國際投行沽空民生銀行(600016.SH)的狙擊戰已從隱秘轉為公開。

　　而做空民生銀行H股的腳步，也并未因為公司召開緊急電話會議、史玉柱高調宣布“這次做空民生H和A不太成功”而停止。

　　9月10日至13日，民生銀行H股沽空股數分別為610.25萬股、2413.25萬股、923.35萬股和553.55萬股，對應沽空金額分別為3965.3萬港幣、1.44億港幣、5630萬港幣和3418.1萬港幣。

　　9月10日當天沽空金額占總成交金額的12.877%，較史玉柱發微博要“請民生風險控制的哥們喝大酒”的9月7日，上升了5.05個百分點。次日，該比例更是陡升至41.277%。

　　然而，本報記者調查發現，公開力挺民生銀行的史玉柱并非是堅定的多頭，事實上，本輪國際大行大舉沽空民生銀行H股（1988.HK）的起因，正是由于史大比例持有賣出淡倉以對沖風險。

　　而一度被外界高度認同的跨境做空鏈雛形已成，則被專業人士認為是“牽強附會、子虛烏有”。

　　民生銀行遭沽空回放

　　9月3日，民生銀行在大宗交易市場遭遇“跌停價出貨”。

　　兩天后，摩根大通發表研報稱，內地銀行正面臨資產質素轉差，減息及存款競爭令凈息差受壓等問題，并大幅下調民生銀行Ｈ股目標價22％，至7.25元，投資評級降至中性。

　　此前瑞士信貸的報告指出，中資銀行盈利已于上半年見頂，其中尤其不看好民生銀行，并將評級由中性降至跑輸大市，目標價削減30%至5.86元。

　　“國際投行做空中國銀行業和中國經濟，靠做空牟利。”當天中午，身為民生銀行大股東和董事的史玉柱通過微博稱，其認為銀行不良貸款是五級分類計算的，不良最終形成壞賬的比例僅為10%。

　　是日下午16時，民生銀行緊急召開電話會議，聲稱對已發生的不良貸款，關注和預期類的都做了逐戶逐筆的管理，資產質量未來發展趨勢可控，下半年不會擴大。

　　當日，民生銀行在A、H股分別下挫3.7%、3.67%，盤中最大跌幅一度達5.06%、7.44%。

　　在9月7日表達了對民生銀行風控的信心后的第二天，史玉柱又發微博揭露國際大行聯手做空流程：

　　“1.物色板塊和股票2.巨量融券(借股)3.悄悄賣掉一半股票4.發布行業和該股的看空報告,制造謠言5.制造利空事件,比如超低價大宗交易等6.手里剩余股票突然砸向市場,使股票暴跌,制造恐怖氣氛,逼散戶割肉7.暴跌后,大肆買入割肉股票8.歸還所借股票”。

　　低迷行情下，市場對做空高度敏感的神經就這樣被撩撥到了極致。

　　沽空民生銀行背后的真相

　　淡倉目的是為了對沖股價的不確定性，僅從其建立淡倉角度看，在某一時點他也是做空民生銀行的空頭。”

　　上述人士認為，史玉柱并非普通交易者，而是民生銀行的大股東兼董事，其大舉建立淡倉之舉，是在向其他市場交易者明白無誤地發出賣空信號。

　　自年內高點到8月27日，民生銀行股價累計下跌16.16%，而史玉柱淡倉持股數量卻逐步加碼，且占其好倉比例超過10%，加之市場對國內銀行資產質量下行的普遍擔憂，嗜血成性的國際大行自然不會放棄民生銀行H股這一最佳做空獵物。

　　“他們看空內資銀行也有其自身邏輯，在這樣的市場形勢下，即使沒有問題的國內銀行都有可能成為其做空目標，更何況是董事都在賣空的民生銀行呢。”深圳某大型基金在港資管公司的負責人對此評價。

　　9月6日，在民生銀行召開緊急電話會議后的第二天，史玉柱以每股5.76港幣買進民生銀行H股500萬股，但此時，史玉柱淡倉持股數仍高達3760萬股，占其好倉持股數量比例依然高達10.76%。

