來源：格上研究中心

一、私募觀點

上證50指數為代表的大盤藍籌股繼續強勁表現，同時中小創中半年報業績優異的股票開始復蘇。10月18日十九大的召開，聯通混改，“中國神電”誕生，改革紅利的逐步釋放。供給側改革初見成效，資源股股價大幅回升。投資者因秉持理性投資的心態，適時防范市場風險，應時而動。市場風格切換暫未開啟，投資策略仍遵循低估值，有業績支撐的股票為主線，尋找有投資價值的標的。跟風炒作仍有非常高的風險。

私募觀點：中長期買點顯現，選股策略以甄選低估值，有業績支撐的股票為主

a. 市場中長期或震蕩向上，慢牛格局可能逐步形成主要原因如下：

1）價值投資的風格正逐步形成，業績出色的上市公司受到市場追捧；

2）宏觀經濟方面，供給側改革繼續深化，產能過剩行業實現了去產能，企業的資產負債表已經得到修復，經濟處于易上難下的狀態；

3）隨著混改和軍改的逐步推進，改革紅利將持續釋放。

b. 影響未來市場走勢的因素

1）混改和軍改的推進程度以及十月十九大會議重點是否符合預期；

2）環保督察對A股市場各板塊的影響是否會持續發酵；

3）仍需關注朝鮮半島軍事沖突對A股市場的影響。

二、A股下半場：多數私募對下半年走勢表示樂觀，行業布局私募觀點出現分化

A.多家私募機構持謹慎樂觀態度，發生系統性風險可能性較小

鴻道投資：明確看好未來股市，認為下一階段基本面趨勢投資的機會將從漂亮50轉到有大的成長空間、預期差大的行業；

泓澄投資：會適當降低防守類資產的比例，整體配置更加分散均衡；

星石投資：由于經濟失速擔憂基本解除、監管政策不確定性大大降低、流動性趨緊的擔憂大大緩解，對于后市也相對更為樂觀；

弘尚資產：短期市場炒作周期板塊熱度較高，但需謹防后續部分周期板塊相關產品價格走勢可能低于預期的風險；

泓信投資：較難出現明顯的風格切換，成長股可能會出現階段性的企穩，進入震蕩整理階段，但缺乏持續走強的動力，尤其是在目前存量博弈的市場環境下，盈利的確定性和安全邊際依舊是資金考量的核心因素。

B.周期VS價值，誰將領漲A股下半場？

周期股：普遍認為趨勢不可持續，神州牧長期看好

周期股的強勢上漲能否持續是目前各大私募討論的一大焦點。對于周期板塊接下來的走勢，私募機構所持觀點大體一致，大多認為爆發性行情不可持續，主要原因包括：

1、價格傳導至下游打破供需平衡

泓信投資：中國經濟特別是投資將維持L型，當前的商品價格上漲并非需求拉動而是環保運動式執法導致的，但商品價格的上漲壓力將逐步向下游傳導并最終引發需求變化，打破目前的平衡。盡管，在需求發生實質變化前，上漲趨勢可能仍將持續，但面對市場情緒的起伏需保持理性。

2、借鑒歷史特征，供給收縮下的行業爆發性強但持續性不足

清和泉資本：短期受多因素共振，主要是需求的修復疊加供給的收縮，中期行情持續性存疑且未來將大幅分化。未來需求不是反轉，而是L型。在這種轉型背景下，周期品的核心是從產能過剩到供給出清，同時伴隨著市場化機制的并購重組，行業集中度提升將導致強者恒強，難現整體的大行情。借鑒10年下半年、16年上半年周期股行情的特點認為，供給收縮下的行情往往具有爆發性但是持續性不足。

3、博弈氛圍濃，風險積聚不容忽視

朱雀投資：上游原材料價格的大幅上漲，給通脹帶來隱憂，同時行業的暴利將不利于落后產能的永久退出，原材料的持續上漲將給中游制造業、乃至中國經濟帶來巨大的壓力。持續上漲帶來的風險積聚不容忽視，對于相對收益投資者而言，周期、金融依然有博弈價值，而對于絕對收益投資者而言，高性價比的優質個股以及消費白馬可能是更好選擇。

4、缺乏增量資金，場內資金在板塊間輪動

神州牧投資：考慮到現在是牛市初期，市場缺少增量資金，場內資金可能在板塊間輪動，周期板塊有必要在時間與空間上進行充分的調整。神州牧投資認為周期板塊短期調整當屬正常，但在中長期依然看好周期板塊的投資機會，尤其是有色。原因有兩點：一是經濟增速下滑，周期性行業過剩產能自主出清已見成效，周期性行業供需結構更加合理，促使相關商品價格上漲到更加合理的水平，并明顯改善企業的盈利能力；二是未來幾年美國與東南亞國家加大基建投資的可能性，這很有可能給大宗商品帶來中國以外的增量需求，并因此催生出新一輪的商品牛市，帶動整個周期性板塊的投資機會。他們認為周期相關個股很可能是牛熊切換階段，甚至是下一輪牛市中最好的投資品之一。

