證券市場紅周刊 作者 郝寧
編者按:互聯(lián)互通大環(huán)境下,供應鏈金融成為多家上市公司開疆擴土的新領域。通俗地講,供應鏈金融就是一個核心企業(yè)為上游的供貨商和下游的經(jīng)銷商提供融資服務,屬于典型的互聯(lián)網(wǎng)金融范疇,被資金熱捧的牛股上海鋼聯(lián)、三六五網(wǎng)和生意寶都涉及 金融,繁榮背后面臨哪些挑戰(zhàn)?帶給二級市場的機會與風險又如何把握呢?本期,由《紅周刊》、雪球網(wǎng)與手機騰訊網(wǎng)合作的《投資人物專訪》欄目邀請到了瀚信資產(chǎn)研究員楊勝平以及國元證券分析師孔蓉,他們將為投資者剖析供應鏈金融背后的深層邏輯以及下一步的投資策略。
在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新的大趨勢下,互聯(lián)網(wǎng)金融在2015年注定是不平凡的一年。隨著傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的融合加深,供應鏈金融成為互聯(lián)網(wǎng)金融的一匹黑馬,這一商業(yè)模式已經(jīng)成為多家傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的重要實現(xiàn)形式之一。不僅如此,多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如成熟度較高的電商平臺,也在這個領域積極謀篇布局,供應鏈金融儼然成為多方群雄逐鹿的“美味”。
五大模式 阿里、京東最早成型
《紅周刊》:產(chǎn)業(yè)資本為什么紛紛在供應鏈金融領域開始布局?
楊勝平:供應鏈金融的實質(zhì)是基于一個實力強勁的核心企業(yè),根據(jù)信用、貿(mào)易的真實度等來評估融資方的信貸資格,為供貨商和經(jīng)銷商提供融資服務,同時自己賺取利息和手續(xù)費。核心企業(yè)是供應鏈金融中最關(guān)鍵的一環(huán),因為它有著天然的客戶優(yōu)勢,對借款者信息和資金的掌控能力較強,且每個項目的資金流向可查,估值和風險也相對可控。尤其是來自于實業(yè)層面的資本大佬布局供應鏈金融,更能借助其垂直領域優(yōu)勢,來為旗下貿(mào)易、物流等上下游參與者提供相關(guān)金融服務,在賺取手續(xù)費和利息的同時,還能增加客戶的粘性。
《紅周刊》:A股上市公司涉及的供應鏈金融都是什么模式呢?
孔蓉:滬深兩市已有幾十家上市公司涉足供應鏈金融業(yè)務,模式大致可以分為五種:1.阿里、京東模式;2.行業(yè)資訊門戶網(wǎng)站模式;3.軟件公司模式;4.物流公司模式;5.傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司模式。
《紅周刊》:下面給投資者一個個深入剖析一下吧,阿里、京東是什么模式?又涉足哪些上市公司?
孔蓉:阿里、京東模式主要利用平臺上交易流水與記錄,甄別風險評測信用額度進而發(fā)放貸款,賺取生態(tài)圈上下游供應商的金融利潤。如阿里小貸、京東金融小貸都是在成熟電商平臺基礎上較早出現(xiàn)的供應鏈金融模式,由于阿里、京東有自己的電商平臺,在交易過程中記錄著詳細的交易數(shù)據(jù)、交易流水等,通過大數(shù)據(jù)能對電商平臺風險有比較好的把控。A股上市公司中,具備這種條件和優(yōu)勢的只有蘇寧云商的蘇寧小貸,與阿里、京東的模式較為相似。
資訊門戶網(wǎng)站開通B2B電商平臺
《紅周刊》:對于行業(yè)資訊門戶網(wǎng)站模式,相關(guān)個股的投資機會如何尋找?
楊勝平:這種模式涉及的公司主營業(yè)務是負責提供行業(yè)資訊服務、信息、數(shù)據(jù)及網(wǎng)絡推廣,類似于行業(yè)門戶網(wǎng)站。由于擁有大量線下的行業(yè)客戶資源,再加上本身所處行業(yè)體量較大,而所在傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展又面臨瓶頸,為了尋求新的增長點,供應鏈金融就成為一個比較好的出路,這種企業(yè)多是建立了第三方B2B電商平臺。
比如,去年10倍牛股上海鋼聯(lián)便是利用前期鋼鐵行業(yè)門戶網(wǎng)站的優(yōu)勢做電商,并拓展至供應鏈金融,為鋼貿(mào)商解決資金問題。三六五網(wǎng)也是2014年的牛股之一,由房地產(chǎn)垂直類門戶網(wǎng)站轉(zhuǎn)型,推出的安家貸就是利用平臺用戶資源將業(yè)務進行延伸,今年以來的市場表現(xiàn)格外搶眼,同樣也是這類型的供應鏈金融模式。
《紅周刊》:哪些行業(yè)資訊門戶網(wǎng)站模式的個股值得長期重點關(guān)注?
