世紀瑞爾：安全是鐵路行車永恒不變的主題

　　增長迅速、格局穩(wěn)定的鐵路行車安全監(jiān)控行業(yè)。安全是鐵路行車的頭等大事,在中國鐵路正在步入高速時代的大背景下,行車安全的重要性更為突出。根據(jù)鐵道部科學技術信息研究所統(tǒng)計,我國鐵路行車安全監(jiān)控系統(tǒng)的總投資額2009年為11.1億元,2012年預計可達到41.45億元,約占鐵路信息化總投資額的15%,正處于高速增長期。2009年度市場排名居前的四家行車安全監(jiān)控系統(tǒng)供應商總計占有49.45%的市場份額。各大廠商主要依靠各自的優(yōu)勢產品獲得業(yè)務收入和維護市場地位,市場競爭格局比較穩(wěn)定。

　　公司是鐵路行車安全的守護者。成立至今成功實施了近400個行車安全項目,經(jīng)過十幾年的積累,積累了重要的客戶資源,公司市場占有率和先發(fā)優(yōu)勢明顯。根據(jù)鐵道部科學技術信息研究所統(tǒng)計,2008年、2009年公司在行車安全監(jiān)控系統(tǒng)領域的總體市場占有率為17.2%和20.1%,均位列行業(yè)第一。

　　未來投資亮點一:手握訂單,增長無憂。2010年截至招股意向書簽署日,公司已中標并簽訂合同的項目合計1.49億元,已中標但尚未簽訂合同的項目2.84億元,加上2009年簽訂尚未在當年確認收入的合同金額為1.87億元,合計在執(zhí)行的合同金額達6.19億元,2010年預計確認2.34億元收入,加上近期公司中標的6475萬元哈大防災項目,保守估計待確認訂單額達4.50億元,保證了公司今明兩年的業(yè)績快速增長。

　　未來投資亮點二:防災監(jiān)控系統(tǒng)有望迎來爆發(fā)增長。我們預計未來5年內防災系統(tǒng)市場容量在28億元左右,在高鐵建設高峰期過去后,防災系統(tǒng)在既有鐵路市場也有望陸續(xù)鋪開。目前防災監(jiān)控系統(tǒng)主要包括風、雨、雪、異物等監(jiān)測對象,預計未來還將增加地震、泥石流監(jiān)測等,每增加一個監(jiān)測對象將帶動約25-30%的市場增量。由于公司采取模塊化的研發(fā)方式,產品功能可擴展性強,容易派生出很多新產品,將成為公司新的利潤增長點。

　　未來投資亮點三:系統(tǒng)運營調度和維護升級驅動公司成長。由于公司的綜合視頻監(jiān)控系統(tǒng)和防災安全監(jiān)控系統(tǒng)都屬于鐵路行車安全新一代的產品,定制性較強,原有的鐵路運維公司很難運營維護這些新系統(tǒng),目前主要依靠公司在質保期內提供售后服務,鐵路運維領域是一個無比龐大的市場,未來公司將會不斷延伸產品研發(fā)和應用領域,向上逐步涉足鐵路的運營調度和綜合運維領域,將給公司帶來持續(xù)的收入來源。

　　我們預計公司 2010-2012年EPS 分別為0.47元、0.86元、1.33元。結合公司的成長性和所屬行業(yè)的平均水平,給予公司2011年45倍PE,12個月的目標價為38.7元,首次給予公司“增持”評級。

　　風險因素:公司可能存在主營業(yè)務依賴單一市場和行業(yè)競爭加劇風險。

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