5、企業盈利增速存隱患

弘尚資產：短期部分受制于環保政策趨嚴、小企業產能退出的強周期板塊，龍頭公司盈利高增長仍可能持續，但需要密切關注后續房地產銷售增速放緩，及貨幣供應量增速趨緩對于經濟基本面和周期板塊盈利增速的負面影響。

價值股：投資者機構化，價值股是長期主題

關于價值股的投資機會，機構普遍認為，目前藍籌股還沒到估值泡沫的層次，與基本面相匹配，現在A股進入價值投資階段，股市體系和投資者結構正在發生重構。投資機會正在逐步向細分行業龍頭和二線藍籌擴散。

1、藍籌股還沒有到估值泡沫的層次

重陽投資：目前藍籌股還沒有到估值泡沫的層次。從投資性價比和風險收益比來看，一些細分行業的龍頭和二線藍籌股會是不錯的選擇。滬港通、深港通開通之后，境外投資人通過香港進入A股市場。他們普遍青睞優質的藍籌股，這種趨勢性的變化不是投資風格轉換或板塊的輪動，而是大的結構性的變化。

2、價值股應該是未來幾年的主題股

世誠投資：價值股應該是未來幾年的主題股，市場可持續方向由增量資金決定，增量資金主要來自于機構投資。預期較合理，且已經歷了半年的上漲，股價的估值和當前的基本面、未來的成長有比較好的匹配度的個股，在未來可以有持續的表現，同時這批個股往往是機構資金追逐的對象，可持續性更強。

3、長期來看專業投資者的選股時代已經來臨

觀富資產：從長期來看專業投資者的選股時代已經來臨了，2002-2004年是近十幾年唯一的一次結構分化，指數基本沒漲，但長安汽車、伊利等公司漲幅幾倍。其預測2015年以后的兩三年都是這個階段。現在漂亮50的估值適應了中短期基本面的變化，下一階段不會有明確的風格轉換，而是風格的擴散，會從最大的藍籌向二線藍籌，向確定性成長和優質公司做一定的擴散。類似于過去一個月在白酒行業，從最高端的白酒向次高端白酒這種基本面支持的擴散。

C. 布局方向：消費、金融、汽車成為關注重點

在私募具體關注行業中，消費行業關注機構最多，金融和新能源汽車緊隨其后。另外，也有部分私募機構關注國企混改、科技制造、醫療、環保、建筑等行業。

三、影響8月市場走勢的國際、國內因素

8月份，相比上個月市場漲跌分化的走勢，本月申萬28個行業中27個行業上漲，漲勢有所加強，計算機、鋼鐵、非銀金融板塊走勢較好。

國際環境：國際市場漲跌不一，A股本月走出獨立行情

1. 美國方面，三大股指本月漲跌不一，科技股迎來重挫。道瓊斯工業指數8月上漲0.26%，標普500上漲0.05%，納斯達克指數下跌1.27%。宏觀經濟層面，美國各項經濟指標反映良好，外界對美國經濟繼續增長表示樂觀。

2、歐洲股市漲跌不一，英國富時100指數本月上漲0.80%，法國CAC40指數下跌0.16%，德國DAX下跌0.5%。

3、亞洲市場方面，日經225下跌1.4%，恒生指數上漲2.36%。

綜上所述，國際主要股指本月沒有出現明顯單邊行情，對A股影響較小，本月A股走勢主要是受國內因素影響。

國內環境：上市公司中報業績趨穩，國內經濟形勢穩定

1、本月，上市公司業績相繼出爐，銀行方面凈利潤保持增長，息差略有收窄但不良率得到有效控制。銀行股的業績走強也反映了我國宏觀經濟形勢穩固。保險板塊業績增長強勁，內含價值、新業務價值、保費收入、凈利潤等關鍵指標超預期。銀行股和保險股等大盤藍籌股的上漲也刺激了A股不斷上行。

2、統計局發布數據，中國8月官方制造業PMI為51.7，連續13個月在榮枯線上方，預期51.3，前值51.4，宏觀經濟較為穩定。

3、上周人民幣兌美元突破6.60關口，刷新2016年6月來新高。8月人民幣對美元匯率單月升值幅度達2.08%，是從2005年人民幣匯率機制改革以來，人民幣對美元單月升值幅度最大的紀錄。本月人民幣升值主要是由于美元貶值造成，暫時對我國宏觀經濟不會造成負面影響。

4、中國國電與神華集團合并重組為國家能源投資集團有限責任公司，合并后新公司的總資產將超過1.8萬億元，發電裝機容量將達到2.26億千瓦，成為目前中國最大的發電集團。聯通發布混改專項報告，并宣布非公開發行A股股票，引入中國人壽、騰訊信達、百度鵬寰、京東三弘、阿里創投、蘇寧云商、光啟互聯、淮海方舟、興全基金、結構調整基金等投資者。國電與神華的合并，以及聯通混改的完成，再次引發市場對下半年混改繼續推進的預期。2017年2月，在首屆中國企業改革發展論壇上，國資委主任肖亞慶再度定調2017混改新目標：要積極引入各類投資者實現股權多元化，探索集團層面股權多元化改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。目前，在電力和電信產業已發生改革范例，鐵路、民航、軍工等領域下半年改革預期逐步提升。

