安信證券 吳美萍

　　報告摘要：

　　需求迅速回升，9-10月份限額以上零企家電音響器材零售額創歷史新高，達到606.1億元，兩月增速為28.7%，為98年以來的第三高位(雙月銷售增長取代單月增長，消除了春節1月或2月的導致的差異和國慶節是否前置的因素)。

　　產業在線數據顯示，7月份以后，城市主要白電零售量增長全面轉正。LCD電視9月內銷量增長17%，預計明年LCD的銷量增長30%左右，銷售額增長25%以上。

　　需求回暖的主要原因之一：房地產銷售火爆。今年1－10月份，商品房銷售面積累計同比增長48.4%，而去年全年前10月為下滑16.5%，去年全年下滑18.5%。

　　從目前情況看，房地產政策大幅轉向的可能性不大。可以明確的是，由于房地產對家電消費的滯后影響，明年將是新房裝修和購置家電的“大年”。

　　需求回暖的主要原因之二：家電刺激消費政策效應顯現，特別是以舊換新的政策。以舊換新政策8月開始啟動。根據商務部的最新的數據(12月1日)，共回收舊家電289萬臺，銷售新家電250萬臺，銷售額達到了98億。其中蘇寧以舊換新銷售額30.9億元，占全國33%以上的份額，成為全國家電以舊換新銷售冠軍。

　　目前以舊換新政策，無論從實施品類范圍還是地域范圍，都有很大的進一步擴大的空間。根據10月中旬以來的銷售推算(日均1.4億元銷售)，明年這一政策全年實施，以舊換新銷售額可達500億元以上。如果進一步推廣至全國，則銷售額可能會達到800－1000億元。如果蘇寧占據25%的市場份額，就是200－250億元的銷售，換算成不含稅收入171－213億元。

　　蘇寧成為家電以舊換新銷售冠軍，是公司在網點、物流、配送、資金、信譽度等方面的實力(需要配套的倉儲運輸設施、墊付補貼資金和政府批準)的體現。

　　基于房地產市場和促進家電消費的雙重拉動，以及今年調整和轉型的逐步見效，調高2010年的盈利預測至0.82元。

　　蘇寧目前推進的第二次轉型推進，為其未來的發展打開了新的空間——無論是品類經營，還是市場空間(向三四級市場推進)，或者消費群體(滿足差異化人群的消費需求)，都將豁然開朗。保守預計未來3年的復合增長率將在25%左右。

　　蘇寧是中國最有前途和希望的零售企業。蘇寧集政府和消費者支持、民營企業的良好機制、業已形成的在大中城市的壟斷寡頭的地位為一體，這樣的企業，可以給與一定的估值溢價。每次調研蘇寧，都會看到他的成長與進步，作為中國零售業的巨人，蘇寧沒有停止腳步，而是始終在考慮如何提高供應鏈效率、如何提高內部運營績效，這樣的企業，對投資者而言何來“審美疲勞”？