一向以高市場認可程度著稱的鐵道債近日也爆出大冷門。"這期3年期鐵道中票票面利率遠高于市場預期的2.6%，勉強招夠不足1.1倍的超低認購。除了機構參與熱情明顯降溫，很難找出一個合理的解釋。"電話那頭的銀行債券交易員小張語氣很無奈。

    小張補充道，今年3月底才誕生的地方政府債同樣遇冷。因為尚未采用市場化的發行手段、同國債之間的信用溢價得不到市場認可、規模小、流動性不夠等整體定 位原因，該新品種一直得不到以銀行為主導的機構投資者青睞，出現票面利率節節攀升、二級市場上市后跌破發行價、甚至"零"成交的尷尬局面。

    小張告訴記者，其實這些債券遇冷并非偶然。年初以來，債市一二級市場冷熱不均，一級發行市場人氣明顯好于二級，依靠銀行投資盤配置需求支撐，一級市場新 債發行基本上還能保持較低的收益率水平和較高的認購倍數局面。但從近期發行的國債、金融債、信用產品，以及全新品種地方債新債發行情況來看，一級市場各品 種也在出現不同程度的降溫。

    這樣的無奈顯然并不僅限于小張一個人，目前銀行間債市絕大多數銀行機構都處于投資盤在市場上"挑挑揀揀"、交易盤只觀望不敢動的局面。對此，市場人士都把原因歸結于去年以來債市"大牛"過度透支了上漲空間。

    銀行間信用產品本來是今年"碩果僅存"的供需兩旺品種，一季度其中期票據以及短期融資券迎來爆發式增長。但在交易商協會對一二級市場利差做出窗口指導 后，中票、短融品種一級市場發行利率一步到位下行了60-70個基點，前期可觀的一二市場溢價空間消失殆盡，使得其吸引力大幅走低。 

    而在剝下高票息的絢麗外衣后，對于銀行機構而言，投資短融、中票等信用產品不僅需要占用100%的風險權重、占用銀行資本金，同時對于銀行投資戶來說，信用產品還要占用對發行企業的信用額度，如果再考慮國債、金融債的免稅優勢，信用產品基本沒有優勢可言。

    政策銀行金融債券自3月底以來招標一再表現疲弱，則存在一定的客觀因素。在年初經濟回暖預期帶動下，基金公司開始持續不斷地棄債轉股操作，作為基金公司 的重點持倉品種，金融債成為受基金拋債影響最明顯的品種。今年3月25日、4月7日，招標的10年期、7年期國開行單個品種遇冷，進而升級為整個債市調整 的導火索，包括銀行在內的機構投資者一度陷入金融債恐慌。一方面，收益率很難看到進一步下行空間；另一方面，持續高速增長的信貸數據也再度為債市罩上通脹 疑云。

    有大行資深研究員表示，雖然不少人還抱有降息27個基點的預期，認為信貸猛增不可能持續，第二季度信貸增速可能回落，但代表經濟復蘇的個別經濟指標持續反彈后，目前國內經濟已經見底、未來將以回升為主的樂觀預期已基本形成。

    "隨著降息空間十分有限的基本面預期在市場沉淀，通脹預期升溫，市場資金配置對于債券的支撐將更多地體現在一級市場上，一二級市場冷熱不均的現狀仍將持續。"上述人士認為。