電量平穩(wěn)增長:2013年全社會用電量53223億千瓦時,同比增長7.5%,盡管增速較去年同期上升2個百分點,但較過去10年來看已經(jīng)明顯下降一個平臺。2013年發(fā)電量53474億千瓦時,同比增長7.5%。

　　工業(yè)電量增速下降為主因:從用電結(jié)構(gòu)來看,工業(yè)用電量占全社會用電量的72%,工業(yè)用電量,尤其是重工業(yè)用電量增速平臺的下降是全社會用電量增速平臺下降的主要原因,第三產(chǎn)業(yè)和居民用電量同比增速仍處于較高水平。2013年工業(yè)用電量同比增長6.9%,其中重工業(yè)和輕工業(yè)用電量分別同比增長7.0%和6.3%。由于工業(yè)用電量占比較大,未來一段時間內(nèi)仍為電力增長主要貢獻力,維持2014年電量增速平臺在6%-7%的預(yù)期。分區(qū)域來看,受沿海地區(qū)環(huán)保升級和高成本等影響,我國高耗能工業(yè)企業(yè)從東部向中西部大規(guī)模遷移,區(qū)域用電量增速差異大,東部地區(qū)電量需求增速緩慢,西部增長速度較快。

　　水電利用小時同比下降:2013年全國汛期月均降水量顯著低于2012年水平,并且呈現(xiàn)分布不均的現(xiàn)象,東北、華北地區(qū)降水偏多,西南長江、瀾滄江等重點流域降水明顯偏少,導(dǎo)致2013年全年水電發(fā)電量同比僅上升5.0%。來水不好影響水電利用小時,2013年水電利用小時同比減少273小時,下降7.7%。

　　水電裝機大幅增加:受益于水電產(chǎn)能的大幅釋放,2013年水電新增裝機2993萬千瓦,截止2013年年底,全國水電裝機容量28002萬千瓦,同比增長12.3%;由于2012年之前火電盈利能力較弱并且火電廠審批延緩,火電新增裝機明顯放緩,2013年新增裝機3650萬千瓦,截止2013年年底,全國火電裝機容量86238萬千瓦,同比增長5.7%。

　　建議關(guān)注個股機會:目前部分電力上市公司已經(jīng)披露2013年業(yè)績預(yù)告,普遍出現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期的現(xiàn)象,猜測主要原因在于電量增速超預(yù)期和煤價下降幅度超預(yù)期。從板塊來看,目前電力板塊對應(yīng)2013年的PB已經(jīng)在1倍附近,對應(yīng)的PE也位于6倍附近,已經(jīng)處于歷史低位。2014年主要的不確定性在于煤電聯(lián)動是否會出現(xiàn)電價下調(diào),目前看來下調(diào)可能性較小,盡管存在利用小時下降的風(fēng)險,但煤價下降為2014年火電業(yè)績提供支撐,若煤電聯(lián)動最終不進行執(zhí)行,板塊存在估值修復(fù)機會。由于不同地區(qū)電價、利用小時和煤價差別較大,我們建議關(guān)注反彈空間更大的個股機會,著重推薦華電國際、皖能電力和天富熱電。

　　風(fēng)險提示:電價下調(diào)、利用小時下降超預(yù)期、煤價下降幅度低預(yù)期等;