楊勝平:個人覺得,生意寶目前的投資機會還是不錯的。該公司是化工行業(yè)電商資訊領軍者,作為國內(nèi)領先的B2B電商資訊平臺,旗下?lián)碛兄袊ぞW(wǎng)、全球化工網(wǎng)等多個行業(yè)類專業(yè)網(wǎng)站。公司還開創(chuàng)了“小門戶+聯(lián)盟”的電子商務新模式,從事綜合電子商務運營。旗下數(shù)據(jù)服務商“生意社”,對包含能源、化工、塑料、有色、鋼鐵、紡織、建材、農(nóng)副八大行業(yè)在內(nèi)的近500余個大宗商品進行長期的現(xiàn)貨行情追蹤分析。
此外,質(zhì)地不錯的個股還包括上海鋼聯(lián)(鋼鐵)、三六五網(wǎng)(房地產(chǎn))等。
軟件公司提供大數(shù)據(jù)服務
《紅周刊》:軟件公司在向供應鏈金融轉(zhuǎn)型時又有哪些機會呢?
楊勝平:想通過供應鏈金融給上下游企業(yè)融資,需要對企業(yè)非常了解,包括行業(yè)現(xiàn)狀、業(yè)務模式、經(jīng)營情況、歷史信用等,這樣可以很好地把握融資風險。而很多軟件公司提供的ERP(企業(yè)資源計劃系統(tǒng))軟件就能夠通過大數(shù)據(jù),幫助公司對客戶所處產(chǎn)業(yè)鏈進行非常深入的了解,有助于供應鏈金融的延伸。因此,企業(yè)運行管理需要的ERP或各類數(shù)據(jù)軟件公司,也跑步參與到供應鏈金融大戰(zhàn)中來。
《紅周刊》:還是看看哪些軟件公司轉(zhuǎn)型競爭力最強吧。
孔蓉:用友網(wǎng)絡就是國內(nèi)ERP管理系統(tǒng)的佼佼者,互聯(lián)網(wǎng)金融是公司的主戰(zhàn)略之一,數(shù)千家使用其ERP系統(tǒng)的中小微企業(yè),都是在其供應鏈金融業(yè)務平臺上參與的一員。鼎捷軟件同樣基于中小企業(yè)開展互聯(lián)網(wǎng)金融,公司有近30年ERP經(jīng)驗,為電子、汽車、機械、食品飲料、醫(yī)藥、零售等眾多行業(yè)提供ERP實施和服務。漢得信息則與用友網(wǎng)絡、鼎捷軟件的模式略有不同,公司的客戶均是大型企業(yè),供應鏈金融服務的對象將會是這些大型企業(yè)的上下游,借助它們對中小供應商的深入了解,選擇資質(zhì)良好的企業(yè)作為融資對象。總的來說,這幾家公司供應鏈金融業(yè)務明確,競爭力也比較強。
傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型看三大特點
《紅周刊》:物流公司在轉(zhuǎn)身從事供應鏈金融后又有哪些突出表現(xiàn)呢?
孔蓉:在供應鏈金融的模式中,物流公司是參與者,也是非常重要的第三方。而在“互聯(lián)網(wǎng)+”時代,物流公司憑借著多年在行業(yè)上下游的深厚關(guān)系,轉(zhuǎn)身從事電商進而延伸至供應鏈金融業(yè)務,涉及的上市公司有怡亞通和瑞茂通。瑞茂通主要基于煤炭物流從事供應鏈金融服務,是典型的傳統(tǒng)強周期行業(yè)向供應鏈金融轉(zhuǎn)型的公司。怡亞通也在打造供應鏈金融平臺,公司旗下的380平臺已成為國內(nèi)第一快消品供應鏈平臺。
《紅周刊》:其實物流公司也算是傳統(tǒng)公司,那咱們就再具體分析一下傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司轉(zhuǎn)型參與供應鏈金融的原因是什么?
