永泰能源(600157)：成長卓著 價值凸顯

　　公司技改礦逐步投產及收購少數股權帶來權益產量大幅提升。同時內生成長帶來財務費用及母公司抵稅的雙重收益。公司外延擴展繼續積極,13年仍有700萬噸產能的收購預期,考慮13-15年盈利復合增速23%,給予目標價13元。繼續維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　技改礦投產　權益收購貢獻13年業績。公司13年技改礦井投產貢獻產量,同時,公司收購煤礦少數股權,權益產量大幅提升。預計2013-2015年公司現有煤礦將貢獻產量1125萬噸、1307萬噸和1657萬噸,分別同比增長33%、16%和27%;權益產量1024萬噸、1198萬噸和1443萬噸,分別同比增長45%、33%和20%。

　　成長帶來雙重利好:公司成長帶來噸煤財務費用下降及噸煤盈利提升,預計12年噸煤財務費用降至121元/噸,帶動噸煤盈利較12年提高18元/噸,同時公司規模達到一定水平后有望通過低利率銀行綜合授信方式替代現有的高利率信托融資模式,從而從整體上降低公司財務費用。此外,此次母公司直接收購子公司下屬煤礦的少數股權,為解決母公司財務費用無法抵稅問題架設起了解決的橋梁。

　　13年收購預期仍存:公司2013年計劃收購產能1000萬噸,現已收購216萬噸,13年仍有700萬噸產能收購計劃有待完成。考慮公司資金規模和收購能力,預計2013年公司有望通過收購部分權益的方式完成收購。

　　新能源為公司未來看點:公司積極進軍頁巖氣領域,目前已取得貴州鳳岡一區塊,同時仍有資源正在投標過程中。因此,頁巖氣作為新能源將成為公司未來的成長看點。

　　維持“強烈推薦-A”投資評級:公司2013-2014年EPS分別為0.75元、0.9元和1.12元,分別同比增長70%、20%和30%。13-15年盈利復合增速23%,同時考慮到公司13年仍然具有收購預期,給予目標價13元。繼續維持“強烈推薦-A”的投資評級。

　　風險提示:焦煤價格下調風險,收購進展低于預期

　　(招商證券)