文|付一夫、趙一洋

來源：《貿(mào)易金融》雜志2018年8月刊

國民經(jīng)濟(jì) “新常態(tài)”下，產(chǎn)能過剩與融資成本高企的大環(huán)境，讓“資產(chǎn)荒”成為了金融機(jī)構(gòu)普遍面臨的困境，無論是銀行信托或是大型資管，還是新興的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)均概莫能外。試想，就連銀行都在竭盡腦汁尋求好的貸款企業(yè)，為穩(wěn)住信貸資產(chǎn)質(zhì)量東奔西走，足以見得一份優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是多么稀缺與珍貴。

資管行業(yè)的本質(zhì)是管理資產(chǎn)，而管理資產(chǎn)的核心是管理價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。管理價(jià)值，就是要使資產(chǎn)取得收益，保值增值；管理風(fēng)險(xiǎn)，則是將資產(chǎn)損失的可能性控制在資金所有者可承受范圍內(nèi)。

從這個(gè)角度來講，低風(fēng)險(xiǎn)、高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)自然會(huì)是備受青睞的。而時(shí)下發(fā)展得如火如荼的供應(yīng)鏈金融，或許會(huì)成為解決問題的關(guān)鍵突破口。

供應(yīng)鏈金融：優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)

在國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)型升級(jí)與產(chǎn)融結(jié)合、脫虛向?qū)嵉拇蟊尘跋拢?yīng)鏈金融應(yīng)運(yùn)而生，它不僅對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著強(qiáng)大的賦能作用，還正在成為商業(yè)銀行、電商平臺(tái)和互金平臺(tái)競(jìng)相爭(zhēng)奪的“金礦”，并普遍被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)定為是優(yōu)質(zhì)的投資資產(chǎn)。

供應(yīng)鏈金融，是指以核心企業(yè)為依托，以真實(shí)貿(mào)易背景為前提，運(yùn)用自償性貿(mào)易融資的方式，通過應(yīng)收賬款質(zhì)押、貨權(quán)質(zhì)押等手段封閉資金流或者控制物權(quán)，對(duì)供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供的綜合性金融產(chǎn)品和服務(wù)。供應(yīng)鏈金融以核心企業(yè)為出發(fā)點(diǎn)，重點(diǎn)關(guān)注圍繞在核心企業(yè)上下游的中小企業(yè)融資訴求，通過供應(yīng)鏈系統(tǒng)信息、資源等有效傳遞，實(shí)現(xiàn)了供應(yīng)鏈上各個(gè)企業(yè)的共同發(fā)展，持續(xù)經(jīng)營。

相比傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融“商業(yè)銀行+核心企業(yè)”的模式，當(dāng)前整個(gè)供應(yīng)鏈金融市場(chǎng)已經(jīng)有了新的變化：

第一，真正實(shí)現(xiàn)“四流合一”。數(shù)據(jù)是開展供應(yīng)鏈金融的核心，數(shù)據(jù)方從原來的核心企業(yè)拓展到物流公司、電商平臺(tái)和ERP廠商等，從而有效實(shí)現(xiàn)商流、物流、資金流、信息流的四流合一，這與產(chǎn)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化與信息化程度提升有著直接關(guān)系。

第二，融資渠道更為多元化。除了傳統(tǒng)的商業(yè)銀行外，融資租賃、商業(yè)保理、小貸公司、擔(dān)保公司和P2P平臺(tái)的加入，大大拓展了供應(yīng)鏈金融的融資渠道，不同的資金來源匹配不同的業(yè)務(wù)模式，從而讓供應(yīng)鏈金融的開展更為靈活。

第三，覆蓋行業(yè)更為廣泛。隨著市場(chǎng)容量的不斷擴(kuò)張與信息化水平的持續(xù)提升，企業(yè)之間乃至行業(yè)之間的關(guān)系都變得更加緊密。由此一來，供應(yīng)鏈金融正在從圍繞著一個(gè)核心企業(yè)向形成一個(gè)關(guān)系到所有相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈轉(zhuǎn)變，進(jìn)而創(chuàng)造出更多的商機(jī)。

之所以稱供應(yīng)鏈金融是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最主要原因便在于其風(fēng)險(xiǎn)可控程度較高。