孔蓉:這些公司的轉(zhuǎn)型不只是為了迎面而來的“互聯(lián)網(wǎng)+”,也是產(chǎn)業(yè)升級不得不走的一步棋。在新的互聯(lián)網(wǎng)浪潮推動下,傳統(tǒng)企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品被互聯(lián)網(wǎng)公司變?yōu)橐粋€個的“免費”入口,因而傳統(tǒng)企業(yè)更希望利用優(yōu)勢,通過供應鏈金融直接給企業(yè)帶來真金白銀的盈利。
《紅周刊》:涉足供應鏈金融的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司很多,如何從基本面角度擇優(yōu)配置呢?
楊勝平:在標的挖掘方面,未來具備“大背景、小客戶、強關(guān)系”特點的核心企業(yè)或者第三方平臺,能夠成為供應鏈金融領域的主導者。大背景,就是支撐供應鏈融資業(yè)務的行業(yè)具備大體量的特點。根據(jù)2014年底數(shù)據(jù),汽車、化工、煤炭、鋼鐵等行業(yè)的應收賬款凈額均在3000億元以上,這些就是大背景公司。小客戶,就是除核心企業(yè)外,產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關(guān)客戶具備小規(guī)模的特點,這樣供應鏈融資的空間將更大。如果產(chǎn)業(yè)鏈上的成員企業(yè)規(guī)模較大,那么銀行客戶經(jīng)理早已對其進行業(yè)務覆蓋,企業(yè)也用不著通過供應鏈金融進行融資。強關(guān)系,就是不管核心企業(yè)還是交易平臺,必須提供上下游相關(guān)企業(yè)的交易、采購、物流、倉儲、銷售甚至財務、現(xiàn)金流等多方面的信息數(shù)據(jù),幫助資金供給方把控項目風險。這樣看來,像鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)都滿足這三大特點。
轉(zhuǎn)型成功還有附加條件
《紅周刊》:判定一個傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司能否轉(zhuǎn)型成功,主要依據(jù)哪些因素?
楊勝平:除了本身所處的傳統(tǒng)行業(yè)有一定的金融屬性,同時滿足“大背景、小客戶、強關(guān)系”的特點外,還有附加條件。首先,需要衡量公司在行業(yè)中的地位是否夠高、影響力是否夠大。其次,還要考慮公司能否把線下已有資源搬到網(wǎng)上平臺,平臺最好能實現(xiàn)從信息、交易、支付、物流的閉環(huán),這樣就可以圍繞上下游進行供應鏈融資服務。此外,重點要看公司的股東背景、電商團隊以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的決心。如果股東在行業(yè)中的話語權(quán)較高,具有一定的影響力,再加上電商團隊中成員主要來自于阿里、京東和騰訊這樣的電商巨頭,那么企業(yè)轉(zhuǎn)型的成功率將大大提升。
《紅周刊》:還是用具體案例說話吧,這樣比較好理解。
孔蓉:以繭絲綢行業(yè)為例,這個行業(yè)比較特殊,蠶繭、生絲價格昂貴,產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)融資需求強烈,但商業(yè)銀行對行業(yè)不太了解,出于風險考慮一般不會放款。而嘉欣絲綢就具備目前市場最為火爆的供應鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)金融、農(nóng)業(yè)信息化等概念,公司最牛之處在于擁有中國繭絲綢交易市場,這個市場可以無縫對接互聯(lián)網(wǎng)、自由新增其他大宗商品,未來發(fā)展及盈利空間很大。此前,供應鏈企業(yè)由嘉欣絲綢作為擔保可向銀行借貸,但融資規(guī)模有限,現(xiàn)在公司直接提供融資服務,在一定程度上增加了收益。
還有已經(jīng)更名的智慧能源,其打造行業(yè)權(quán)威的在線交易平臺——中國電纜材料交易所和電纜“買賣寶”,在線交易平臺積累了大量用戶交易和支付大數(shù)據(jù),已經(jīng)成為電線電纜行業(yè)最大的電商交易平臺。公司還增資“隨時融”以布局供應鏈金融,“隨時融”是由國際知名投行美銀美林及第三方支付公司快錢、盛付通前高級管理人員組成的創(chuàng)業(yè)團隊,定位于國內(nèi)最大、最專業(yè)的供應鏈互聯(lián)網(wǎng)金融平臺,目前主要專注于傳統(tǒng)行業(yè)的短期融資,已運營了多個融資項目。
資金來源與合規(guī)仍面臨挑戰(zhàn)
《紅周刊》:說了這么多優(yōu)點和成功案例,還想請二位談談供應鏈金融業(yè)務面臨的挑戰(zhàn)。
楊勝平:事實上,供應鏈金融業(yè)務的進一步發(fā)展還面臨著巨大挑戰(zhàn)。到目前為止,上市公司的供應鏈融資業(yè)務還主要依賴于自有資金,有限的規(guī)模限制了該業(yè)務的進一步拓展,隨著供應鏈金融的不斷發(fā)展,企業(yè)必須從外部獲取高成本資金來滿足業(yè)務需求。此外,與金融機構(gòu)相比,企業(yè)發(fā)展供應鏈金融在合規(guī)性和風險控制上面臨著更大挑戰(zhàn)。尤其是去年以來,隨著經(jīng)濟增速的下降,金融行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量每況愈下,壞賬比例也有所增加,如何控制風險是這些上市公司遭遇的共同難題。
《紅周刊》:供應鏈金融概念股的股價已經(jīng)飛上了天,究竟如何對它們進行估值呢?
