我們以家用電器產(chǎn)業(yè)鏈和工程機(jī)械某企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈為例，來簡單討論供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用。

　　蘇寧電器作為電器產(chǎn)業(yè)鏈中信用資質(zhì)非常高的核心企業(yè)，其融資成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其大部分中小供應(yīng)商與其下游經(jīng)銷商或消費(fèi)者。因此，供應(yīng)鏈金融達(dá)到的理想均衡狀態(tài)是蘇寧電器應(yīng)當(dāng)擔(dān)任整個供應(yīng)鏈向外部融資的職責(zé)。然而，現(xiàn)實(shí)的情況如何呢？下面我們摘取蘇寧電器近3年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

　　表：蘇寧電器財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(來自于蘇寧電器2011年年報(bào))，單位，千元

　　其中，應(yīng)付票據(jù)與應(yīng)付賬款為經(jīng)營性負(fù)債，為蘇寧在采購電器的過程中欠其供應(yīng)商的貨款；應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)為其賒銷電器給客戶，形成的對客戶的債權(quán)。研究蘇寧財(cái)務(wù)可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧電器主要是通過經(jīng)營性負(fù)債，欠其上游供應(yīng)商的貨款來為其資產(chǎn)進(jìn)行融資，其應(yīng)付賬款與應(yīng)付票據(jù)之和占其總負(fù)債的比例為79.3%。這是由于在電器行業(yè)銷售渠道為王的競爭格局中，蘇寧電器處于相對強(qiáng)勢地位，因此在與供應(yīng)商在結(jié)賬方式上占據(jù)主動。

　　另一方面，由于電器零售目前都為現(xiàn)金結(jié)付，因此蘇寧電器的應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)金額很小，只相當(dāng)于其應(yīng)付的6.3%。蘇寧的流動資產(chǎn)主要為存貨。如果蘇寧電器的供應(yīng)商采購原材料制造電器時需要外部融資，而其外部融資的成本高于蘇寧電器的話，明顯從整個供應(yīng)鏈而言，這種情況下供應(yīng)鏈沒有達(dá)到融資成本最小化。這種現(xiàn)象與供應(yīng)鏈金融理論推導(dǎo)的應(yīng)該由蘇寧電器融資的結(jié)論相違背。如果蘇寧電器能夠通過外部融資，以現(xiàn)金支付給其供應(yīng)商，以代替供應(yīng)商的外部融資，而將節(jié)省下來的融資成本通過降低商品價(jià)格的方式在蘇寧電器與其供應(yīng)商之間分配的話，顯然這是一種帕累托改進(jìn)。而這無需蘇寧電器具備任何額外的能力與付出。

　　供應(yīng)鏈金融可以改善這一狀況。

　　蘇寧電器通過開具承兌匯票，可以大大降低整個供應(yīng)鏈中的融資成本。蘇寧電器通過存入相當(dāng)于開票金融一定比例的保證金到承兌銀行，承兌銀行對蘇寧開具的商業(yè)匯票進(jìn)行承兌。蘇寧電器用承兌匯票來代替現(xiàn)金支付給供應(yīng)商，由于銀行承兌匯票將銀行信用注入，因此供應(yīng)商可以方便地將票據(jù)貼現(xiàn)。從整個供應(yīng)鏈的角度考慮，這種方式的融資成本為匯票貼現(xiàn)利息、承兌費(fèi)用及保證金的沉淀成本之和，上段所提的蘇寧融資再以現(xiàn)金支付供應(yīng)商的方式的融資成本是蘇寧的債務(wù)利息，哪種方式更優(yōu)，要比較兩者的成本。

　　供應(yīng)商擁有對蘇寧電器的應(yīng)收賬款，這屬于債權(quán)資產(chǎn)，而且是高信用的債權(quán)。利用該應(yīng)收賬款進(jìn)行融資，有幾種方式，以應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款、出售應(yīng)收賬款以及應(yīng)收賬款證券化。

　　銀行的保理業(yè)務(wù)，是供應(yīng)商將其對勞寧電器的應(yīng)收賬款出售給商業(yè)銀行。有兩種形式，一種是有追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)，即當(dāng)勞寧電器違約無法履行償款責(zé)任時，銀行有權(quán)利向供應(yīng)商行使追索權(quán)，要求供應(yīng)商履行償還責(zé)任。從風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，這本質(zhì)上等同于應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款。一種是無追索權(quán)的保理業(yè)務(wù)，即供應(yīng)商將應(yīng)收賬款出售后，不承擔(dān)任何責(zé)任，這在本質(zhì)上屬于出售應(yīng)收賬款。顯然，保理業(yè)務(wù)能夠有效將蘇寧電器的高信用引用到金融交易中，從而大大降低了銀行在融資中的信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們再以工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈來討論供應(yīng)鏈金融另一種形式的應(yīng)用。

　　某某重工作為工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)鏈中的核心企業(yè)，具備很高的信用。其客戶多為中小型施工企業(yè)甚至個體戶，顯然客戶的信用遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于某某重工。對于工程機(jī)械這種單一價(jià)格較高的客戶，其往往需要融資才能購買或者因?yàn)橘Y金不足而放棄購買。顯然，某某重工通過外部融資，再將工程機(jī)構(gòu)以按揭貸款的方式賣給這些融資成本高或不能融資的客戶，可以節(jié)省整個供應(yīng)鏈的融資成本。某某重工則形成了較多的應(yīng)收賬款。通?？蛻敉ㄟ^按揭購買某某重工的工程機(jī)械，相比其現(xiàn)金支付，其實(shí)際支付的利息成本通常是比較高的，遠(yuǎn)高于某某重工的融資成本。通過這種方式，某某重工不但可以賺取利差，也能夠有效促進(jìn)其產(chǎn)品的銷售。目前，國內(nèi)很多工程機(jī)構(gòu)生產(chǎn)廠家設(shè)立融資租賃公司，為其下游客戶購買產(chǎn)品提供資金支持，以在與其他廠商的競爭中獲得優(yōu)勢。

