盤點基金“子彈”

    在中國A股資金供給，基金仍舊是最大的左右力量。2009年1季度上證指數大漲30.34%的背后，便是股票基金等機構投資者持倉比例大幅上行，綜合各基金一季報，其平均倉位已經高達76.88%。

    但在對未來推高股指的“子彈”重新清點時，上述的“76.88%”卻并不是一個好的數字，這或許意味著后期可用資金的局限。然而，不少樂觀的策略報告都著重的引導市場關注共同基金市場的另一變化——3月份以來新基金的競相發行。

    按本報記者的統計，3、4月間共有17只偏股型基金發行，其中股票型8只、指數型3只。隨著散戶投資者入市熱情的再度高漲，新基金發行成果大幅好轉，僅農銀匯理平衡雙利一只，規模便達64.65億元，17只合計412.75億元。

    然 而國泰君安近日報告中提及的一組自身統計數據卻在說明，新基金發行背后，同期老基金贖回的壓力也在加大。“國泰君安渠道占整個基金銷售市場的1%左右(但 品種比單個銀行全)，目前國泰君安渠道偏股型基金的凈贖回壓力約為每天500-1000萬元，即全市場一天5-10億，一個月凈贖回100-200億，略 低于目前新發基金的募集資金量。”(這種分析方法的問題在于國泰君安的客戶可能和銀行的客戶行為不同，此外沒有機構客戶通過國泰君安進行基金申購，因此可 能略微夸大了基金的凈贖回量。)

    由此一增一減，新基金帶來的資金供給似乎成為幻象。此外，國泰君安還指出，“考慮到3個月建倉期后的贖回，新發基金的倉位一般不敢超過五成，因此新發基金對市場的推動相當有限，一個月不超過100億。”

    另 一方面，銀河證券亦指出，基金分紅也同樣可能在未來成為加劇市場波動的另一壓力。該行稱，今年以來基金累積了較多紅利，加上以前年度已實現未分紅部分，未 來一段時間基金可能具有較大的分紅壓力。如果基金投資者熱情沒有較大程度的改善，基金的分紅壓力或將加劇市場震蕩，基金難以成為推升市場的重要力量。

    此外，按平安證券的測算，隨著A股的大幅反彈，其相對吸引力指數(滬深300)已由最高時的5.5下降到1.38。“目前的相對吸引力水平顯示投資者對未來一年A股業績的表現預期為增長10%以上，但從一季度業績數據分析看，全年A股公司業績表現仍存較大壓力。”

    不 過，申銀萬國“當前市場的估值水平尚且合理，投資者的情緒還未達到高漲的階段”的判斷成為了當前市場的少數派。申萬的依據是依舊高企的ERP(投資者要求 的股權風險溢價)水平。該行的統計顯示，4月末A股市場隱含的ERP約在6%附近，甚至還略高于歷史平均水平。該行認為，隨著宏觀經濟轉暖的跡象日益明 顯，前期過于悲觀的投資者將逐漸調高對于今明兩年中國經濟增速的預測，這有助于市場情緒的進一步升溫，從而壓低隱含ERP，推升上證綜指突破2600點的 估值上限。