楊勝平:對于涉足供應鏈金融的企業(yè)來說,不能不作區(qū)分地進行整體估值,而是應將傳統(tǒng)業(yè)務與新興業(yè)務分拆進行測算。對于傳統(tǒng)業(yè)務,適用于市盈率PE的直接估值法;對于供應鏈金融業(yè)務,建議采用相對估值法測算市值空間和彈性,以此作為選股參考。比如在2015年1月15日,生意寶市值約為70億,上海鋼聯(lián)市值約為126億,通過對所處行業(yè)、業(yè)務模式、未來空間仔細研判后發(fā)現(xiàn),二者在這幾方面基本上類似,那么生意寶(傳統(tǒng)業(yè)務占比較低,故可忽略)市值增加的空間至少還有80%。
對于供應鏈金融業(yè)務,還可以結(jié)合企業(yè)的客戶數(shù)量進行匡算。比如,用友網(wǎng)絡擁有200萬左右的客戶數(shù)量,假設第一年有10%的客戶參與其提供的融資服務,一個客戶融資金額50萬元,年度收益按照10%計算,同時資金的成本為5%,那么第一年平臺將獲得200*10%*50*(10%-5%)=50億的凈利潤。如果按照20倍PE估算,則公司市值將超過1000億。
急漲個股謹防“高反癥狀”
《紅周刊》:雖然估值算法可以不同,但二級市場中這個概念快速抬升帶來的風險還是不容忽視的。
楊勝平:沒錯,經(jīng)過1月中旬至3月初的整體性上漲,供應鏈金融相關(guān)個股出現(xiàn)了股價的快速抬升。從短期來看,在前期互聯(lián)網(wǎng)金融題材的瘋狂炒作過后,許多個股已經(jīng)站上一個個山頭,有些股價上漲甚至已達數(shù)倍。近段時間的階段性休整,使得板塊未來將有進一步上漲的可能,但此時大盤以及創(chuàng)業(yè)板的系統(tǒng)性風險應為首要防范因素,需要注意部分急漲的個股出現(xiàn)“高反癥狀”而進行調(diào)整。
孔蓉:但從長期來看,我仍積極看好供應鏈金融在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中發(fā)揮的巨大金融能量。由于我國供應鏈金融市場規(guī)模目前已經(jīng)超過10萬億,預計到2020年可達近20萬億,期間將誕生出許多偉大的公司。所以,對于該板塊長期價值我是堅定看好的,涉及到的上市公司市值彈性也較大,投資者可在股價適當回調(diào)后開始布局此類股票。
《紅周刊》:如果想要在目前的市場環(huán)境下進行配置,有什么投資建議嗎?
楊勝平:僅從部分涉足供應鏈金融上市公司披露的業(yè)績情況看,該項業(yè)務對企業(yè)整體業(yè)績的帶動作用還不明顯。在操作過程中,由于各家公司經(jīng)營表現(xiàn)有所分化,投資者一定要注意系統(tǒng)性風險對該類股票的不同影響。對于像上海鋼聯(lián)、生意寶這類做交易平臺的企業(yè),由于平臺業(yè)績實現(xiàn)需要時間,而傳統(tǒng)的咨詢和廣告業(yè)務規(guī)模占比又相對較小,所以在面臨市場系統(tǒng)性風險時,個股的調(diào)整幅度可能會更大。對于想繼續(xù)在供應鏈金融領域進行配置的投資者,建議選擇傳統(tǒng)業(yè)務有業(yè)績支撐的個股,具有一定的抗跌性,其中物流和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的公司業(yè)績更好一些,比如康美藥業(yè)、智慧能源等。
