通策醫(yī)療(600763)：收入平穩(wěn)增長 長期擴(kuò)張潛力具看點(diǎn)

　　事件:

　　近日,通策醫(yī)療（600763）公布了其2012年年報,報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.79億元,同比增長19.95%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤9104萬元,同比增長30.05%,每股EPS0.57元,公司當(dāng)期擬不轉(zhuǎn)增,不分配。

　　點(diǎn)評:

　　公司的年報業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。

　　四季度收入利潤平穩(wěn)增長,杭口新院打造長期發(fā)展空間:公司四季度單季收入同比增長11.51%,利潤同比增長16.87%,較三季度單季有所下滑,但考慮到2011年四季度業(yè)績基數(shù)偏高(收入同比增長30.99%,利潤同比增長61.46%),我們認(rèn)為其業(yè)務(wù)整體運(yùn)營依然平穩(wěn)。報告期內(nèi),公司最為核心的下屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)杭州口腔醫(yī)院保持了平穩(wěn)較快的增長,實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.92億元,同比增長15.43%,凈利潤8254萬元,同比增長16.82%(其中偏向中高端業(yè)務(wù)的城西口腔醫(yī)院收入同比增長25.73%)。由于杭口總院原有場地有限(僅有1.5萬平米),已無法滿足新增牙床的需求,2012年公司通過參股合營公司通策健康管理購入平海路1號大廈(約2.5萬平米),并整體租賃籌備建設(shè)杭州口腔醫(yī)院總院。目前新總院建設(shè)項(xiàng)目處于設(shè)計階段,我們預(yù)計雖然平海路1號大廈的租金及裝修可能從13年下半年起對公司表觀業(yè)績帶來一定影響,但長期來看新院營業(yè)面積的增加將為杭口提供充足的發(fā)展空間,使其強(qiáng)勢的在地優(yōu)勢和客戶口碑得以充分發(fā)揮,為杭口業(yè)務(wù)的二次高速發(fā)展做好儲備。

　　寧口昆口收入大幅增長,三線城市醫(yī)院逐步成熟:報告期內(nèi)出杭口外,公司口腔業(yè)務(wù)的兩家二線梯隊(duì)醫(yī)院(寧口、昆口)也顯示出了較快的增速,其中寧口收入達(dá)到4064萬元,同比增長34.11%,對應(yīng)例利潤623萬元,昆口收入達(dá)到1302萬元,同比增長120%,利潤也在去年較低的基數(shù)上大幅增長至311萬元。值得一提的是,公司的部分三線醫(yī)院也意見不如成熟期,其中滄州口腔醫(yī)院實(shí)現(xiàn)收入1100萬元利潤248萬元,同比分別增長22.13%、52.39%;黃石口腔實(shí)現(xiàn)銷售收入623萬元,利潤161萬元,同比分別增長21.65%、48.76%;衢州口腔實(shí)現(xiàn)銷售收入706萬元,利潤103萬元,同比分別增長34.67%、190.79%,顯示出了較快的收入增長和理想的凈利潤水平。目前公司對旗下各家口腔醫(yī)院進(jìn)行了模式分類,初步形成了三大類別:即以新杭口為樣板的特大型(或特色型)口腔醫(yī)院發(fā)展模式;以寧口、昆口等為核心的省級大型口腔醫(yī)療集團(tuán)發(fā)展模式;以衢口、滄口、黃口等為代表的地市級中、小型口腔醫(yī)院發(fā)展模式,未來新開設(shè)/收購的醫(yī)院有望根據(jù)其規(guī)模和特性形成不同的發(fā)展路徑,從而盡快貢獻(xiàn)利潤并實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入的放量。

　　輔助生殖市場廣闊,借助外力打造品牌:現(xiàn)代社會隨著人們生存壓力加大、環(huán)境的惡化、生理機(jī)能的衰退、以及生育年齡的推后,不孕不育的發(fā)病幾率在不斷增加,國內(nèi)患者對于人類輔助生殖技術(shù)的需求量料將持續(xù)保持旺盛,這也使得輔助生殖(IVF)成為一個新興的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。報告期內(nèi),公司進(jìn)一步加快進(jìn)入IVF領(lǐng)域的速度,2012年5月底,公司與波恩(BournHall)簽訂協(xié)議,波恩將和公司在中國率先建立兩個“旗幟”IVF中心,并由波恩中國(波恩英國持股30%,公司持股70%)進(jìn)行管理,之后再計劃以加盟形式管理其他中心。波恩英國將授權(quán)波恩中國使用波恩品牌和技術(shù),并提供相關(guān)服務(wù)。2013年開始,公司將利用其品牌和技術(shù),與國內(nèi)各類型輔助生殖醫(yī)療機(jī)構(gòu)展開合作,引進(jìn)學(xué)科帶頭人,培育管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)人才,建設(shè)“旗幟”IVF中心和昆明地區(qū)輔助生殖中心。由于目前全國生殖中心只有約200家,競爭結(jié)構(gòu)良好,我們認(rèn)為如果公司能夠盡快解決輔助生殖牌照行政審批問題,則其有望在IVF領(lǐng)域復(fù)制其在口腔醫(yī)院領(lǐng)域的成功模式,打造新的利潤增長點(diǎn)。

　　財務(wù)指標(biāo)保持穩(wěn)健:報告期內(nèi),公司各項(xiàng)費(fèi)用控制較好,由于醫(yī)療服務(wù)的行業(yè)屬性原因(無需大規(guī)模宣傳推廣投入),公司當(dāng)期銷售費(fèi)用繼續(xù)保持低位,僅為213萬元,對應(yīng)費(fèi)用率0.56%;當(dāng)期公司發(fā)生管理費(fèi)用5238萬元,同比增長6.53%,對應(yīng)費(fèi)用率13.82%,較2011年下降1.74個百分點(diǎn),主要系薪酬和辦公費(fèi)用控制得當(dāng)所致。報告期內(nèi)公司賬上現(xiàn)金較為充裕,應(yīng)收賬款繼續(xù)保持低位,而當(dāng)期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.12億元,高于同期凈利潤水平,體現(xiàn)了較好的盈利質(zhì)量。

　　盈利預(yù)測:我們認(rèn)為公司作為A股中比較有代表性的醫(yī)療服務(wù)企業(yè),是口腔醫(yī)院這一大行業(yè)中具有潛力的中小市值公司,其長期成長值得期待。目前公司在杭州地區(qū)業(yè)務(wù)已確立優(yōu)勢地位,新杭口的建設(shè)則有望讓杭口業(yè)務(wù)出現(xiàn)第二次加速發(fā)展,而其在二線、三線地區(qū)醫(yī)院的布局也正在成熟,我們預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.70、0.90、1.14元,考慮到醫(yī)療服務(wù)標(biāo)的的稀缺性和公司在口腔業(yè)務(wù)、公立醫(yī)院改制、生殖輔助業(yè)務(wù)等領(lǐng)域的發(fā)展前景,維持其“增持”評級。

　　股價催化劑:成功收購新醫(yī)院,現(xiàn)有項(xiàng)目獲得行政批復(fù)。

　　風(fēng)險提示:項(xiàng)目推進(jìn)慢于預(yù)期,租金及裝修投入超預(yù)期。

　　(興業(yè)證券)