　　表面看來，摩根大通、瑞信兩家大行無疑是港股沽空民生銀行的急先鋒。

　　事實上，港股市場做空頗為平常，任何股票都可能成為沽空目標，且不會掀起任何波瀾，而此次民生沽空事件卻引發高度關注，除外界普遍擔憂內地銀行股資產質量惡化外，史玉柱在微博上頻頻發炮亦被認為是導火索之一。

　　早在今年8月16日，香港市場就曾大舉沽空民生銀行，當日沽空股數894.05萬股，沽空金額6377.2萬港幣，占成交金額比例達47.584%。

　　但當天股價僅下跌1.66%。單純從沽空金額占比來看，此次做空力度僅次于9月3日，但在市場上并未引起太大反響。

　　記者調查發現，本次沽空民生銀行力度顯著加大，并引發較大恐慌，主要與史玉柱對民生銀行H股的操作交易方向改變有關。

　　來自香港聯交所的數據顯示，今年6月4日前，史玉柱一直是堅定多頭，自去年8月11日起，始終單邊買入民生銀行H股，直至當年9月30日，史玉柱看多持倉股數(L)占發行總股份比例達到頂峰7.43%。

　　此后，史玉柱放棄對民生銀行的單邊看多，著手建立對沖持股風險的淡倉。史持有淡倉股數占發行股本比例自此一路上升，至今年8月27日升至0.65%，創民生銀行上市以來的最高水平。

　　根據市場形勢變化，史玉柱建立淡倉對沖好倉持股風險原本無可厚非，但他忽略了一點，那就是8月27日，其持有淡倉股份數量占好倉持股數量比例已達10.99%。

　　華爾街對沖基金對目標大舉做空有多種指標，重要指標之一就是內部知情人交易方向，做空資金高度關注內部知情人售出信號有：內幕人士賣出大量股票，售出量占其持股總量超過10%或者更多等等。

　　某海外央企在港上市的一位中層人士告訴記者，“史玉柱建立

　　虛構的跨境做空利益鏈

　　事實上，市場幻想跨境做空鏈條雛形已現，完全是由民生銀行大宗交易以跌停價出貨的一個神秘賬戶所致。

　　上交所大宗交易數據顯示，9月3日，民生銀行發生一筆大宗交易，成交量為500萬股，成交價5.24元，成交額2620萬元，賣出方為中信證券上海安亭營業部，買入方為中信證券廣州番禺廣華南路營業部。

　　由于大宗交易成交價格較前一個交易日折價12.28%，該賣出賬戶被視為配合做空民生銀行H股的神秘賬戶。

　　對此，國泰君安研究員邱冠華在其研報中分析，9月3-4日，民生、浦發相繼折價大宗交易，而后融券顯著放量，價格大幅下跌，都與同一交易席位相關。我們大膽猜想可能是某一機構通過“左手倒右手”的大宗交易沖擊市場情緒，而后融券做空牟利。

　　專門從事大宗交易套利的上海某機構負責人告訴記者，“民生銀行大宗交易成交價并不真實。我們做的話只要有98折就照單全收。雖然折價點數不多，但依靠自有資金規模優勢，利潤也是相當可觀的。”

　　上述機構負責人對大宗交易賬戶配合做空之說并不認同，“大宗交易不會對二級市場價格走勢產生影響，且民生銀行那筆交易金額并不是很大。大家從事大宗交易目的是為了賺錢，配合做空可能性不大。市場規模那么大，沒有人真的能夠自如操縱市場。”

　　9月3日，民生銀行成交金額為3.8億，跌停價賣出的大宗交易成交金額只占其6.89%。

　　目前A股融券/融資余額比的平均值僅為0.0222，單純靠融券做空幾乎難以對市場走勢產生決定性影響。

　　北京某券商策略分析師認為，“銀行股大幅下跌與基本面有關，并非是做空在起作用，決定銀行股持續下跌走勢的實際上是多殺多。現在市場這么差了，融券金額就那么一點，真正的空頭群體還遠未崛起，融券還只是小打小鬧的做些套利交易而已。”