伴隨股指不斷走高的，是中國A股整體的估值水平。按銀河證券的統計，現時A股市場中多數股票的市盈率水平已經達到了40倍以上。

    其最新的統計顯示，目前A股的市盈率和市凈率較MSCI新興市場指數、MSCI AC全球指數，以及MSCI AC亞太(不含日本)指數的估值水平分別溢價90.8%、104.6%和93.5%。

    顯然，這與上市公司一季報中體現的并不優秀的基本面形成鮮明反差。截至4月30日，A股上市公司2009年一季度業績全部曝光，全部上市公司扣除非經常性損益后的季度凈利潤1878.4億元，同比下降24.63%。

    換言之，再度被良好經濟回暖預期點燃的熱情作用之下，A股或再度出現流動性推動的泡沫特征。而在風險與收益漸行漸遠的當下，流動性水平能否持續保持高位成為了“紅五月”是否再來的關鍵。對于這一問題，近日發布策略報告的各間中外投行卻莫衷一是。

    信貸井噴之后

    與 此同時，一季度中國A股的大幅反彈背后，是近年來罕見的單季4.58億元信貸井噴，季末27.11%的貸款余額增速已創12年以來的新高。近日多位接受本 報記者訪問的機構買方人士均表示，在宏觀經濟刺激方案的大背景下，新增信貸量乃資本市場幾乎唯一“看得見摸得著”的硬指標。不過，平安證券預計，雖然4月 份的銀行信貸規模將有望超過2008年4639億元的水平，同比仍將保持較大的增長。但是與3月環比肯定會大幅度下降。“目前信貸投放快速增長已經接近尾 聲，未來信貸投放將從危機應對狀態下的高速投放回到適度寬松的狀態。因此，流動性難以進一步大幅上升，這將在一定程度上抑制樂觀情緒的繼續發展。”

    在本報記者查閱的近20份中外投行策略報告中，對于未來信貸規模總體呈現下降趨勢形成一致預期。其中隱含的，便是信貸增量減速之后對整個中國資金市場發生的結構性變化。

    按銀河證券的說法，未來信貸總量以及票據融資比例的下降，會使企業的資金狀況尤其是流動資金較目前更為緊張，企業活期存款增速可能會降低，從而使M1持續回升的勢頭受到抑制。根據股指與M1的高度相關性，則未來股市可能會受到M1的負面影響。

    但在部分對未來市場流動性異常樂觀的機構眼中，信貸井噴之后的市場流動性，卻可轉化為另一種對資本市場有利的格局。

    “ 流動性的第一階段是貸款增速上升，第二階段是存款增速回落，兩者之間存在因果關系”，招商證券表示，未來信貸能不能瘋狂發放已經不再是流動性方面最重要的 事情，而是前面數月的信貸瘋狂發放是不是開始對經濟的活躍起到發酵作用，如果能，那么經濟活躍度提升后并經過一段時間的積累，貨幣流通速度會發生明顯改 善，物價會走出通縮，存款增速會發生下降，資本市場的流動性會依然充裕。

    按銀河證券的統計，目前全部上市公司PE(TTM)為27倍，PB 為2.75倍。整體看似乎并不算太高。剔除金融之外的公司PE(TTM)達到了38.63倍，剔除金融、石油石化、電力、鋼鐵、有色之外的公司為 40.95倍——全部公司的PE中位數為41.66倍，算術平均值為41.1倍，意味著市場真實的估值水平(或投資者的普遍感受)為市盈率40倍以上。
 

    “對于大多數股票而言，風險與收益已不匹配，泡沫特征較為顯著。”銀河證券表示。

    “我們清楚地看到，A股市盈率的絕對水平顯著高于其他市場，但相對溢價仍然非常接近歷史均值。然而，從市凈率來看，A股估值有些偏高，當前估值不僅達到其他市場的兩倍，而且相對溢價也顯著高于歷史均值。”高盛稱。