　　表：某某重工的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（來自某某重工2011年報(bào)），單位：元）

　　分析某某重工的財(cái)務(wù)報(bào)表。某某重工的負(fù)債中，金融性負(fù)債約占34.5%，某某重工主要依靠經(jīng)營性負(fù)債進(jìn)行融資。其經(jīng)營性負(fù)債中，應(yīng)付票據(jù)全為銀行承兌匯票，其操作與蘇寧電器相同。應(yīng)付賬款沒有披露明細(xì)，但是基本可以肯定的是，作為供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，某某重工的信用通常應(yīng)該是高于其上游供應(yīng)商的。其它應(yīng)付款主要為某某重工從事融資租賃業(yè)務(wù)收取的保證金。

　　某某重工的流動資產(chǎn)中，應(yīng)收票據(jù)全為銀行承兌匯票，可以隨時貼現(xiàn)獲得現(xiàn)金。其長期應(yīng)收款為融資租賃應(yīng)收租金。

　　某某重工的經(jīng)營性應(yīng)收，包括應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和長期應(yīng)收款合計(jì)256億元，其經(jīng)營性應(yīng)付，包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款合計(jì)158.5億元。兩者相差100億元。從整個供應(yīng)鏈的角度，某某重工起到了的確為供應(yīng)鏈融資的作用。

　　這種模式會增加某某重工的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在某某重工的經(jīng)營性應(yīng)收中，除了應(yīng)收票據(jù)得到銀行的承兌擔(dān)保，沒有信用風(fēng)險(xiǎn)之外，其應(yīng)收賬款與長期應(yīng)收款與銀行的貸款一樣，面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)下游基建行業(yè)不景氣時，壞賬大量產(chǎn)生，將大量吞噬某某重工的利潤，影響某某重工的財(cái)務(wù)健康，如果財(cái)務(wù)健康惡化到影響某某重工的包括供應(yīng)商在內(nèi)的債權(quán)人信心的時候，債權(quán)人惜貸出現(xiàn)，某某重工將面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)，流動性風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，就如同銀行擠兌，可能迅速將企業(yè)推向困境。為避免流動性風(fēng)險(xiǎn)，某某重工需要改善其負(fù)債結(jié)構(gòu)，匹配其債權(quán)性資產(chǎn)與債務(wù)的期限。以欠供應(yīng)商的應(yīng)付賬款支持企業(yè)發(fā)展，在企業(yè)發(fā)展順利時，固然可以起到如虎添翼之妙，一旦發(fā)展稍遇挫折，供應(yīng)商擠兌，所帶來的流動性風(fēng)險(xiǎn)曾經(jīng)導(dǎo)致了愛多VCD的破敗。

　　因此，這種模式與前面蘇寧電器中的模式不同，在蘇寧電器的案例分析中，無需要蘇寧電器具備額外的能力和資源。對下游客戶提供信貸支持則不同，這需要企業(yè)具備足夠的金融治理能力來對其客戶進(jìn)行有效信用管理以及合理安排融資，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來講，甚至還需要企業(yè)具備相比銀行更有效的金融治理能力，否則經(jīng)濟(jì)上更有效率的行為是客戶向銀行融資來購買產(chǎn)品。生產(chǎn)廠商在自己所在行業(yè)經(jīng)營多年，對于行業(yè)的理解相比非行業(yè)內(nèi)人員具有天然優(yōu)勢，因此對于自身客戶的經(jīng)營情況相比其他機(jī)構(gòu)有著信息優(yōu)勢。另外，由于融資租賃中租賃物實(shí)際上起著抵押擔(dān)保的作用，當(dāng)承租人無力償還租金時，處理租賃物的能力非常重要。而租賃物的生產(chǎn)廠家對于處理自身生產(chǎn)的產(chǎn)品相對其機(jī)構(gòu)明顯存在著優(yōu)勢?，F(xiàn)實(shí)中，廠商迫于競爭壓力，為了刺激銷售增加銷售收入，往往放松原有較為有效的風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)，在行業(yè)出現(xiàn)不利波動時造成大量壞賬，影響公司發(fā)展。這種現(xiàn)象出現(xiàn)不是供應(yīng)鏈金融的錯，而是公司經(jīng)營政策冒進(jìn)之錯。

　　根據(jù)以上分析，可以看出作為供應(yīng)鏈的核心企業(yè)，應(yīng)當(dāng)充當(dāng)供應(yīng)鏈向外部融資的角色，以使得供應(yīng)鏈價(jià)值最大化。在實(shí)際中，核心企業(yè)通過消費(fèi)信貸向下游提供融資，符合供應(yīng)鏈的利益最大化，而且核心企業(yè)在向下游客戶提供信貸時相比其他金融機(jī)構(gòu)在金融治理能力方面有比較優(yōu)勢。然而，作為核心企業(yè)在應(yīng)對流動性風(fēng)險(xiǎn)方面的能力存在劣勢，因此核心企業(yè)的中介治理能力必須要結(jié)合資本市場的市場治理能力，才能更有效的從事信貸活動。

　　來源：結(jié)構(gòu)化金融

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