來源：格上研究中心

一、市場觀點(diǎn)

通過回顧今年以來的市場走勢(shì)，市場熱點(diǎn)由大盤藍(lán)籌-二線藍(lán)籌-國企改革受益板塊-供給側(cè)改革受益周期板塊-環(huán)保監(jiān)察受益周期板塊-新能源-5G通信等板塊逐一傳遞，但大消費(fèi)和大金融的主線投資邏輯仍未改變。通過研究，我們發(fā)現(xiàn)，無論是受益于供給側(cè)改革還是原材料價(jià)格上漲，各熱點(diǎn)板塊共性均為業(yè)績?cè)鲩L的確定性較為明確。

A. 市場中長期或震蕩向上，主要原因如下：

1）價(jià)值投資的風(fēng)格正逐步形成，業(yè)績出色的上市公司受到市場追捧；

2）宏觀經(jīng)濟(jì)方面，供給側(cè)改革繼續(xù)深化，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好；

3）隨著混改和軍改的逐步推進(jìn)，改革紅利將持續(xù)釋放；

4）2018年定向降準(zhǔn)政策生效，銀行信貸回歸實(shí)體經(jīng)濟(jì)；

5）市場流動(dòng)性較為充足，美國縮表計(jì)劃對(duì)中國影響較為有限。

B. 影響未來市場走勢(shì)的因素

1）混改和軍改的推進(jìn)程度以及十九大會(huì)議重點(diǎn)是否符合預(yù)期；

2）環(huán)保督察對(duì)A股市場各板塊（化工、造紙、印染、煤改氣）的影響是否會(huì)持續(xù)發(fā)酵；

3）仍需關(guān)注朝鮮半島軍事沖突以及伊核問題對(duì)A股市場的影響。

二、A股四季度展望： 3350點(diǎn)上七成私募看漲，行業(yè)布局現(xiàn)分歧

環(huán)保政策擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的前景開始趨于謹(jǐn)慎。但據(jù)格上研究中心調(diào)研顯示，多數(shù)私募機(jī)構(gòu)對(duì)未來市場走勢(shì)較為樂觀。臨近十九大，短期市場處在重要的維穩(wěn)窗口期，市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低，雖然過去幾周大盤在3350點(diǎn)上下震蕩，但板塊有序輪動(dòng)，賺錢效應(yīng)在場內(nèi)良性流轉(zhuǎn)，市場表現(xiàn)出了足夠的韌性。此外，部分私募機(jī)構(gòu)對(duì)后市看法偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為后市會(huì)繼續(xù)區(qū)間震蕩，短期之內(nèi)沒有明確的方向。在中國金融去杠桿的大背景下，資金收緊無法支撐指數(shù)走牛。

格上研究中心通過對(duì)多家大型私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行走訪，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)對(duì)A股四季度走勢(shì)較為樂觀，主要依據(jù)有：

十九大臨近，股市有“維穩(wěn)”需求，市場發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率較低。

格上研究中心通過與世誠投資、暖流資產(chǎn)溝通后了解，十九大臨近，短期市場處在重要的維穩(wěn)窗口期，指數(shù)回落空間不大。疊加三季報(bào)將于本月密集發(fā)布，四季度市場可能迎來超預(yù)期行情。

板塊有序輪動(dòng)，市場表現(xiàn)了足夠的韌性：

翼虎投資向格上研究中心表示，市場表現(xiàn)出了足夠的韌性，板塊輪動(dòng)有序，賺錢效應(yīng)在場內(nèi)良性流轉(zhuǎn)，近期市場的表現(xiàn)算是經(jīng)受住了考驗(yàn)，進(jìn)一步堅(jiān)定慢牛的觀點(diǎn)。

部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為大盤會(huì)持續(xù)的區(qū)間震蕩，短時(shí)間之內(nèi)很難有一個(gè)明確的方向：

從容投資認(rèn)為，雖然現(xiàn)在市場的氛圍稍較好，但是經(jīng)濟(jì)整體處在一個(gè)金融去杠桿的重要背景下，金融去杠桿可能會(huì)導(dǎo)致資金面趨緊，出現(xiàn)大牛市的概率較低。