首先，所有融資的信息可控。這當(dāng)中包括資金流信息、票據(jù)憑證類信息以及物流信息。這些信息能確保真實(shí)有效，一來可以明確資金用途，并掌握資金款項(xiàng)的流向；二來可以確保借款人的真實(shí)信息及實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)；三來可以掌控相關(guān)質(zhì)押物，必要時(shí)可對(duì)質(zhì)押物及時(shí)進(jìn)行處置。如此一來，便將單個(gè)企業(yè)的不可控風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檎麄€(gè)供應(yīng)鏈企業(yè)的可控風(fēng)險(xiǎn)，在給投資人提供安全的投資項(xiàng)目的同時(shí)，還能為企業(yè)上下游商家提供盤活資金的需求。

其次，有比較穩(wěn)靠的還款來源。具體表現(xiàn)在通過操作模式的設(shè)計(jì)，將授信企業(yè)的銷售收入自動(dòng)導(dǎo)回授信銀行的特定賬戶中，進(jìn)而歸還授信或作為歸還授信的保證。典型的應(yīng)用產(chǎn)品如保理，其應(yīng)收賬款的回款將按期回流到銀行的保理專戶中。

最后，資產(chǎn)端經(jīng)營模式促使風(fēng)險(xiǎn)降低。由于資產(chǎn)端的經(jīng)營模式基本上屬于訂單銷售，確定性很高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)或者銷售風(fēng)險(xiǎn)大為降低。

此外，供應(yīng)鏈金融還具有貸款周期較短、資金成本較低、收益率較高等特點(diǎn)，這些同樣都是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)理應(yīng)具備的要素。

供應(yīng)鏈金融ABS：監(jiān)管新規(guī)后的新藍(lán)海

2018年4月27日，在征求意見稿發(fā)布將近半年之際，“一行兩會(huì)一局”聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，“資管新規(guī)”靴子正式落地，開啟了大資管行業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管的新時(shí)代。其中諸多條文都指向了對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)融資來源的進(jìn)一步限制。在監(jiān)管政策的步步緊逼下，非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模萎縮幾乎已成必然趨勢(shì)，標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的比例勢(shì)必要繼續(xù)加大。

在資管新規(guī)影響下，供應(yīng)鏈金融同樣面臨著合規(guī)的問題。嚴(yán)格意義上來說，供應(yīng)鏈中保理債權(quán)、租賃債權(quán)等底層資產(chǎn)并不屬于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，要想通過融資途徑來盤活上下游中小企業(yè)的資金需求，必須要通過某種途徑來解決供應(yīng)鏈資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的問題。

資產(chǎn)證券化是非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)轉(zhuǎn)標(biāo)的主要合規(guī)手段，而在供應(yīng)鏈金融中，較為常用的方式則是供應(yīng)鏈金融ABS。具體來說，供應(yīng)鏈金融ABS是一種由券商、保理服務(wù)商、供應(yīng)鏈中核心企業(yè)和中小企業(yè)共同參與的一種供應(yīng)鏈金融模式，其本質(zhì)是將資產(chǎn)（主要是債權(quán)作為底層資產(chǎn)）發(fā)行ABS進(jìn)行融資。

根據(jù)資管新規(guī)第三條，銀行、信托、證券等七類金融機(jī)構(gòu)的各類“代客理財(cái)”產(chǎn)品被列為資產(chǎn)管理產(chǎn)品，并納入嚴(yán)格的監(jiān)管之中；而第十五條則拓寬了非標(biāo)的界定范圍，并對(duì)非標(biāo)資金池和期限做出了禁止。但對(duì)于ABS，資管新規(guī)則是持“豁免”態(tài)度的：“依據(jù)金融管理部門頒布規(guī)則開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見。”

可見，供應(yīng)鏈金融ABS將會(huì)成為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、打破非標(biāo)限制的一大重要途徑；而監(jiān)管層對(duì)ABS業(yè)務(wù)的有意鼓勵(lì)，則極有可能讓ABS市場(chǎng)成為金融機(jī)構(gòu)的新藍(lán)海。

