依舊是1054噸，是世界上第六大黃金持有國，黃金目前只占中國官方外匯儲備總量的1%。

　　風險如何化解？

　　世界黃金協會還預計，2014年中國對黃金的需求會因為經濟增長壓力和信貸市場緊縮而逐步冷卻，這將使黃金價格失去重要的上漲因素。

　　世界黃金協會還稱：“除非中國央行更嚴厲、更有效地打擊商品融資行為，或是中國的信貸分配和定價體系有所改進，否則可能仍會大量黃金被進口用于融資操作。”

　　值得指出的是，包括黃金在內的商品貿易融資并非沒有風險。

　　與此前市場普遍預期人民幣將升值不同，隨著監管層不斷擴大增加人民幣匯率的波動幅度，市場參與者進行外匯對沖的成本也在增加，商品貿易融資交易的匯率對沖成本隨之升高，對沖成本緩慢侵蝕貿易融資的利潤空間，并最終扼殺利差的套利空間。

　　國際清算銀行（BIS）公布最新報告顯示，3月人民幣實際有效匯率（REER）環比下降2.7%至117.45，為連續第二個月下降，創2013年10月以來最低水平。

　　人民幣的持續貶值、信托違約和信貸收緊等系列事件，導致銅和鐵礦石等大宗商品價格紛紛遭遇暴跌，不僅顯著提升了銅和鐵礦石的融資成本，還導致融資銅和鐵礦石庫存逐步流出，進而導致拋售的壓力不斷增加，多位業內人士擔憂，黃金融資或許將出現同樣的問題。

　　法國興業金屬研究主管RobinBhar分析稱，過去那些購買黃金作為融資交易抵押品的中國買家可能有些膽怯了，并非所有黃金進口都被用于實物消費，在中國，黃金可能和銅一樣，面臨庫存過剩問題。

　　至于如何監管鐵礦石、銅和黃金等商品貿易融資，一位接近監管層的人士告訴記者：“監管層可能會考慮降低信用證融資的規模，進而降低商品融資交易的可用融資總量，拉高信用證融資的成本，進而拉高給融資商品交易的成本。”第一財經日報