鉅陣資本向我們透露，近期市場的一個(gè)特點(diǎn)是板塊輪動(dòng)頻繁，但熱點(diǎn)板塊的持續(xù)時(shí)間均不長，這些板塊的快速輪動(dòng)，說明市場還有一定的余溫，但投資者繼續(xù)追高的意愿不強(qiáng)。

布局方向：大消費(fèi)與大金融板塊備受關(guān)注，房地產(chǎn)引發(fā)爭論

1、消費(fèi)旺季來臨，消費(fèi)行業(yè)關(guān)注度熱度不減

部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為金九銀十消費(fèi)旺季，雙十一電商促銷，后續(xù)可以關(guān)注消費(fèi)回暖帶來的投資機(jī)會(huì)。四季度低估值，業(yè)績穩(wěn)中有升的消費(fèi)板塊具有一定的投資價(jià)值。

2、大金融備受關(guān)注

金融脫虛就實(shí)，保險(xiǎn)回歸保障引得私募機(jī)構(gòu)對(duì)銀行和保險(xiǎn)為代表的大金融板塊頗為青睞。銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善、盈利能力恢復(fù)；保險(xiǎn)板塊保費(fèi)收入保持增長，盈利能力穩(wěn)定。在此大環(huán)境下，機(jī)構(gòu)持續(xù)關(guān)注銀行與保險(xiǎn)板塊的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。

3、房地產(chǎn)：地產(chǎn)調(diào)控突襲，房地產(chǎn)喜憂參半

本月，多個(gè)近期成交火熱的二線城市再次出臺(tái)新的限售政策。目前全國已經(jīng)有將近30個(gè)城市出臺(tái)了限售政策，調(diào)控政策引發(fā)了市場對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的擔(dān)憂。

通過走訪泓信投資和觀富資產(chǎn)，我們得知：2018年房地產(chǎn)市場可能再次面臨顯著的銷售和投資萎縮壓力，限購政策也在一定程度上限制了十一期間的返鄉(xiāng)購房需求。但中長期來看，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略下，如果中國經(jīng)濟(jì)未來十個(gè)次級(jí)中心建起來，區(qū)域帶動(dòng)的投資和城鎮(zhèn)化比例，房地產(chǎn)市場依然具有潛力。

三、影響9月市場走勢(shì)的國際、國內(nèi)因素

9月份，相比上個(gè)月市場普漲的走勢(shì)，本月申萬28個(gè)行業(yè)中18個(gè)行業(yè)上漲，漲勢(shì)有所加強(qiáng)，通信、食品飲料、汽車、休閑服務(wù)、家電等板塊走勢(shì)較好。

國際環(huán)境：國際市場整體走勢(shì)強(qiáng)勁，未對(duì)A股形成負(fù)面影響

1. 美國方面，三大股指本月普漲。道瓊斯工業(yè)指數(shù)本月上漲2.08%，標(biāo)普500上漲1.93%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.05%。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，美國各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反映良好，外界對(duì)美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長表示樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃推進(jìn)縮表的進(jìn)程。

2、歐洲股市漲跌不一，但整體走勢(shì)強(qiáng)勁英國富時(shí)100指數(shù)本月下跌0.78%，法國CAC40指數(shù)上漲4.8%，德國DAX上漲6.41%。

3、亞洲市場方面，日經(jīng)225上漲3.61%，恒生指數(shù)下跌1.49%。

綜上所述，國際主要股指本月整體上行，未對(duì)A股形成負(fù)面影響，本月A股走勢(shì)主要是受國內(nèi)因素影響。

國內(nèi)環(huán)境：十九大之前，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)定疊加投資者對(duì)市場平穩(wěn)運(yùn)行的預(yù)期，股市出現(xiàn)暴跌可能性極小

1. 本月，前期漲幅較大的藍(lán)籌股繼續(xù)回調(diào)，中小市值股票繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)上行。融資融券余額保持高位，體現(xiàn)投資者較為樂觀。

2、央行定向降準(zhǔn)政策表明監(jiān)管層對(duì)金融脫虛就實(shí)、支撐實(shí)體經(jīng)濟(jì)的決心。

3、2017年2月，在首屆中國企業(yè)改革發(fā)展論壇上，政府定調(diào)2017混改新目標(biāo)：要積極引入各類投資者實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，探索集團(tuán)層面股權(quán)多元化改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。目前，在電力和電信產(chǎn)業(yè)已發(fā)生改革范例，鐵路、民航、軍工等領(lǐng)域下半年改革預(yù)期逐步提升。

