作者：胡思雨 元時代智庫PPP投資研究院研究員

來源：元亨智庫（ID：YHX_ERI）

提要：自2016年萬科供應鏈金融保理ABS發行開辟先河，進入2017年后，供應鏈金融保理ABS迅速擴容，目前已成為市場上的主力券種之一。本文對供應鏈金融保理ABS的發展狀況進行了簡要梳理，以供各位投資者參考。

1. 供應鏈金融保理ABS漸流行

保理融資資產證券化產品是我國資產證券化發展中開展較早的產品，但過去發行量一直不大，屬于相對邊緣的品種，存量在2016年底僅維持在1%左右，不過這一情況已逐漸發生變化，借助供應鏈金融模式，保理ABS有望重煥新生。

根據cnabs的數據顯示，2017年保理資產證券化產品共66單，其中交易所ABS產品65單，交易商協會ABN產品1單，發行金額共計601.19億，占資產證券化市場整體的約4%。與此同時，保理ABS也成為2017年交易所ABS發行市場第5大產品，其中供應鏈金融保理ABS貢獻了近半的規模。

事實上，2016年以深圳市前海一方商業保理有限公司與平安證券合作發行4只保理ABS（平安證券-一方保理萬科供應鏈金融1-4號資產支持專項計劃）成功融資52.25億元以來，2017年除傳統的保理融資ABS外，大型實體企業（基本是房地產企業）的供應商通過保理公司渠道發行供應鏈金融ABS產品數量迅速增加，使得我國保理ABS產品規模出現較大幅度的增長——2017年發行的保理ABS產品中，底層資產為房地產的有49單，發行額為467.04億，電商的為10單，發行額為63.20億，其中應用了供應鏈金融模式的有18單，共計融資218.14億元，占保理ABS總發行額近半。另外，前海結算商業保理（深圳）有限公司于2017年12月底通過五礦信托發行了碧桂園供應鏈保理ABN，并融得資金9.28億。

進入2018年以來，供應鏈金融保理資產證券化產品發行腳步不停，截至目前已有5只產品發行成功，并共計募得資金53.2億元。

2. 供應鏈金融保理ABS的作用

保理（Factoring）全稱保付代理，又稱托收保付，賣方將其現在或將來的基于其與買方訂立的貨物銷售/服務合同所產生的應收賬款轉讓給保理商（提供保理服務的金融機構），由保理商向其提供資金融通、買方資信評估、銷售賬戶管理、信用風險擔保、賬款催收等一系列服務的綜合金融服務方式。它是商業貿易中以托收、賒賬方式結算貨款時，賣方為了強化應收賬款管理、增強流動性而采用的一種委托第三者（保理商）管理應收賬款的做法。供應鏈金融保理ABS即借助供應鏈金融模式集中應收賬款，進而通過發行ABS取得融資。

供應鏈金融保理ABS是典型的類信用債品種。當供應商向最終付款方提供貨物/服務，便形成了對最終付款方的應收賬款，此后供應商用該應收賬款向最終付款方指定的保理公司進行保理融資，從而形成了保理公司的保理債權，而保理公司則將其持有的保理債權打包發行ABS產品。由于類信用債特征比較明確，供應鏈金融保理ABS多采用平層發行或僅設置較低比例的次級。供應鏈金融保理ABS作為一種融資途徑，具有多方面的作用：

1）有助于上游企業拓寬融資渠道。發行供應鏈金融ABS產品的底層資產通常是對規模較大、實力較強企業的應收賬款，通過組織批量發行供應鏈金融ABS產品，相當于為其上游供應商提供了一條便捷、穩定的融資渠道。

2）核心企業有息負債需求下降，節約財務費用。對于最終付款方而言，從表面上看此類ABS產品的發行對于其資產負債表不存在直接的影響，然而由于上游供應商的資金流轉狀況得到改善，其對供應商的占款能力也得到進一步加強，鑒于其對供應商的應付賬款并不計息，相當于其獲得了免費的資金，有息負債需求下降，從而在一定程度上起到節約財務費的作用。

值得注意的是，在部分項目中供應商的應收賬款對應最終付款方的各個子公司而非母公司。為了提供足夠的增信，項目中采用了出具付款確認書將母公司列為共同付款人、提供差額支付承諾等方式，來使應收賬款更好的體現為母公司信用。

分層結構上，由于其類信用債特征比較明顯，供應鏈金融保理ABS多采用平層發行或僅設置較低比例的次級。

3.供應鏈金融保理ABS尚有至少千億供給量

從目前來看，供應鏈ABS主要采用儲架發行方式或曰備案制，企業先向監管部門發出審核申請并遞交材料，把發行時間區間和額度經過注冊同意后放到“架子”上儲藏著，當有發行需求的時候再向證監會申請從架子上取下來使用，即“一次核準，多次發行”。

而根據儲架發行的情況來看，未來供應鏈金融保理ABS產品至少還有1300億以上的供給量，給投資者帶來的較大的配置空間。