利率品市場觀察

　　周二上午利率債略微回調，一級國開招標利率略高于前一天二級市場收益率，但午盤后跟隨股指的大幅跳水，長端買盤增加，全天利率品收益率較前一天變動不大。

　　進入9月中旬，銀行間資金面狀況較上旬略有收緊，相應的公開市場本周二轉為投放資金，央行繼續在公開市場上對沖資金面，同時維持14天正回購操作利率3.7%不變。

　　由于十一將放假7天，而且9月是季末，我們估計本周四和下周二的公開市場操作可能會暫停。首先，回顧超短期限正、逆回購出現后的公開市場操作，央行會根據到期日是否是節假日調整正逆回購的期限。2012年十一時，前一周逆回購品種的期限由7天換成14天，但28天品種期限不變（估計是因為7天逆回購在節假日到期）。2013年十一，9月24日發行6天逆回購而不是7天，而6天正回購正好在30日到期。而從本周四開始，周四和下周二的14天正回購操作將分別在10月2日和10月7日到期，估計央行出于調節到期日的考慮，會調整操作品種期限，比如用28天品種替換14天品種；其次，今年以來，央行公開市場操作量主要是以沖銀行間資金面狀況，資金偏緊時凈投放，資金偏松時回籠。而目前公開市場月內到期正回購僅剩余550億，8月外匯占款仍為凈流出，同時9月又是季末，我們估計央行大概率要投放資金平滑資金面季節性收緊。綜合而言，十一前公開市場操作可能出現暫停而不是改用更長期限28天替代14天。

　　信用品市場觀察

　　近期信用債走勢相對偏弱。銀行間方面，中票和企業債交投熱情均呈減弱跡象；交易所方面，活躍券種也多數調整。就信用利差來看，經過8月的加速下行，中票的信用利差、城投債的信用利差和公司債的信用利差基本都處于08年以來最低水平。而從今年信用債的投資者來看，銀行理財是信用債的最主要需求者。近期三部委加強對銀行存款偏離度的管理，一定程度上加大了理財產品回表的難度， 將使得表外理財的擴張動力弱化，而這將影響到信用債的需求。

　　據21世紀經濟報道，首單供應鏈票據最快將于十月底推出。供應鏈融資主要采取“1+N”模式，即圍繞一家核心企業，向其供應鏈內N家上下游企業提供以真實貿易背景為基礎的融資安排。銀行間市場供應鏈票據或將依托核心企業的主體信用評級，為其上下游中小企業提供資金來源，以解決其融資難的困境。

　　供應鏈融資以銀行貸款形式早就存在，NAMFII推出的供應鏈票據與銀行提供的供應鏈融資模式較為類似。不過，對于銀行而言，供應鏈票據不僅可為其綁定客戶，而且還可以為其增加存款、降低存貸比。但對于債券投資者而言，上述好處均不存在。

　　我們估計，供應鏈融資票據發行利率低于銀行的供應鏈融資貸款，而其風險高于后者。供應鏈融資貸款的特點是其還款來源于供應鏈中的現金流，現金流處于銀行的監控中。由于供應鏈資金處于銀行的掌控，因此一旦出現風險，銀行可較為迅速地回收貸款。但是，債券投資者無法獲得上述的信息，同時其召持有人會議的流程較長，也不利于對風險的控制。同時，在銀行的供應鏈融資貸款中，普遍接受現貨和應收賬款等品種的質押，對還款形成保障，但是在供應鏈融資票據中并未引入上述抵質押品。

　　國債期貨以及相關衍生品市場觀察

　　周二，主力合約TF1412開于93.608，收于93.58，結算價93.558，最高93.618，最低93.506，跌幅0.03%，振幅0.12%，成交1213手，內盤569手，外盤644手，持倉量10912手。較前一交易日，合約收盤價持平0元，結算價下跌0.024元，成交量下降637手，持倉量增加208手。振幅較前一交易日有所下降。結算價折算成收益率來看，期貨當日約上行0.43bp。

　　今日，央行公開市場今日進行150億元14天正回購，利率持平于3.70%。公開市場操作如期進行，規模與上周同期相同，利率也繼續持平，顯示常規操作層面，暫時沒有新的動向。央行網站公布，中國四大行8月新增人民幣貸款2470.52億人民幣。截止8月末，四大行各項貸款總額為309920.30億元。同日，商務部公布數據顯示，8月份中國實際外商投資72億美元，同比下降14%，創2009年11月以來新低，環比7月的78億美元下降7.69%。1-8月實際外商直接投資783.4億美元，同比下降1.8%；1-7月實際外商直接投資711.3億美元，同比下降0.35%。外匯管理局公布2014年8月銀行結售匯和銀行代客涉外收付款數據。統計數據顯示，2014年8月，銀行結匯9033億元人民幣9（等值1466億美元），售匯9083億元人民幣（等值1474億美元），結售匯逆差51億元人民幣（等值8億美元）。招標方面，國開行招標的四期固息債中標結果均高于預期。3年、5年、7年和10年期中標收益率分別4.69%、4.83%、4.93%、4.97%，均高于此前的預期均值4.66%、4.83%、4.88%、4.99%；四期債投標倍數分別為2.61倍、2.41倍、3.38倍、3.75倍。

　　技術面上，TF142今日平開后逐漸走低，午盤時達到低點。之后開始反轉，但始終沒有翻紅，終收一小陰線。日線來看，連續兩日的陰線構成了強力的阻力位，價格上行受到明顯壓迫。成交來看，TF1412今日雙平操作占據27.2%，仍難阻價格下行。技術指標有點回落，價格走勢沒有出現明顯動向。

       來源：互聯網

        歡迎關注：供應鏈金融       sinoscf