5、養老金入市，出現在正海磁材和九陽股份的前十大流通股東，位列第九和第十大股東。養老金作為國家隊資金的又一股主力，剛開始現身的兩只股票正海磁材和九陽股份卻分別為創業板和中小板股票，顯示國家隊的目光并不局限于主板藍籌，對中小創亦不拒絕，對中小創股票的市場表現有非常積極的意義。本次養老金入市也給予市場一個積極信號，業績已經成為國家隊的選股標準核心，而非簡單拋棄中小創。基于養老金入市規模相對較小，在短期內對股市的直接推動作用并不大。但養老金投資期限較長，中長期資金入市有利于穩定市場，長遠來看對于減弱A股短期投機性有積極作用。

6、環保督察趨于嚴格，本次環保督察為歷史上最為嚴格的一次環保監督整改工作。此次環保督察，不近對A股環保產業（以空氣治理、水污染治理和環保監測為主）有極大的正面刺激，而且對煤改氣等相關產業也有一定的利好。對于造紙、染料、電解鋁等高污染行業，由于環保督察促使中小企業關停，市場供小于求，漲價壓力明顯。此類行業大型企業受益于產品漲價，業績有望大幅提升。

四、8月市場運行特點解析

2017年8月，本月主要指數前兩周出現下跌，后兩周強勁反彈，月度整體上漲。上證50依舊保持強勁上漲態勢，上漲2.9%，與此同時，創業板出現大幅反彈，本月上漲6.51%。其他指數整體走勢良好，本月滬深300上漲2.25%；上證綜指上漲2.68%，深證成指上漲2.97%，中小板指上漲3.85%，中證500上漲2.74%。下面，格上研究中心將從兩市表現、主題熱點、市場活躍度、資金流向、市場估值等角度對市場進行分析。

1、兩市表現

格上研究中心統計結果顯示，8月申萬一級28個行業中，27個板塊出現不同程度的上漲，僅家用電器一個板塊出現小幅下跌。計算機漲幅最大，上漲8.96%；鋼鐵和非銀金融緊跟其后，分別上漲7.09%和6.42%。其他漲幅超過3%的板塊有，通信、有色金屬、農林牧漁、電子、綜合、國防軍工、傳媒、食品飲料、采掘。值得注意的是，有色、鋼鐵、采掘、非銀金融、銀行等板塊已經連續兩個月出現大幅上漲。家電板塊是唯一下跌板塊，主要原因是前期上漲過快，出現小幅回調。個股方面，計算機板塊：中科信息、朗新科技、賽意信息分別上漲408.85%、289.91%、81.84%。贏時勝、拓爾思、漢王科技也有超過40%的漲幅；鋼鐵板塊：凌鋼股份、安陽鋼鐵、韶鋼松山漲幅超40%，柳鋼股份、新鋼股份、*ST華菱漲幅超30%；非銀金融板塊：浙商證券、國盛金控、中國銀河分別上漲41%、37.05%和33.22%；通信板塊：縱橫通信、澄天偉業、華脈科技分別上漲227.4%、219.5%、55.31%。

主題概念方面，由于本月市場大幅上漲的影響，本月打板類概念股和次新股走勢強勁，打板指數上漲56.16%，次新股指數上漲19.95%。區塊鏈概念本月被市場追捧，上漲15.75%。此外，5G、人工智能等電子計算機類概念成為本月市場熱點。

從個股表現來看，8月漲幅最高的股票為“中科信息”，上漲408%，跌幅最大的股票為“*ST東海A”，下跌34.37%。

2、市場活躍度

格上研究中心統計結果顯示，8月市場活躍度整體上呈先下降后上升的態勢。從數據上來看，上月兩市日均成交額為4629.8億元，日均換手率為0.97%。本月兩市日均成交額5101.28億元，較上月上升10.18%；日均換手率為1.04%，較上月提升0.07個百分點。

3、資金流向

8月滬深兩市23個交易日中主力資金多為凈流出狀態，僅3個交易日為凈流入狀態。據格上研究中心統計結果顯示，8月日均主力凈流出86億元，較上月日均主力資金凈流出金額上上升13.15%。總主力凈流出為1975億元，單日主力最高凈流出為260億元。

通過觀察2017年4月以來主力資金的整體動向，我們發現，主力資金仍然呈凈流出狀態，過去100個交易日日均主力凈流出額為99億元，總凈流出額為9916億元。

4、市場估值

格上研究中心統計結果顯示，8月各大板塊估值較前期均有較大幅度下降，市場逐漸理性，估值向合理區域回歸。對比過去兩年A股各板塊市盈率變化情況，上證A股市盈率小幅回升，創業板降幅最大。