除了合規(guī)之外，供應(yīng)鏈金融ABS還能夠大大提升資產(chǎn)質(zhì)量，具體表現(xiàn)在以下三方面：

第一，可以有效結(jié)合互聯(lián)網(wǎng)金融和供應(yīng)鏈金融的雙方優(yōu)勢(shì)，提高資產(chǎn)池質(zhì)量。基于互聯(lián)網(wǎng)的供應(yīng)鏈金融ABS產(chǎn)品可以充分利用互聯(lián)網(wǎng)金融成本低、效率高、發(fā)展快的優(yōu)勢(shì)，又能依托供應(yīng)鏈金融的貿(mào)易自償性和大數(shù)據(jù)風(fēng)控模式，減少管理弱和風(fēng)險(xiǎn)高的劣勢(shì)，從而提高資產(chǎn)池的質(zhì)量。

第二，可以分散風(fēng)險(xiǎn)。與其他資產(chǎn)證券化相似，供應(yīng)鏈金融ABS給投資方帶來的好處之一便是能顯著分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诟鞣N產(chǎn)品的背后，所對(duì)應(yīng)的是資產(chǎn)池而非某一個(gè)資產(chǎn)，而資產(chǎn)池的存在恰恰是為投資方提供風(fēng)險(xiǎn)分散的有效機(jī)制。

第三，提高核心企業(yè)的占款能力，營運(yùn)資本需求下降。通過組織發(fā)行供應(yīng)鏈金融ABS，相當(dāng)于核心企業(yè)給其供應(yīng)商提供了一條邊界穩(wěn)定的融資渠道，有利于提高核心企業(yè)對(duì)供應(yīng)商的占款能力。而儲(chǔ)架發(fā)行制度的實(shí)施又進(jìn)一步為供應(yīng)商形成穩(wěn)定的預(yù)期。占款能力的提升使得發(fā)行人所需營運(yùn)資本規(guī)模下降，有利于其經(jīng)營性現(xiàn)金流的提升和有息負(fù)債率的下降。

足以見得，供應(yīng)鏈金融ABS的應(yīng)用前景十分可期。

區(qū)塊鏈賦能：保證供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)更高效安全

盡管供應(yīng)鏈金融擁有種種優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的屬性，但不表示它是完美無缺的。

相比于傳統(tǒng)供應(yīng)鏈金融，而今隨著技術(shù)的發(fā)展與市場(chǎng)的放開，現(xiàn)行的供應(yīng)鏈金融已經(jīng)在參與主體與融資渠道更為多元化、信息流轉(zhuǎn)效率提升巨大的助力下，彰顯出與日俱增的活力。然而，一些棘手的問題依舊存在：

一來，應(yīng)收賬款無法直接流通。核心企業(yè)與一級(jí)供應(yīng)商之間的應(yīng)收賬款由于有核心企業(yè)的資質(zhì)承諾，因此一級(jí)供應(yīng)商可以據(jù)此進(jìn)行融資，但是往上游傳遞受阻，二三級(jí)供應(yīng)商無法利用核心企業(yè)的資質(zhì)，存在融資難問題。

二來，融資成本較高。供應(yīng)商以應(yīng)收賬款質(zhì)押獲得的短期資金，融資成本較高的同時(shí)，占用銀行風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量資本，提升了杠桿率。

三來，信用環(huán)境差。在倉單質(zhì)押等場(chǎng)景中，頻發(fā)偽造虛假倉單騙貸的案件，各個(gè)環(huán)節(jié)的真實(shí)性、可靠性存疑。

此時(shí)，區(qū)塊鏈技術(shù)的成熟，為供應(yīng)鏈金融行業(yè)的種種痛點(diǎn)提供了完美的解決方案，而“區(qū)塊鏈+供應(yīng)鏈”的模式，也為資產(chǎn)更安全高效提供更為可靠的保障。

信用是金融的核心，這一點(diǎn)毋庸置疑，而上述供應(yīng)鏈金融中種種問題，歸根結(jié)底其實(shí)都逃不開“信用”二字。區(qū)塊鏈提供的恰恰是一個(gè)去中心化的信任機(jī)制，這正是用來解決供應(yīng)鏈金融痛點(diǎn)的最合適的技術(shù)。另外，區(qū)塊鏈打造的分布式共享模式，還可以吸引全國和地方信用信息共享平臺(tái)、商業(yè)銀行、供應(yīng)鏈核心企業(yè)等接入?yún)^(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)開放共享信息，為供應(yīng)鏈上下游中小微企業(yè)提供高效便捷的融資渠道。

