周三A股市場再現大幅震蕩，上證綜合指數跌2.31%，深成指數跌4.13%，創業板跌5.6%。而債股蹺蹺板的另一端債市卻并沒有被“蹺”起來，周三利率債、信用債收益率大幅走高，呈現出股債雙殺的局面。

    七大因素造就“股債雙殺”

    對于周三股債雙殺的成因，格上理財調研了9家主流私募機構，發現，在他們看來共有七大因素造成昨天的大幅調整：

    （1）前期反彈后的自然回調

    一季度經濟數據公布后，3月信貸和社會融資數據超預期，基本面好轉影響短期市場走勢，經歷上漲后本周A股步入調整期。泰旸資產認為引發近日A股回調的主要原因在于前期A股市場偏熱，出現了炒作高送轉、轉型股、次新股等風險因素，加之海外市場創新高后可能逐步下行。和聚投資認為本次市場出現的大幅震蕩，屬于市場自然回調，短期無明顯利好或利空因素。

    （2）市場普遍對貨幣政策收緊的預期

    昨日7年期國債招標，估值大幅高于預期，國內流動性邊際大幅寬松的可能性下降，這種變化將降低投資者的風險偏好，從而降低市場參與度。觀富觀點認為7年期國債利率估值上升是股市大跌的直接誘因，這引發了市場對央行流動性收緊預期的擔憂。泓信資本認為大跌的原因或為大宗商品的快速上漲引發市場對于央行后續貨幣政策空間的擔憂，導致股市資金流出。

    （3）投資者對基本面改善的持續性存疑

    觀富資產認為自13年以來，中國經濟繼續經歷漫長的探底之路，鮮見哪怕是持續兩個季度左右的經濟企穩復蘇，因此，過去兩年多左右市場短期波動的因素主要是風險偏好或資金，從13年6月的錢荒市、14年下半年的牛市，到15年5月的股災概莫例外。經濟基本面的確定上行與股票市場的冷眼相對頗值得思考。銀葉投資也認為雖然一季度經濟運行初顯企穩，但是中國經濟下行壓力依然較大，穩增長、促改革、調結構還需加碼發力。

    （4）債市風險頻出，降低市場參與度

    債券市場打破剛兌的舉措將影響投資者的風險偏好，從而降低市場參與度，降低市場交易活躍度。萬噸資產表示債市的風險頻出，恐其誘發全市場的流動性風險。觀富資產認為前期信用債事件爆發引發的市場負面情緒積累宣泄。博道投資認為信用債違約頻出導致其收益率上行、部分新發債券取消、債市出現一定的波動。銀葉投資認為短期內債市因信用風險釋放導致的流動性沖擊不會結束，政策上對債券杠桿的警惕也可能面臨流動性的沖擊。

    （5）A股資金被分流，缺乏場外資金入市

    和聚投資表示深港通或于今年7月份前批準的預期增加了南向交易吸引力，引發A股資金分流。萬噸資產則認為市場缺乏場外資金入市，而只是存量資金博弈等。

    （6）上市公司估值相對較高，缺乏可以買入持有的股票

    萬噸投資認為上市公司估值相對較高，缺乏可以買入持有的股票。泓信資本認為目前市場估值仍然偏高。

    （7）股災陰影仍在，市場博弈導致羊群效應

    對于私募機構普遍認為信用債違約和貨幣政策轉向是導致股市大跌的兩大重要原因，重陽投資持懷疑態度。重陽投資認為本次暴跌應更多的從估值和博弈面來看，去年6月以來三次股災在投資者心中的陰影依然存在，市場博弈特征明顯，捕風捉影的利空也能導致羊群效應般拋售。

    下跌行情難繼續，后市布局分歧大

    對于后市，私募機構普遍認為出現系統性風險的可能性較小，下跌行情難以繼續，而在投資策略及倉位控制上，私募機構觀點則分歧較大。

    股市捕捉短期反彈機會，債市下行空間有限

    博道投資認為，就股市而言，下跌難以持續，股市依舊處于區間波動范圍，不排除回落之后再次出現反彈的可能，且形成周期股略強于成長股的格局。近期流動性邊際收緊，對成長股估值不利；但經濟企穩，特別是商品價格全線上漲對周期股有利。就債市而言，短期低等級債缺乏流動性導致債市普跌；長期來看，部分超跌債券仍有機會。只要央行呵護短期利率，債市踩踏行情不易出現，貨幣政策轉向可能性低。

    銀葉投資認為，短期來看，宏觀經濟的超預期改善可能成為二季度最大的驅動，對強周期板塊是直接的刺激。一旦經濟回到合適的區間，穩增長的政策力度可能不會進一步加碼，所以強周期板塊有估值天花板。就債市而言，短期內債市因信用風險釋放導致的流動性沖擊不會結束，政策上對債券杠桿的警惕也可能面臨流動性的沖擊，利率上升的速度可能放緩。

    泓信資本認為，A股本輪反彈行情并未結束，維持3300點反彈目標不變，但對中長期持謹慎態度，認為估值仍然偏高。就2016年而言，認為A股市場缺乏貨幣政策的催化，不會有反轉行情，震蕩向下的概率比較大。因此2016年將貫行“輕貝塔，重阿爾法”投資邏輯，重點投資期權市場、港股市場。就債市而言，2016年無風險利率繼續向下概率不大，利率債機會有限；信用債之間的基本面分化會很嚴重，通過甄別信用風險可獲得超額收益。

    重陽投資認為，后市發生股災的可能性較小，反復震蕩向上的概率更大，對后市看法相對樂觀。就債市而言，貨幣政策穩健略偏寬松不變，二季度后可能信用政策會回歸中性，但貨幣條件依然會保持適度寬松狀態。

    鵬揚投資認為，此階段債市調整已經維持了近一個月，長端利率品種的收益率水平又回到3月初調整的位置附近。3月極其強勁的數據讓市場悲觀情緒有所釋放，并拉高了之后的市場預期，4月高頻數據出現小幅下行，經濟改善的節奏和幅度可能出現反復，而資金仍然寬松，債市迎來窗口期。而交易上要保證組合流動性，信用品種因為缺乏流動性需更加小心，參與品種以長端利率債為主，并隨時跟蹤高頻經濟數據和其他資產的表現。

    謹慎觀察，中低倉適度參與

    和聚投資認為，應對后市保持短期謹慎、中長期樂觀的判斷，在倉位上保持適度參與，小規模介入；在選股上重點研究成長股，部分兼顧周期性機會。

    萬噸投資認為，既要關注短期投資的安全性，也需要關注是否符合未來產業方向，在經濟趨勢窄幅波動的情況下，改革帶來的投資機會也不可忽視。就債市而言，在債券市場去杠桿沒有完成，利率沒有企穩之前，市場總體上仍處于區間震蕩的狀態，真正機會需要觀察債券市場的變化。

    泰旸資產認為，市場應該沒有系統性風險，需密切關注通脹回升過快引發政策收緊預期的影響。在投資操作上，權益倉位保持中低水平，增持了直播娛樂、互聯網金融、VR、漲價等主題，加倉高折價高分紅封閉基金。

    觀富資產認為，本次調整空間不大，但時間上還需等待，后面一段時間將以觀察為主。可重點關注的變量是：二線城市房地產成交量能否持續，三四線城市房地產成交量是否會恢復，以及近期監管機構極大債市杠桿監管力度的影響。組合管理上可降低高彈性品種倉位，繼續增持穩健品種及地產產業鏈藍籌股。(來源：格上理財研究中心)