恒生電子：2.0業務開始突破,傳統業務仍有看點

　　算法交易將在 2011年產生貢獻,未來前景廣闊。據《上海證券報》報道,已經有3家基金公司正式上線使用恒生電子的算法交易系統,目前正在就這一交易手段進行測試,或者完成測試的,還有近10家基金公司。除了基金公司外,券商資產管理部門和私募基金也是算法交易的潛在用戶。算法交易是典型的2.0業務,按照使用到交易算法的股票交易量進行收費,隨著越來越多的基金公司使用恒生的算法交易系統,以及2011年很多基金公司發行新基金產品,算法交易的交易量基數將越來越大,我們預計2011年算法交易將成為最先產生業績貢獻的2.0業務,并將成為公司基財事業部的拳頭產品之一,有望打破恒生傳統業務的天花板。同時,自2010年4月國內正式推出滬深300股指期貨后,基金、券商和私募基金等國內各類資產管理機構紛紛試水對沖投資的操作,國內對沖基金即將迎來爆發期,對沖基金對算法交易的依賴程度更高,因此公司算法交易業務未來具有更光明的前景。

　　聚源產品發布或將提升公司估值水平。2010年聚源合同毛利增長70%以上,新版本的聚源工作站將于2011年4月發布。核心改變是將“交易與資訊相結合”,與恒生的O32交易平臺高度整合,實現了投、研、交易三位一體,預期將對現有的投研理念和金融信息服務市場格局形成一定沖擊。聚源承載著恒生電子從投資流程后段的交易系統向前段的金融信息服務延伸的戰略期望,恒生電子在2011年對聚源產品的考核點主要在銷售收入增長和市場份額提升上,我們認為如果聚源工作站能在2011年搶占一定的市場份額,意味著公司打通資訊和交易之間通道,實現投資業務流程全覆蓋的戰略目標取得初步成功,將提升公司整體的估值水平。

　　傳統業務的看點在于證券業務市場份額提升和金融創新產品推出。隨著券商IT 系統平臺化的趨勢,恒生憑借在系統架構上的領先優勢,有望進一步提升證券業務的市場份額,進而加強公司的定價能力。我們認為未來證券交易系統價格回歸、證券業務二次服務費比例逐步提升(證券業務二次服務費比例為8%,基財業務為20%)都將促進傳統業務的持續增長。

　　同時金融創新的持續推進也將在2011年給公司傳統業務帶來較多增長機會,券商投資顧問業務的發展將帶動相關IT 系統投資的增加,期貨IT 系統、手機銀行和央行二代支付也有可能爆發。

　　堅定看好公司發展前景,重申“買入”評級。2011年雖然2.0業務仍然處于需要大量投入,人力成本的不斷上升也將給公司帶來費用上的壓力。但我們認為作為一家有定價權的行業龍頭,短期的投入和人力成本上升不會影響公司長期盈利能力和水平。我們預測公司2011-2013年的EPS 分別是0.46、0.62和0.78元,當前股價明顯低于公司合理價值,重申對公司的“買入”評級。

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