利源鋁業(002501)：IPO新增產能迅速貢獻業績 繼續強烈推薦

　　業績簡評

　　公司發布2013年一季報,營收4.31億元,同比增長32.34%,歸屬上市公司股東凈利潤6004.5萬元,同比增長52.06%,扣除非經損益后凈利潤5781.17萬元,同比增長52.88%,略超我們預期。此外,公司在一季報中預測2013年中報凈利潤同比增幅在40%-60%之間。

　　經營分析

　　IPO新增產能迅速釋放業績:公司募投項目已經于2012年底全部安裝完畢,其中深加工項目已全面投產,大截面交運鋁型材深加工項目也于一季度投入生產。從一季度的情況來看,募投項目的新增產能利用情況良好,也驗證了我們此前關于募投項目投產將有效緩解公司的產能瓶頸的判斷,維持2013年全年產量將達到7.6萬噸左右的判斷,同比增長20%。

　　二季度開始財務費用將明顯下降:公司2012年財務費用達到9800萬元,同比增長128%,主要系在增發資金到位前銀行短期借貸先行投入所致。而1季報顯示,公司短期借款已達到17億元,一季度財務費用達到3150萬之巨,同比增長約100%。公司公告將在4月15號進行除權,我們預計公司有望在除權后迅速啟動增發資金募集,預計增發募集資金到位后公司的短期貸款有望大幅下滑至2012年初5.5億元左右水平。

　　小非減持近尾聲,股價最大壓制作用消除:一季報顯示,小非股東新企創業投資繼續大幅減持至383.57萬股,其解禁時持有2200萬股,在一季度其減持超過730萬股。包括新企創業在內的三家小非自2011年11月解禁以來,三家共計累計減持股份將近5000萬股,而利源流通盤僅為1.12億股,這也是利源股價自小非解禁后持續低于20元/股的一個重要原因。小非減持基本完畢意味著股價最大的壓制作用已經大幅弱化。

　　盈利調整

　　我們之前在年報點評中便調高了公司2013/2014年業績預計,繼續維持不變,凈利潤分別為2.97億元、4.3億元。同時預計2015年凈利潤為7.5億元。分別對應2013-2015年EPS1.59元、2.30元、4.01元。

　　投資建議

　　目前股價對應2013-2014年14.8倍、10.24倍市盈率。假定公司按照發行上限7280萬股增發,按照攤薄后1.143元測算,也只有20.58倍。對于一家連續5年增長接近50%、毛利率與ROE持續提升,產品結構持續改善的公司而言,25倍估值并不過分。我們繼續強烈推薦利源鋁業（002501）,維持27.5元目標價,對應2013年最大攤薄后24倍。

　　(國金證券)