老板電器(002508)：地產(chǎn)回暖帶動(dòng)收入增長 渠道紅利促進(jìn)毛利提升

　　凈利潤43.34%,與業(yè)績修正預(yù)告相符。2012年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.63億元,與上年同期相比,營業(yè)收入增長27.96%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為2.68億元,同比大增43.34%;EPS1.05元,與之前業(yè)績修正預(yù)告相符。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)。

　　房地產(chǎn)市場回暖為廚電需求增長創(chuàng)造有利條件。從2012年二季度開始,房地產(chǎn)市場開始回暖,無論是商品房住宅銷售面積還是商品房住宅開工、竣工面積同比增速都觸底反彈。從歷史上看,廚衛(wèi)電器由于較強(qiáng)的裝修屬性,房地產(chǎn)周期對廚衛(wèi)電器行業(yè)周期影響較大。并且從時(shí)間上看,房地產(chǎn)銷售面積領(lǐng)先油煙機(jī)銷售3~6個(gè)月。因此,我們認(rèn)為,房地產(chǎn)數(shù)據(jù)在去年年底和今年一季度轉(zhuǎn)好為裝修屬性強(qiáng)的廚衛(wèi)電器需求在今年上半年乃至全年走強(qiáng)創(chuàng)造條件。

　　渠道多樣化促進(jìn)公司整體毛利提升。2012年公司整體毛利率為53.58%,比2011年提升1.1個(gè)百分點(diǎn)。公司渠道多元化建設(shè)不斷推進(jìn),高毛利的新興渠道快速增長,導(dǎo)致整體毛利率提高,同時(shí)增強(qiáng)公司渠道議價(jià)能力,降低渠道綜合成本。(預(yù)計(jì)今年家電賣場銷售占比有望降低到35%以下,工程渠道和線上渠道有望達(dá)到10%。)另外,伴隨公司品牌提升和行業(yè)競爭環(huán)境穩(wěn)定,公司產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升,而主要原材料一直處于低位運(yùn)行,導(dǎo)致毛利率提高。

　　2013年渠道紅利繼續(xù),期待名氣品牌盈利。集中于2012年年底和2013年1季度銷售的商品住宅至少將在半年內(nèi)持續(xù)帶來廚電需求,我們對行業(yè)保持偏樂觀的態(tài)度。公司層面,公司渠道多元化的紅利將繼續(xù),新興渠道依然增長的主要來源。另外,值得我們密切關(guān)注的是公司多品牌戰(zhàn)略將逐現(xiàn)成效,名氣品牌進(jìn)入推廣第二個(gè)年頭,終端渠道將迎來快速增長期,產(chǎn)品有望迎來實(shí)現(xiàn)整體盈利的拐點(diǎn)。

　　維持“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2013/2014/2015年的EPS分別為1.33/1.67/2.12元,對應(yīng)PE分別為19.0/15.2/11.9倍。地產(chǎn)市場向上為公司基本面帶來增持,同時(shí)渠道多元化紅利持續(xù),品牌多元開始見成效,維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。原材料成本上升。

　　(華泰證券)

　　巨星科技(002444)2012年年報(bào)點(diǎn)評：國內(nèi)銷售增長迅速 投資收益貢獻(xiàn)明顯

　　盈利預(yù)測與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司13-15年EPS為分別為0.75元、0.89元和1.05元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為16倍、13倍和11倍,維持“推薦”評級。

　　(東興證券)