一、供應鏈金融保理ABS發展解密——未來藍海的生長姿態

來源：CITICS債券研究（微信號 CiticsMacroBond） 作者：中信證券明明研究團隊

商業保理本質上是一種以債權轉讓為前提的綜合性金融服務產品，賣方基于貨物銷售或服務合同，將應收賬款轉予保理商，并由保提供應收賬款融資、催收、信用風險管理等于系統服務。保理業務與供應鏈金融的應收類產品相結合，以解決企業的上游融資問題，借助資產證券化的融資模式，迅速從邊緣化向主流逼近。從近年的項目規模和發展速度來看，有可能成為資產證券化市場的一匹黑馬。

供應鏈金融保理ABS的發展演進階段

2012年-2013年——黎明之前，摸索前進。2012年之前，由于商業銀行的授信限制，保理企業獲取商業貸款路徑艱難，而從私募基金和P2P 渠道融資，資金成本高昂且資金安全難以保證，屆時多數保理公司融資艱難，發展不前。2012年底，商務部正式批準商業保理試點，真正意義上的非銀商業保理行業正式誕生，發展進入快車道，也彌補了銀行保理在中小企業保理領域的空白。

隨著資產支持證券相關法律的逐步出臺，ABS市場日趨成熟與健康，發行開始常規化。2012年5月，人民銀行、銀監會、財政部《關于進一步擴大資產證券化試點有關事項的通知》，根據政策與監管要求，保理融資債權可作為資產支持證券的基礎資產，商業保理公司以融資債權為基礎資產發行資產支持證券正式拉開帷幕。

2014年至2016年——嘗試拓展，漸入佳境。過去三年，企業ABS發展迅速，以消費金融，商業地產首當其沖，并迅速取代信貸ABS的地位。在大力扶持實體經濟的今天，供應鏈金融ABS因其以實體企業為核心，嫁接金融機構，既可提高企業行業地位、降低產業鏈資金成本又可盤活金融機構存量資產，發展速度勢如破竹。而產生于貿易，做活“應收融資”的保理業務也不再局限于原有領域，在整個供應鏈上進一步拓展。從同比增速和市場結構來看，保理ABS產品的正憑借實體經濟的支撐在交易所ABS市場占據一席之地。

2017年至今——井噴式發展，沖擊主流。保理業務在 2016 年超過了一萬億元，預計今年將會翻番，2023 年達到 2.4 萬億元的總量。在今年6月舉行的底舉行的2017年保理年會上，商務部原副部長魏建國也指出，未來5年很可能是保理行業的黃金期。

截至2017年7月18日，企業ABS市場共發行208個產品，有效總額30428.48億元。除傳統受熱捧的消費貸款、應收賬款、信托受益權、租賃債權、企業債券之外，以保理融資債權為基礎資產的ABS產品以同比增速135.79%的勢頭（對比2016年上半年）居于第六位，已有沖擊主流產品之勢。

供應鏈金融ABS未來可能的三個發展方向

對未來供應鏈金融的發展方向，我們有三個猜想，預計會形成互聯網電商為核心企業—儲架發行為首選方式—區塊鏈技術做技術支持的三足鼎立的布局。

互聯網電商成為保理ABS的核心企業。供應鏈金融能有效實現四流合一，彌補互聯網渠道的扁平化。互聯網供應鏈ABS基礎資產通常為小貸，不僅拓寬了小微企業的融資渠道，還降低了融資成本。保理ABS產品可充分利用互聯網金融成本低、效率高、發展快的優勢，并結合供應鏈金融貿易自償性和大數據風控模式，減少管理弱、風險大的劣勢，提高資產池質量。

目前市場上供應鏈金融ABS產品多為儲架發行。例如，由大型地產集團如碧桂園、世茂、萬科作為最終支付人的ABS儲架發行規模仍有500億，預計未來這種發行方式將被更多大型核心企業采用。

利用區塊鏈風口優化技術支持。作為承載信用記錄的分布式“賬本”，區塊鏈技術正在債權類資產ABS領域展現出了極高的契合度。今年5月，百度金融以區塊鏈技術作為底層技術支持，使用了去中心化存儲、非對稱秘鑰、共識算法等技術，以資產服務商的角色參與ABS創設，打造了專業化ABS一站式服務平臺，具有去中介信任、防篡改、交易可追溯等特性。

供應鏈金融ABS基礎資產多為債券類，而區塊鏈技術無需借助第三方呈現交易對手信用歷史，一系列技術特點與ABS行業相結合，解決了各方對底層資產質量真實性的信任問題。針對應收類ABS普遍存在的信息不對稱等信用問題，保理債權就是其中之一。區塊鏈的引入使得供應鏈上每筆交易都得以錄入并開放給所有參與者，加強底層資產質量透明度和可追責性。隨著區塊鏈和科技金融技術的快速發展，未來的供應鏈金融將不斷創新，有望成為資產證券化領域未來的藍海。

來源：中金固定收益研究（微信號 FICC_CICC）作者：張繼強 程昱