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09年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速超出市場(chǎng)預(yù)期。我們注意到H股招股書(shū)披露截至2009年6月底的前12個(gè)月一年新業(yè)務(wù)價(jià)值為46.56億，合計(jì)每股0.60元。盡管公司下調(diào)貼現(xiàn)率至11.5%(此前12.0%)對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值有部分影響(預(yù)計(jì)6%左右影響)，但我們認(rèn)為剔除假設(shè)調(diào)整后公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增速仍大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，因此我們上調(diào)2009年每股新業(yè)務(wù)價(jià)值至0.64元(發(fā)行前口徑)。考慮到公司貼現(xiàn)率一直高于平安11.5%和中國(guó)人壽(31.93,0.19,0.60%)11.0%，以及公司高利率保單占比大幅低于中國(guó)平安(57.03,-0.05,-0.09%)，我們認(rèn)為11.5%貼現(xiàn)率較為合理。
投資建議。公司H股發(fā)行價(jià)格區(qū)間基本符合預(yù)期，發(fā)行上限相對(duì)收盤(pán)價(jià)格溢價(jià)3.55%；H股發(fā)行對(duì)精算評(píng)估價(jià)值攤薄效應(yīng)非常小。考慮到公司09年新業(yè)務(wù)價(jià)值大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，我們?nèi)跃S持對(duì)中國(guó)太保(25.85,-0.03,-0.12%)“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)32.33元。
