中國11月進出口數據今晨公布，數據顯示，中國當月進出口都出現了繼續減速的跡象，這與市場的預期基本一致，但下滑的幅度卻并不如市場想像得那么巨大，在某種程度上可能表明中國經濟最困難的時期尚未到來。

　　從具體數據來看，出口同比增長13.8％，低于上月2.1個百分點，進口同比增長22.1％，低于上月6.6個百分點。貿易順差報145億美元，與上月相比出現了大約25億美元的下滑。整體來看，對歐洲的出口保持持續疲弱，但對美國、日本以及新興經濟體的出口卻基本保持在較為平穩的水平上，這表明更加多元化的貿易模式，有利于中國經濟提高自身的風險管理能力。

　　商品進口量則讓人有些吃驚，原油、鐵礦石以及大豆的進口都創下了數月以來的高點，這似乎與目前的整體經濟態勢存在著偏差。對商品進口信息的解讀，需要更多的數據來支撐，但在某種程度上，國際大宗商品價格的下滑，可能造成了國內的“囤貨效應”，另一個值得思考的原因，是是否有企業在通過進口貿易從境內市場獲取美元，達到套利的效果。貿易順差持續減少，也表明中國未來的新增貨幣供應量可能將出現一定的下降。

　　盡管進出口數據略好于預期，但近段時間以來仍然處于連續下滑態勢中，這種情況值得我們重視。加之此前公布的工業增加值和投資等數據明顯減速的境況，這些都表明中國經濟開始面臨著明顯的減速壓力，換句話說，中國經濟的下行風險正在增加。然而，我們也認為，在政策支持力度加大的前提下，中國第四季度的經濟增速仍將達到9％左右的水平，全年的經濟增速大約保持在9.2－9.3％的水平上，這符合我們認為的中國經濟將實現“軟著陸”的基本預測。

　　與此同時，貿易順差不斷下降、出口明顯減速，也意味著面臨的人民幣升值壓力正在減輕。從過去的幾個星期來看，人民幣兌美元的即期匯率已經多次出現“跌停”，這在很大程度上表明市場上有著大規模的拋售人民幣的壓力。

　　我們認為，在某種程度上，這表明市場對人民幣的升值預期正在減弱，甚至存在著較強的人民幣貶值的預期。在這樣的情況下，進出口企業都開始更大規模地留存美元，以等待美元的進一步升值。我們認為，人民幣的弱勢仍將維持一段時間，在明年中國經濟第二季度前后重新開始啟動后，人民幣將很可能重新步入升值軌道。

　　此外，中國官方也在近期明確了未來一年的政策基調，與去年相比，穩健的貨幣政策和積極的財政政策的政策基調沒有任何的改變，但從措辭上來看，對增長的擔憂開始超過對通脹的擔憂。我們也維持今年年內再次下調一次存款準備金率的預期，并認為中國將出臺更多的政策來支持出口型企業。

　　劉利剛為澳新銀行大中華區經濟研究總監