李剛(化名)，一家北京進出口企業的老板，與銅產品的上下游沒有任何關系，但他卻通過銅貿以2.5%的資金成本輕易融得上千萬人民幣的資金，并將這些錢用于房地產、民間放貸或信托等理財產品，最終獲得20%以上的收益。

　　其實，李剛從未真正進口過實物銅，他對此形容在做“錢生錢”的業務。在整個過程中，只有錢和倉單兩個東西在交換，而倉單本身在進出口貿易過程中被認為是有價證券。李剛向《第一財經日報》記者介紹說，周圍也有同行在做，簡單的是通過信用證換取低成本的資金進行項目投資，復雜的還可以將人民幣和美元之間的匯差、境內和境外的利差“通吃”。

　　高盛近日發布報告詳盡地解釋了這種錢生錢的過程，也是“李剛們”最主要的資金挪騰模式。在這個模式中需要一家境內具有進出口資質的發起企業甲、境外的出口企業乙(以香港地區為主)、甲的境外分支機構丙、境內銀行丁，以下為本報記者簡單總結的操作方式。

　　一、甲與乙簽訂一筆進口200噸銅(假設單價為7500美元/噸)的合約，即合約總價值為150萬美元。甲以此合約為依據向丁銀行提出向乙企業開具6個月信用證的要求，同時向該銀行存入一定額度的保證金，之后甲向乙支付由丁開具的150萬美元信用證，乙以單價7500美元/噸向甲出售保稅銅倉單(中國保稅倉庫中的銅在報關前免增值稅)或到港銅倉單(即正在運往保稅倉庫的銅)。

　　二、甲以交付倉單的方式向丙重新“出口”銅(并非位于保稅倉庫的實物銅)，同時丙向甲支付美元或離岸人民幣現金。憑借來自丙的現金，甲在銀行丁將美元或離岸人民幣轉化為在岸人民幣，并將這筆從境外低成本融入的資金用于境內放貸或其他的高收益項目投資，最典型的投資項目是房地產信托和民間借貸。

　　三、甲還將通過丙把倉單還給乙，并給乙一定的返點。具體步驟為丙將倉單售還給乙(不涉及保稅倉庫中實物銅的運輸)，同時乙向丙支付美元或離岸人民幣現金。

　　通過幾番對倒，最后銅倉單還是回到了乙手里。作為對乙參與“一賣一買”的補貼，丙給出的成交單價通常會略低于7500美元。據高盛報告，一般這個價差在10～20美元之間，所以乙公司進行每輪“虛擬銅貿”的收入為2000～4000美元之間(10～20美元×200噸)。

　　至此，算是完成一輪貨幣與倉單的交換。之后的過程就是盡可能在信用證有效期內(通常為6個月，一般在3～12個月之間)，多次重復前面的過程。

　　據高盛的估計，在6個月的信用證期限內，該過程可能重復10～30次，受限于完成文書工作所需的時長。通過這種方式，對一定量的保稅銅或到港銅開具的信用證總額將達到所涉及實物銅價值的10～30倍，具體取決于信用證期限。

　　而從甲-乙-丙-丁單筆價值150萬美元銅貿“循環”業務支出項目來看，整體上有三項：

　　第一項是一次性支付給銀行的保證金及手續費支出，其中保證金是以活期或者短期存款的形式存放在銀行。據一家銀行信用證部門的業務人員向本報記者介紹，之前資質比較好的進出口企業平均信用證的保證金水平為15%～20%；但在外匯局打擊虛假貿易新規發布后，信用證的保證金提高到20%～30%之間。

　　假使按照20%的水平來計算，150萬美元的信用證需要甲企業繳存給銀行30萬美元的保證金(這部分保證金，銀行會按當期的活期存款利率向該企業支付利息)。至于手續費，根據不同的銀行，手續費有所不同，大概在1.5%，150萬美元的信用證手續費只有2.25萬美元。

　　第二項是上文所述甲公司讓渡給乙公司的返點，大概為2萬～4萬美元。

　　最后一項甲償付銀行的150萬美元信用證本金，而這部分支出甲公司可以通過丙支付給甲的美元支付。

　　眾所周知，境外美元及離岸人民幣的資金成本低于境內市場。一位銀行人士介紹，從美元融資成本來看，境內一般比境外高約200個基點，境內美元貸款資質好的企業大概也在4%，而在境外要低很多。從這個角度來看，甲公司通過丙公司從境外融資美元并向其支付就可以降低本身的償付成本。

