來源：格上理財

全球恐慌蔓延之際，堅定看好A股市場布局機會

格上研究中心

近期全球市場哀嚎一片，相繼進入技術性熊市，美股更是一周兩次觸發熔斷，A股市場也遭受一定連帶作用。在此之際，很多投資者開始出現恐慌情緒，對A股市場的擔憂也逐漸加大。今日格上研究中心對近期投資者關心的問題進行解答。

1、這次疫情會不會導致全球金融危機的爆發？

概率較小。我們必須承認，疫情對全球經濟的短期影響不可避免，近期OECD也下調了全球2020年經濟增速預期0.5個百分點至2.4%，但類似08年金融危機爆發的可能性較小，主要基于三點：

1）美國金融系統穩定性相比08年已經大幅提升。銀行的儲備金從430億美元上升至1.7萬億美元，美國金融機構的杠桿率顯著降低；美國的衍生品規模也從16.2萬億美元降至4.2萬億美元，中級低等級債券的信用利差也大幅下行，金融體系的風險整體較小；

2）目前全球央行釋放流動性應對疫情。金融危機主要是金融系統的崩潰，銀行出現倒閉潮或者擠兌潮，美聯儲已經采取寬松政策釋放流動性，不僅降息，還出臺了QE操作，能夠應對市場潛在流動性風險引發的問題，另外歐洲也選擇加碼資產購買操作；

3）流動性風險引發美股更大幅度下跌。由于美股的機構投資者占比更高，交易的杠桿率高、自動化水平高，一旦美股發生大幅下跌，融資交易需要補充大量保證金，這就導致了負向循環的產生。近期黃金、美債的下行主要也是流動性風險加大，賣出流動性好的資金以回補現金缺口，只要美聯儲能夠釋放足夠的流動性，在一定程度能夠緩解流動性緊張局勢。

2、現在買入A股是不是一個好的時點？繼續下行的空間有多大？

是的。截止2020/03/13收盤，上證綜指2887點，而春節首日大跌之后的點位是2746點，兩者相差4.9%左右，則也就意味著，目前點位距離我國疫情最恐慌時刻已經比較接近了，但目前我國的疫情已經基本上穩定了，復工復產也在加速，逆周期調節開始有序進行。整體而言，我們認為，目前A股市場受全球大跌連帶波動加劇，但下行空間已經相對有限，拉長6個月到1年來看，目前確實是性比價較高的加倉時點。

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3、當前投資者如何操作呢？

目前A股已經處于估值性價比較高的點位，歐美股市跌幅也已經較大，我們建議客戶在當前進行低位分批建倉，平滑波動。

4、當前影響A股的因素有哪些？

1）2020年無風險收益率中樞下移，有利于估值提升。

2020年以來貨幣政策呈現寬松態勢，疫情的爆發使得貨幣政策的寬松力度加大，流動性十分充裕，全年利率中樞下移，當前央行會繼續引導降低實體經濟融資成本，從而達到穩就業穩增長，未來降準降息仍然可以期待，且大概率在一二季度進行，有利于A股估值提升；

2）貨幣政策以及財政政策空間仍大。

當前我國十年期國債收益率2.6%左右，而歐洲、日本已經負利率，美國近期十年期國債收益率大幅下行至0.8%附近，美聯儲貨幣政策空間在縮小，而我國貨幣政策空間仍然較大。另外，近期的政治局會議中高層表態，貨幣政策以及財政政策會”更加”積極，也就是說，2020年的政策力度會高于2019年；

3）國內疫情基本得到控制，復工復產加速。

在我國政府高效的控制之下，國內疫情已經逐漸趨于穩定，政策重心也開始逐漸從疫情防控過渡到復工復產以及逆周期調節之上，近期復工進度進一步加快。當前的主要不確定性在于海外疫情擴散能否得到有效控制，尤其是歐洲以及美國，但目前意大利已經采取封城，這是一個比較好的信號。

4）股債收益率之差處于近十年高位。

股債收益差（全部A股收益率-10年期國債收益率）位于十年來的較高位置，A股盈利收益率相比10年期國債收益率兩者之差越大，股市相比債市更具備吸引力。從歷史來看，每當差值較高時，都是戰略性配置A股的歷史性階段，這也是目前A股市場風險不大的內在邏輯。

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5）A股仍具備估值優勢。

從近10年來看，目前A股整體估值處于49.17%分位點，中證500、上證50指僅位于23.97%、 23.19%分位點，創業板指的估值略高于均值。從長周期來看，A股市場估值仍處于性價比較高的階段。

近10年A股各大指數估值表現情況

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6）2020年實現經濟總量翻倍目標不變，全面建成小康社會以及十三五規劃要完成，這仍是全年的經濟目標。一季度的經濟下行壓力肯定會較大，這意味著二、三、四季度的經濟反彈幅度要足夠大，全年的GDP增速要達到5.5%-5.6%之間，這種情況下，我國大概率會集中精力刺激內需，基建投資擔當起穩經濟的主力軍。

5、未來的投資機會主要在哪些板塊？

對A股市場投資機會而言，我們認為2020年更多呈現結構性投資機會，布局方向主要為：優質科技成長股+低估值高股息周期股+景氣度提升消費股。

1）科技成長板塊：TMT、高端制造業、5G

2020年的投資主線仍在科技成長板塊。主要邏輯在于，第一，2019年以來創業板指的絕對增速以及相對增速均出現邊際好轉。預期在2020年，在5G周期帶動下，創業板盈利增速會繼續好轉；第二，2020年貨幣環境大概率維持寬松節奏，無風險收益率中樞下移，未來降準降息仍可期，有利于科技成長估值提升；第三，并購重組以及再融資政策放松，利好科技成長風格演繹；第四，新基建投資成為國家導向，5G周期已經開啟，將繼續加碼。建議關注TMT、高端制造業板塊，但隨著年報潮開啟，業績真偽分辨節點來臨，科技成長板塊個股分化會加劇，真成長會繼續受到資金青睞。

2）低估值周期板塊：化工、地產、機械設備、建筑材料等

基建投資將成為今年逆周期調節的主力軍，當前制造業復工復產以及基建投資逆周期加碼將成為主軸，各省市的基建投資項目密集發布；全球降息周期之下，各國的利率會呈現大幅下行，全球資金會重新尋找性價比更高的資產，而低估值、高股息、盈利穩定的龍頭股會成為全球資金追逐的對象。投資者可以關注房地產、機械設備、有色、建材、化工等板塊投資機會，尤其是分紅率較高的優質周期龍頭。

3）低估值、景氣度好轉的消費股：家電、家具、建筑裝飾、汽車、生物醫藥

2019年下半年竣工增速開啟大幅提升，是支撐房地產投資增速維持高位的重要因素，從經驗規律來看，竣工周期一般要12-18個月，此次竣工周期遠未結束，疫情影響僅會推遲竣工，但不會消失。從行業景氣度來看，竣工周期持續利好家具、家電、建筑裝潢等地產后周期性板塊，尤其是分紅率高的龍頭個股。另外，汽車將成為今年政策的刺激消費的重點，疊加新能源汽車的政策傾斜，汽車景氣度好轉。

整體來看，我們認為，A股具備較強的估值優勢，我國政策空間大、疫情基本穩定、復工復產加速、逆周期調節加碼，短期A股受黑天鵝沖擊相對更小，仍然看好后期的結構性投資機會，建議客戶在目前A股處于歷史較低位置時逢低逐步分批加倉。

市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。