上游漲價——眾人皆悲“我”獨喜：自有林地101萬畝，紙漿產能81萬噸，自給率100%，林漿資源業內獨占鰲頭。當前木材毛利率約38%，自制漿毛利率約17%，開工率約80%，后期隨著漿價進一步上漲自制漿開工率將繼續回升，且預計2010年木材砍伐量將增加50%至33萬方，上游優勢凸顯。

　　新增產能——2010年業績翻番：新投產40萬噸印刷紙充分利用公司自制漿優勢，且紙品品質好于原有紙品，因此前景看好。預計09年內產量約7-8萬噸，2010年產能將充分釋放，我們測算可貢獻銷售收入19億，利潤約0.97億，增厚EPS約0.12元。

　　三大超預期因素：(1)配股：擬收購駿泰公司40萬噸漂白硫酸鹽木漿和70萬畝原料林。如果成功實施，將增加2010年利潤1.7億，則全面攤薄后09-11年EPS分別為0.11元、0.42元和0.52元，我們認為成功概率較大。(2)中冶整合重組預期：當前中冶旗下包含美利紙業(10.00,-0.13,-1.28%)在內的漿紙產能共計約310萬噸。假如未來全部注入岳紙，則意味著其漿紙產能將實現近2倍的增長。(3)管理效率提升：公司近期調整了管理層，聘任有豐富實戰經驗的毛國新先生擔任公司總經理，未來管理效率提升值得期待。

　　上調盈利預測，維持“推薦”評級。不考慮配股，預計09-11年EPS分別為0.15元、0.33元和0.46元，如果參照公司歷史相對滬深300(3560.723,-22.62,-0.63%)的平均溢價率120%，可以給予2010年40X的PE，則對應目標價為13.2元。