具體而言，區(qū)塊鏈技術(shù)將從以下四方面為供應(yīng)鏈金融加以賦能：

第一，助力供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)數(shù)字化。資產(chǎn)數(shù)字化對(duì)于企業(yè)來說，是能夠降低成本和提高效率的最優(yōu)解決方案。通過在區(qū)塊鏈平臺(tái)上進(jìn)行各項(xiàng)登記，可以實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融各項(xiàng)資產(chǎn)的數(shù)字化，進(jìn)而使之流轉(zhuǎn)起來更容易；而對(duì)于資產(chǎn)不可拆分問題的克服，也方便了企業(yè)根據(jù)自身的需求轉(zhuǎn)讓或抵押相關(guān)資產(chǎn)，以獲得現(xiàn)金流的支持。如此一來，一方面可以大大降低融資成本，另一方面也可以憑借可靠的數(shù)字資產(chǎn)來解決融資難的問題。

第二，推動(dòng)多主體更好地合作。供應(yīng)鏈金融圍繞核心企業(yè)，覆蓋其上下游中小微企業(yè)，這需要商業(yè)銀行、保理公司等資金端的支持，物流、倉儲(chǔ)等企業(yè)的參與，以及企業(yè)信息技術(shù)服務(wù)、金融科技服務(wù)等。在多主體參與的環(huán)境中，協(xié)作是良好運(yùn)轉(zhuǎn)的核心，但協(xié)作的基礎(chǔ)是信任與利益分配。為此，作為一種信息可追蹤與不可修改的分布式賬本，區(qū)塊鏈技術(shù)為各參與方提供了平等協(xié)作的平臺(tái)，能夠大大降低機(jī)構(gòu)間信用協(xié)作風(fēng)險(xiǎn)和成本。各主體基于鏈上的信息，可以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)同步與實(shí)時(shí)對(duì)賬。

第三，實(shí)現(xiàn)多層級(jí)信用傳遞。在供應(yīng)鏈鏈條上，經(jīng)常會(huì)有多層供應(yīng)銷售的關(guān)系，但在供應(yīng)鏈金融中，核心企業(yè)的信用往往只能覆蓋到直接與其有貿(mào)易往來的一級(jí)供應(yīng)商和一級(jí)經(jīng)銷商，無法傳遞到更需要金融服務(wù)的上下游兩端的中小企業(yè)。而區(qū)塊鏈平臺(tái)的搭建，能夠打通各層級(jí)之間的交易壁壘，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)與核心企業(yè)沒有直接交易遠(yuǎn)端企業(yè)的信用傳遞，將其納入供應(yīng)鏈金融的服務(wù)范疇當(dāng)中。

第四，智能合約防范履約風(fēng)險(xiǎn)。所謂智能合約，是指一個(gè)自動(dòng)執(zhí)行區(qū)塊鏈上合約條款的計(jì)算機(jī)程序。通過智能合約的加入，貿(mào)易行為中交易各方即可如約履行自身義務(wù)，確保交易順利可靠地進(jìn)行下去，而鏈條上的各方資金清算路徑固化，可以有效管控履約風(fēng)險(xiǎn)。

不過，盡管區(qū)塊鏈可以在一定程度上使合作與利益透明化，但也存在著先入為主的優(yōu)勢(shì)，早期參與者更有利于游戲規(guī)則的制定，因此難免會(huì)對(duì)除了自身供應(yīng)鏈之外的企業(yè)吸引力較低。這一迷局又當(dāng)如何應(yīng)對(duì)？或許這也是留給人們思考的一道難題。

綜上所述，區(qū)塊鏈解決了供應(yīng)鏈金融企業(yè)間的信用問題與中小企業(yè)融資難、成本高的困境，讓金融機(jī)構(gòu)能夠更高效、便捷、穩(wěn)健地服務(wù)于中小企業(yè)客戶，確保借貸資金基于真實(shí)交易，同時(shí)依托核心企業(yè)的付款，使得整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的企業(yè)都能融資，且是安全的融資。從這個(gè)角度來看，區(qū)塊鏈無疑是供應(yīng)鏈金融優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“健身教練”，讓供應(yīng)鏈金融的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)變得更加優(yōu)質(zhì)——而這，也為金融機(jī)構(gòu)面臨的“資產(chǎn)荒”頑疾開出了一劑良方。