2012年中國資本市場經歷的比較大的變化是自發的利率市場化。

　　如果說法定利率并沒有出現多少調整的話，民間實際利率，或者說表外利率自發地推進了利率市場化的進程。

　　

　　中國進入大類資產配置的年代

　　由于存款準備金率的限制，以及銀行從風險控制的角度出發，自動將很多信貸規模調整到表外，大量民間實際資金需求通過信托、理財等通道與老百姓手中的現金實現了對接。多種多樣的產品開始取代存款、國債和股票成為資產配置的選擇。中國的資本市場開始進入全面財富管理和大類資產配置的年代。

　　實際利率的上升也對股票市場的估值和資金流入產生了決定性的負面影響。未來，任何單純盯死一類資產進行專業化投資的投資者或者金融機構都將陷入困境。

　　過去幾年是股票，未來一年可能是信托，之后也許會是債券。之后從大類資產管理的角度看，打通各類資產之間的通道，才能實現長期的保值、增值和管理規模的增長。

　　

　　市場的三大紅利

　　從資產配置的角度出發，全社會的資金將更加靈活和快速地流動，但如果微觀實體經濟的盈利能力得不到恢復或者提高，資金會停留在虛擬經濟中制造比較大的流動性陷阱，最終帶來信用成本的激增和資產泡沫的破裂。

　　所以落實到整體資本市場，是否有投資機會，或者具體投資方向來自于哪里，有賴于尋找經濟增長活力的來源。

　　未來最大的活力當然是來自于體制紅利，新一屆政府可能給我們帶來的改革性的變化將是值得重點期待的方向。

　　首先是政治體制方面，短期的整頓吏治將在一定程度上提高投資效率。目前以政府為主導的投資，尤其是基礎建設投資和城鎮化無疑會繼續推進，如果說過去基礎投資因為貪污腐敗而導致落到實處的資金大打折扣的話，通過可持續的反腐，起碼能夠起到減少灰色收入、降低尋租成本、提高投資效率的作用。

　　打個也許不恰當的比方，原本投資修路，100元錢里實際可能只有30元錢落到了修路這件事情上，其余的70元錢通過各種方式被轉移支付了；未來如果能夠通過反腐，哪怕有50元錢落到實處，也是投資效率和企業盈利能力的重大提升。

　　第二方面是社會保障的提高，無論是人口老齡化的被動驅動，還是政府縮減貧富差距的主動作為，社會保障和減稅，將提高居民的消費能力。

　　工業化進展到一定階段必然向服務業轉型，如果不通過合適的方式引導，傳統的居民存款—政府投資的模式最終只能帶來產能的持續過剩和泡沫，直到老無所依而破裂。

　　第三方面是壟斷特權的打破或者說私有化的推進。把民營資本引入壟斷行業不僅能夠吸收社會資金，提高經營效率，更加可能消化落后過剩產能。

　　目前中國企業的杠桿率普遍偏高，ROE卻在持續下降，這說明企業在追求規模而非利潤，這也是典型的國有企業行為。打破壁壘，讓民營資本從利潤角度出發自發控制和消化產能，釋放活力。

　　

　　短期側重大盤藍籌，長期側重成長股

　　具體落實到股市，要分長期和短期兩個維度來進行分析。

　　從長期來看，中國大量的過剩產能是無法消化或者說必須被淘汰的。這也必將導致大周期性行業的整體性衰退。而在我們的指數成分中占很大比重的大盤藍籌正是這類周期性行業的代表。比如鋼鐵、水泥、基建等以及產業鏈延伸后牽扯到的銀行。雖然靜態地來看，它們估值便宜，但是增長不容樂觀。

　　而短期來看，無論是短周期的經濟企穩，還是新一屆政府可能出臺的刺激維穩政策都可能會對這類周期性行業帶來一波補庫存的反彈行情。

　　相反的，我們再看成長類股票，大消費、新經濟、新型制造等。從長期來看，它們是未來中國經濟增長和轉型的方向，增長相對明確，是真正能夠分享中國經濟成長的標的。

　　但是從短期看，它們估值不便宜，甚至有很多成長類的股票集中在中小板、創業板，面臨著解禁的巨大壓力，大浪淘沙始見金。

　　所以從策略上來說，短期側重于大盤藍籌，但是要關注宏觀和微觀經濟的變化做好波段操作；而長期側重于成長類股票，但是要做好百里挑一的準備工作。

　　總而言之，利率市場化將帶來大類資產配置的多元化；改革將是實現微觀經濟增長的最終動力；后者是股市的動力、前者是股市的壓力，A股市場將在波段性的淘汰和成長的煩惱中實現自我蛻變。