　　上述三項費用中，第一、三項在6個月的信用證期限內都是一次性支出，只有第二項費用是看甲-乙-丙之間的流轉次數來決定的。

　　而從甲公司的收益角度來看，則有以下幾個方面。

　　首先是低息貸款。如果甲公司不通過融資銅渠道，而是通過銀行貸款渠道融資的話，其融資成本要遠超過信用證，因為信用證本身是一種支付憑證，而非融資工具。

　　“根據企業的資質不同，貸款利率可以從基準利率下浮或者上浮10%，所以貸款利率區間在5%～8%，10%也很正常，而且很多中小企業或者房地產項目根本拿不到貸款，而通過信用證融資，基本屬于無息貸款，因為信用證原本只給信用資質很好而且具有實際需求的公司開具，從成本而言，僅需要一部分保證金和可以忽略不計的手續費，而這部分保證金本身又是支付利息的。”北京銀行(9.10,-0.01,-0.11%)人士對本報記者表示。

　　其二，甲公司的利差收入。在甲公司向其子公司丙轉售倉單獲得對方支付的美元或人民幣之后，一般會用于民間放貸或者信托理財抑或投資房地產項目，據介紹，年化收益率約在20%～30%。如果境內商業銀行開具的信用證期限為6個月，那么即便把復利因素排除在外，上述過程中丙支付給甲的150萬美元將得到15萬~22.5萬美元[150×(20%～30%)/2]的投資收益。

　　另外，李剛還向本報記者介紹，有些公司不直接償還美元。“因為人民幣升值明顯，如果數額比較大，中間的匯價差也是一項不小的收益。”

　　值得注意的是，國際銅價變動將給“虛擬銅貿”帶來一定的風險，一些企業選擇做期貨交易來規避價格波動導致的風險。本報記者采訪多位期貨行業資深人士得知，多數企業都是進行套期保值，可以鎖定進口、賣貨過程中價格波動風險和收益，就算有虧損也都在可承受范圍之內。

　　譬如，當甲企業向乙企業進口銅時可通過倫敦金屬交易所(LME)做一個賣出合約。當甲企業向丙企業出口銅時，可再到上海期貨交易所(SHFE)市場上做一個相應的買入合約。這樣一來，在不考慮匯率的情況，無論價格漲跌，甲企業正常情況下都能鎖定風險。

　　本文補充信息(上礦所的陸先生總結)：

　　第一種模式：運用離岸與在岸人民幣套利。例如，套利者在內地借款100萬美元，按6.20的在岸匯率獲得620萬元人民幣，然后從香港進口黃金等低物流成本的貨物并采用人民幣支付貨款，這樣620萬元人民幣就流到了香港，成了離岸人民幣。然后，通過香港的合伙人，以6.15的離岸匯率換成美元，獲得100.813萬美元。

　　最后，將進口的黃金出口給香港合伙人并采用美元結算，獲利8130美元，流程結束。據香港海關數據，2013年第一季度，內地對香港的黃金出口量同比大增300%，內地從香港的黃金進口量也飆升了175%，這可以成為內地與香港之間黃金跨境套利流動強有力證明。

　　第二種模式：運用離岸與在岸人民幣利差套利。如套利者在內地以年利率6%貸款1億元人民幣，期限2周，再以3%的利率存入銀行，以此要求銀行簽發信用證。用該信用證，套利者的香港合伙人或關聯公司可以從香港銀行拿到1億元1年期人民幣貸款。

　　然后，套利者從內地出口一些體積小、價值高的貨物給其香港合伙人，收取貨款1億元，將這1億元還給銀行。人民幣存款利率和離岸人民幣融資成本之差，就是盈利。目前，扣除各項成本，利差70個基點，1億元2周毛利70萬元，再扣除貸款1個月的成本25萬元，最終獲利45萬元。

　　第三個模式：在利差與人民幣升值之間套利。這是最復雜的模式，需要在在岸人民幣與離岸美元，以及在岸人民幣/美元和離岸人民幣/美元之間進行。如在內地貸款1億元人民幣、利率6%，期限2周，把1億元以1年定期存款存入銀行，利率3%，銀行簽發信用證。假設離岸美元/人民幣匯率6.15，境外關聯企業在香港以2%的利率貸款1626萬美元。境內企業通過出口黃金或高技術產品，將美元貸款回流。

　　此時，在岸匯率為6.2，扣除貸款利息，獲利56萬美元，將其以定期存款存入銀行。1年后，定期存款總值1.036億元人民幣，凈利約360萬元人民幣，若1年內人民幣對美元升值2%，則獲利59.2萬美元。

　　上礦所陸先生同時還爆料說，目前有新的品種做套利啦。

　　來源：金融夢工廠