四、9月市場運(yùn)行特點(diǎn)解析

2017年9月，主要指數(shù)前期處于震蕩態(tài)勢(shì)，波動(dòng)較小。本月中后期，中小盤出現(xiàn)大幅震蕩，在第四周大幅下跌，并隨后強(qiáng)勁反彈；總體上來看，主要指數(shù)月度表現(xiàn)不一。上證50在經(jīng)歷連續(xù)四個(gè)月的強(qiáng)勁上漲后，本月出現(xiàn)一定的回調(diào)，下跌1.56%。與此形成鮮明對(duì)比的是，代表中小市值股票走勢(shì)的深圳成指、中小板指和中證500出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲。深圳成指本月上漲2.5%，這已經(jīng)是深圳成指連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)2%以上漲幅。中小板指和中證500本月分別上漲3.21%與2.05%，值得一提的是，兩種指數(shù)均已連續(xù)四個(gè)月上漲。其他指數(shù)方面，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指走勢(shì)平穩(wěn)，分別微跌0.35%、上漲0.38%和上漲0.95%。下面，格上研究中心將從兩市表現(xiàn)、主題熱點(diǎn)、市場活躍度、資金流向、市場估值等角度對(duì)市場進(jìn)行分析。

1、兩市表現(xiàn)

格上研究中心統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，9月申萬一級(jí)28個(gè)行業(yè)中，18個(gè)板塊出現(xiàn)不同程度的上漲。受5G概念刺激，通信行業(yè)漲幅最大，上漲9.04%；食品飲料和汽車板塊緊跟其后，分別上漲6.95%和6.94%。其他漲幅超過3%的板塊有，休閑服務(wù)、電子、電氣設(shè)備。前期大幅上漲的鋼鐵、有色、銀行、非銀金融等板塊本月表現(xiàn)相對(duì)較弱，鋼鐵、銀行、非銀金融均是跌幅前五的板塊。作為上個(gè)月唯一下跌的家電板塊，本周小幅反彈，上漲2.97%。個(gè)股方面，計(jì)算機(jī)板塊：萬馬科技、中通國脈、武漢凡谷、意華股份分別上漲404.75%、78.95%、66.59%、63.53%。吉大通信、廣和通、長江通信也有超過40%的漲幅。

主題概念方面，由于本月市場受5G概念和刺激，通信概念股集體大幅上漲。漲幅前十的概念板塊中，通信類概念達(dá)到7個(gè)。此外，受新能源汽車雙積分政策的影響，新能源汽車類概念股本月走勢(shì)強(qiáng)勁，占據(jù)了前十大主題概念漲幅榜中的剩下3個(gè)席位。

從個(gè)股表現(xiàn)來看，9月漲幅最高的股票為“萬馬科技”，上漲404.75%，跌幅最大的股票為“*ST中安”，下跌48.44%。

2、市場活躍度

格上研究中心統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，9月市場活躍度整體上較8月有一定程度的下降。本月前兩周市場活躍度較8月有所上升，可能是受國慶節(jié)前交易較為清淡的影響，后兩周換手率和成交金額均出現(xiàn)明顯下降。從數(shù)據(jù)上來看，上月兩市日均成交額為5101.28億元，日均換手率為1.04%。本月兩市日均成交額5450.01億元，較上月上升6.8%；日均換手率為0.99%，較上個(gè)月下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

3、資金流向

9月滬深兩市21個(gè)交易日中主力資金均為凈流出狀態(tài)。據(jù)格上研究中心統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，9月日均主力凈流出179億元，較上月日均主力資金凈流出金額86億元上上升108%。主力凈流出為3765億元，單日主力最高凈流出為356億元。

通過觀察2017年5月以來主力資金的整體動(dòng)向，我們發(fā)現(xiàn)，主力資金仍然呈凈流出狀態(tài)，過去100個(gè)交易日日均主力凈流出額為98.3億元，總凈流出額為9829億元。

4、市場估值

格上研究中心統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，2015年9月以來各大板塊估值較前期均有較大幅度下降，市場逐漸理性，估值向合理區(qū)域回歸。對(duì)比過去兩年A股各板塊市盈率變化情況，上證A股市盈率穩(wěn)定，創(chuàng)業(yè)板市盈率降幅最大。