作者：楊超 來源： 號外財經網 

大理藥業股份有限公司（簡稱“大理藥業”）主業生產醒腦靜注射液、參麥注射液、黃芪注射液。2014年-2016年，公司的收入和凈利潤都呈現大幅波動。

《號外財經》發現，該公司業績大幅波動的原因，是拳頭產品醒腦靜注射液的主要原產料被單一供應商中國中藥公司掐住“咽喉 ”，原材料采購存在重大風險，這同時有可能導致該公司持續盈利能力“被廢武功”。同時，證監會對大理藥業的管理費用率遠遠低于行業平均水平較為關注，如果按照行業平均管理費用率計算，則公司報告期內“少算”的管理費用金額占公司凈利潤20%以上，財務粉飾痕跡明顯。

拳頭產品原材料被掐住“咽喉 ” 持續盈利能力存重大風險

在大理藥業業績巨幅波動的背后，是公司主要原材料采購被單一供貨商掐住“命門”，這種對單一供貨商存在重大依賴的采購模式，在沒有長期供貨協議作為保證的情況下，將會讓公司未來拳頭產品醒腦靜注射液生產存在重大風險，進而影響公司的可持續盈利能力。

大理藥業招股說明書披露，2014年-2016年，公司營業收入分別為3.39億元元、2.67億元、2.76億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為、10,007.00萬元、6,229.27萬元和6216.57萬元；2015年度收入和利潤較上年度雙雙出現下滑。公司表示，主要原因是公司主要產品之一醒腦靜注射液重要原材料人工麝香供應不足，導致醒腦靜注射液的產量和銷量下降所致。

報告期內，公司醒腦靜注射液收入分別為2.24億元、1.7億元、1.66億元，占公司主要產品收入比例分別為66.38%、63.79%、60.13%，為公司的拳頭產品。

而《號外財經》發現，大理藥業招股書披露的米內網統計的數據顯示，2014年至2016年，在公立醫院中成藥終端競爭格局中，大理藥業的醒腦靜注射液銷售金額分別為0.42億元、0.37億元、0.33億元，呈現逐年大幅下滑的確實，而公司競爭對手濟民可信同期該產品銷售金額分別為3.09億元、3.07億元、3.31億元，其銷售收入呈現整體上升的趨勢。而且報告期內，公司的該產品市場占有率分別為11.49%、10.59%、9.19%，呈現下滑趨勢，而濟民可信的該產品市場占有率分別為84.83%、86.42%、88.95%，呈現逐年上升趨勢。

在公司醒腦靜注射液收入和市場份額下滑的背后，是公司對該產品原材料人工麝香生產商北京聯馨藥業有限公司（簡稱“聯馨藥業”）嚴重依賴的結果，而公司的競爭力又遠不如競爭對手濟民可信，原材料使用天然麝香的濟民可信在2015年搶占的市場。同年，由于公司另一位競爭對手河南天地的同產品也使用了人工麝香，導致2015年公司原材料采購受限。

人工麝香的全國獨家生產批準文號由北京聯馨藥業有限公司持有，由其進行獨家生產并由中國中藥公司作為其全國總經銷商。因此，大理藥業的人工麝香采購只能通過中國中藥公司進行。報告期內，該公司人工麝香采購金額（含稅）分別為8899萬元、6008萬元、6780萬元，占公司當年度采購金額的比重分別為66%、59%、66%。

大理藥業每年度與中國中藥公司確定年度采購量意向，每股按照合約實施采購計劃。因此，該公司與中國中藥公司并沒有長期供貨安排，未來如果起競爭對手濟民可信也向中國中藥公司采購人工麝香，憑借濟民可信的市場份額，中國中藥公司或將優先向起供貨。而且隨著河南天地加大采購量，則公司采購人工麝香難度將會大幅增加，原材料供應跟不上的情況將會更加嚴重。如果中國中藥公司不再向公司供貨，則公司將面臨無原材料可是生產的困境。

在《號外財經》看來，主業原材料被一家供貨商掐住“咽喉”，加之競爭對手虎視眈眈，后續大理藥業2015年人工麝香采購量受限的風險依舊存在，公司主打產品的腦靜注射液的生產也潛藏重大不確定性，公司的持續盈利能力存在重大風險。

怪異：超低管理費率疑粉飾業績

在證監會的反饋意見中，重點關注了大理藥業報告期銷售費用率低于行業可比上市公司平均水平。并要求公司披露銷售費用率低于行業各可比上市公司水平的原因。《號外財經》發現，公司報告期內20%的凈利潤存在的水份較大。

2014年-2016年，大理藥業管理費用分別為2331.99萬元、2567.35萬元、2836.09萬元，雖也呈現微漲，但公司的管理費用率遠遠低于行業平均水平，通過降低管理費用來粉飾利潤的痕跡明顯。

數據顯示，同期內，大理藥業的管理費用率分別為6.89%、9.62%、10.28%。而同期，行業內上市公司平均管理費用率分別為13.12%、15.77%、14.8%。

《號外財經》發現，如果按照行業平均管理費用率計算，則大理藥業報告期內管理費用分別為4447萬元、4210萬元、4084萬元，比公司原來的管理費用分別多出2115萬元、1642元、1248萬元，占公司同期凈利潤的比例分別為21%、26%、20%。

這也意味著，大理藥業報告期內高達20%的凈利潤存在較高的水份，通過做低管理費用虛增凈利潤的痕跡明顯。