格上研究中心 張婷 董海博

事件：統計局發布數據，中國4月官方制造業PMI為50.8%，預期為50.1%，前值為52%。中國4月官方非制造業PMI為53.2%，前值為52.3%。

注：PMI是對企業采購經理進行月度調查而得來的環比數據，高于50%代表情況好于上月，低于50%表示情況不如上月，50%代表持平上月。

一、制造業PMI：好于預期，連續兩個月高于榮枯線

4月份制造業PMI有所下降，但好于預期，仍在榮枯線上。受此刺激，今日A股市場呈現大漲，反映出市場對接下來經濟反彈的樂觀預期。

整體來看，本月的制造業PMI數據呈現以下幾個特點：

1）生產恢復快于需求恢復。從生產端來看，本月生產PMI達到53.7%，比上月回落0.4個百分點，但創下近2年的次新高，這說明生產端恢復的不錯，可以佐證的是，高頻數據中的6大發電集團日均耗煤量，全國高爐開工率等等均已經恢復到較高水平。但從需求端來看，新訂單PMI較上月回落1.8個百分點至50.2%，顯示出需求雖在改善，但力度不夠強，主要由于疫情對需求的限制尚未完全恢復。

2）需求端主要還是受到外部拖累。新出口訂單指數繼續下行到33.5%，反映了受疫情影響，全球的經濟下行壓力加大，需求萎縮，但新訂單指數仍能保持在榮枯線以上，則證明了近期拉動內需取得了良好的效果，內需的增長有效彌補了外需下降的缺口。

3）大中小型企業PMI都重回榮枯線之上。大、中型企業PMI比上月回落1.5和1.3個百分點，而小型企業比上月回升0.1個百分點，說明在國家一系列的扶持之下，中小民營企業的經營出現了一定好轉，未來政策仍會繼續進行傾斜。對應到A股市場，今日中證500以及中證1000顯著走強。

二、非制造業PMI：基建發力帶動建筑業大漲

4月非制造業PMI指數繼續上行，錄得53.2%，高于臨界點，主要是由于國內的疫情控制取得了顯著成效，除了一些影院等聚集性場所，各行各業基本上逐漸的恢復正常。

從分項來看，非制造業PMI主要包括建筑業和服務業：

1）本月增長最突出的是建筑業，較上月提升4.6個百分點，報59.7%，顯著高于50%的榮枯線，說明在國家政策新老基建的協同發力之下，建筑業的恢復明顯加快。

2）服務業較上月提升0.3個百分點，錄得52.1%，隨著疫情控制，服務業消費逐步恢復，尤其是餐飲行業恢復較快，未來會繼續回升。

總體來看，3月份經濟較2月份大幅改善，4月份經濟繼續保持回升勢頭，目前主要的關注點在于外部壓力的加大。接下來政策仍會圍繞“六穩”、“六保”工作，堅定擴大內需的戰略，增強經濟內生動力，以穩為主，二季度以及下半年經濟仍將繼續回升。

三、A股投資機會分析

從市場表現來看，本月PMI數據超出了市場預期：國內制造業、服務業生產環境和生產經營活動超預期恢復，人民生產生活加快回到正軌的進程，預計二季度我國GDP增長率將恢復到正值。這一樂觀預期迅速傳導到A股，超過八成個股上漲，各大指數上漲幅度在2個百分點左右。

接下來影響A股的主要因素有以下兩方面：

1）宏觀經濟層面：一季度GDP增速-6.8%，4月PMI報50.8%，兩會將在5月21-22日召開，前期經濟層面的不確定性基本塵埃落定，接下來，市場會聚焦到二季度以及下半年經濟的回升幅度上面。一旦經濟目標確定，下半年經濟回升幅度也就基本確定，但不管是小康社會還是翻番，下半年經濟增速均會較大，區別在于回升的幅度大小。接下來需要關注兩會公布的具體經濟目標。

2）疫情發展情況：國內疫情基本上控制住，目前處于內防反彈、外防輸入階段，復工復產逐漸加速；海外仍處于加速擴散期，但有兩個亮點：第一，歐洲多數國家已經出現單日新增拐點，比如意大利、德國、西班牙，歐美大部分國家會在4月或者5月出現單日新增見頂，但印度、南美需要觀察后期擴散程度；其二，疫情對市場的情緒沖擊已經大幅度減弱（3月份流動性風險+疫情爆發+政府無作為），市場情緒最壞的時期已經過去，各國有利政策不斷出臺，各國風險資產的下限探明。海外市場的后續表現取決于疫情的變化、持續時間、政策的力度以及對經濟的實質影響程度。

對A股市場而言，拉長1-2年，目前A股估值處于歷史均值下方，具備長期戰略性配置機會。3月份海外疫情恐慌沖擊疊加美股的流動性沖擊，大概率是全年最恐慌的階段，全年的底部區域基本探明，A股下行空間有限，因此，建議投資者抓住機會進行長期布局。

從布局方向來看，今年外需減弱，主要以內需提升發力，而內需主要以基建、消費為主：

1）在流動性充裕、政策利好以及科技成長板塊景氣度回升的背景下，科技成長板塊仍然是今年布局的主線；

2）股息率高，估值低的周期以及消費行業龍頭個股為主要方向。

市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。