惠博普：多元化產品驅動未來發展

　　業績符合預期。公司2010年實現營業收入2.96億元(+25.67%),營業利潤0.75億元(+27.7%),歸屬于母公司股東的凈利潤0.67億元(+25.79%),每股EPS0.5元(按上市后股本計算)。公司擬每10股送紅股3股,派現金股利2元(含稅)。公司業績符合我們的預期。

　　油氣處理系統仍是公司收入第一大來源。2010年,公司油氣處理系統板塊實現收入1.22億元(+30.01%),占公司總收入比重達41.31%。該板塊業務新增訂單大部分來自于海外市場,特別是中石油的伊朗和伊拉克項目為公司提供了大量訂單。由于海外項目較國內項目毛利更高,因此該業務板塊去年毛利率由2009年的39.08%提升至47.21%。

　　高溫高壓測試裝備取得突破,帶動開采系統業務增長。2010年,公司高溫高壓測試裝備累計獲得中石油近8000萬的訂單,并成功進入科威特、阿爾及利亞兩個非三大石油公司市場,實現收入超過5900萬元。受此帶動,公司油田開采系統板塊業務實現收入6989萬元,同比大幅增長67.02%,毛利率由2009年的39.49%提升至43.68%。隨著該項產品市場推廣力度的進一步加大,開采系統業務有望成為公司重要的利潤增長點。

　　油田環保收入略有下滑,今年有望大幅回升。受移動式污泥處理裝備銷售大幅下滑的拖累,公司油田環保板塊收入同比下降15.4%。其原因主要是該業務板塊的產品屬新興產品,在推廣階段收入波動性較大。根據我們調研了解到的情況,公司目前在該業務板塊的市場推廣情況較去年有較大改善,儲油罐自動清洗市場需求在迅速放大,預計今年該板塊收入有望大幅回升。

　　高油價明顯改善石油裝備與服務公司經營環境。我們預計今年WTI原油期貨均價會有20%一26%的同比漲幅,油價的高企使得石油公司相應加大了開發力度,石油裝備與服務公司的市場空間亦相應放大。公司目前海外收入比重近50%,在當前全球油氣市場加速發展的大背景下,有望成為直接受益者。

　　風險因素:大額訂單被推遲;海外業務所在國政治局勢不穩定,導致當地油田開發進度放緩。

　　盈利預測、估值及投資評級:我們認為公司油田環保系統裝備和油氣處理板塊未來具備爆發潛力,隨著公司資金實力的增強,其承接大額訂單的能力亦相應提升,未來新增訂單有望持續超越市場預期。我們暫時維持公司2011一2013年EPS分別可達0.80/l.06/l.31元的預測不變,維持“增持”評級與38元的目標價(對應2011年47倍市盈率)。

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